Settore commerciale Politiche America First: quali sono le implicazioni globali?

Attraverso la sua politica tariffaria, l'amministrazione statunitense sta cercando di correggere gli squilibri commerciali fondamentali con il resto del mondo. Gli Stati Uniti presentano il più grande deficit delle partite correnti a livello globale, mentre Paesi come Cina, Germania e Giappone vantano notevoli surplus.

Tuttavia, il deficit delle partite correnti, di per sé, offre una visione limitata. Sebbene indichi che gli Stati Uniti importano più di quanto esportano, molti Paesi con surplus commerciali hanno storicamente reinvestito il loro capitale in eccesso in asset statunitensi, principalmente Treasury, ma sempre più spesso anche in azioni USA.

Il commercio e i flussi di capitale determinano la bilancia dei pagamenti complessiva.

Riequilibrio: intenzioni e impatti

È difficile individuare con precisione gli obiettivi finali dell'amministrazione statunitense, ma le recenti azioni indicano che l'attenzione è rivolta alla riduzione del deficit commerciale, al riequilibrio della posizione internazionale negativa degli investimenti e al trasferimento di una parte maggiore dell'onere economico e di sicurezza sui Paesi stranieri.

L'amministrazione ha dichiarato apertamente la sua intenzione di utilizzare il dollaro statunitense come strumento per stimolare le esportazioni statunitensi e sostenere le politiche di reindustrializzazione interna. Anche i dazi doganali generali e i negoziati commerciali bilaterali sono stati utilizzati come leve per costringere i Paesi con surplus ad acquistare più beni statunitensi, come armi, gas naturale liquefatto (GNL) e prodotti agricoli, aumentando contemporaneamente le entrate pubbliche.

Finora, queste politiche hanno causato volatilità di mercato nel breve termine, ma non hanno perturbato in modo significativo i flussi complessivi verso gli asset statunitensi. Tuttavia, si è verificato un cambiamento nella composizione, con una diminuzione della domanda di obbligazioni non coperte più che compensata da un afflusso più ingente verso le azioni statunitensi.

I flussi di capitali esteri verso gli Stati Uniti sono quindi rimasti stabili e il deficit commerciale continua a essere profondamente negativo. Nel lungo termine potrebbero emergere cambiamenti più strutturali.

Osservando i cambiamenti in atto, possiamo iniziare a intravedere tre potenziali scenari futuri.

1. Rimpatrio dei flussi di portafoglio: il caso di Taiwan

Nel 2025 Taiwan ha registrato un significativo rimpatrio dei flussi di portafoglio, che ha innescato un rally della sua valuta e dei mercati azionari.

Alla fine di aprile il dollaro taiwanese si è rapidamente apprezzato a causa del rientro dei depositi in valuta estera. Ciò ha indicato due cambiamenti importanti: uno nell'allocazione del capitale, che suggerisce che gli investitori taiwanesi potrebbero ridurre gli asset statunitensi man mano che le opportunità interne diventeranno più attraenti, e una possibile mossa della banca centrale verso un regime di cambio più flessibile, sostenuto da fondamentali economici solidi.

I fattori che determinano il rimpatrio, ovvero grandi investimenti all'estero, fondamentali solidi o in miglioramento e sostegno politico, non sono esclusivi di Taiwan. Mercati come la Corea del Sud, l'Arabia Saudita e la Germania presentano condizioni simili che potrebbero attrarre afflussi di capitali.

A lungo termine l'entità del rimpatrio dipenderà probabilmente dalla politica statunitense. Il caso di Taiwan evidenzia sia fattori di spinta, come l'incertezza politica degli Stati Uniti, il rischio di recessione e le preoccupazioni sulla solvibilità degli Stati Uniti, sia fattori di attrazione, tra cui il miglioramento dei fondamentali al di fuori degli Stati Uniti. Insieme queste forze potrebbero determinare un riequilibrio globale degli asset.

2. Cambiamenti nei modelli degli investimenti diretti esteri (IDE)

Un tema che è emerso nel corso del tempo e che ora potrebbe accelerare è la geopolitica come motore dei flussi di IDE. Essa sta influenzando sempre più le decisioni che un tempo erano basate principalmente sull'efficienza dei costi.

Ad esempio, le aziende stanno diversificando le loro catene di approvvigionamento allontanandosi dalla Cina, tendenza nota come “China+1”, al fine di mitigare i rischi geopolitici e l'esposizione ai dazi. Allo stesso tempo, la Cina continua a spostare le proprie esportazioni verso l'alto nella catena del valore, lasciando ad altri Paesi con una forza lavoro numerosa e relativamente a basso costo l'opportunità di acquisire una quota maggiore delle esportazioni di valore inferiore.

Con il calo degli IDE in Cina, i Paesi che si trovano a cavallo delle linee di frattura geopolitiche stanno attirando investimenti e posizionandosi come anelli di congiunzione tra Stati Uniti, Cina e altre grandi economie.

Nel frattempo, gli IDE in uscita dagli Stati Uniti stanno diminuendo proprio mentre la Cina aumenta i propri investimenti all'estero. Ne consegue che le regioni al di fuori degli Stati Uniti stanno rafforzando i legami economici e politici tra loro, quindi le politiche protezionistiche statunitensi potrebbero contribuire a una maggiore cooperazione tra le altre grandi economie.

3. Aumento della spesa fiscale in Europa

La maggiore cooperazione regionale all'interno dell'Europa riflette una spinta concertata verso una maggiore autonomia economica e strategica. L'aumento della spesa fiscale è in parte una risposta ai dazi statunitensi sulle importazioni europee, nonché alla guerra in Ucraina.

L'abolizione del freno all'indebitamento tedesco ha aperto la strada a un drastico aumento della spesa fiscale nella regione, con l'obiettivo di stimolare i consumi interni e sostenere la crescita a lungo termine.

Ne potrebbe conseguire una riduzione del surplus delle partite correnti della regione nel tempo e, di conseguenza, una riduzione del riciclaggio dei flussi di capitale verso gli Stati Uniti. Ciò è particolarmente vero per i Paesi europei con alti tassi di risparmio, come la Germania, che hanno storicamente esportato i risparmi in eccesso verso gli Stati Uniti.

Se l'Europa riuscirà a stimolare la crescita, gli asset statunitensi potrebbero diventare relativamente meno attraenti con il miglioramento delle opportunità di investimento in tutta la regione, creando potenzialmente le condizioni per un cambiamento nelle dinamiche dei mercati finanziari globali.

A cosa prestare attenzione

Questi tre scenari illustrano i cambiamenti già in atto nel commercio e negli investimenti globali. Mentre gli Stati Uniti continuano a perseguire le loro politiche America First, il resto del mondo si sta adattando alle nuove opportunità e sfide. Per affrontare questo contesto sarà necessaria una gestione agile, flessibile e più attiva dei titoli azionari.