Ipotesi sui mercati dei capitali 2026

Crescita degli utili: in linea con le prassi standard, utilizziamo la crescita prevista del PIL reale più l'inflazione come indicatore della crescita degli utili. Per le ipotesi relative all'inflazione e alla crescita reale degli utili, ci avvaliamo del contributo degli economisti del nostro team Capital Strategy Research e facciamo riferimento a un modello macroeconomico globale.

Rendimento da dividendi: per la componente di rendimento da dividendi della maggior parte dei titoli azionari, prendiamo la media del rendimento da dividendi prevalente e il rendimento storico mediano per il corrispondente indice regionale o nazionale MSCI.

Diluizione/accrescimento netto: teniamo conto della diluizione/dell'accrescimento netto per cogliere il divario previsto tra la crescita del PIL e la crescita dell'EPS, nonché l'impatto della diluizione o dell'accrescimento dell'EPS. La diluizione netta è stimata come in Bernstein e Arnott (2003)*, che suggerisce di utilizzare il rapporto tra la capitalizzazione di mercato di un indice e il suo livello di prezzo come misura semplice dell'impatto netto dell'emissione e del riacquisto di azioni. Man mano che i mercati crescono grazie alle nuove emissioni, il numero di azioni quotate aumenta, diluendo la proprietà degli azionisti esistenti. Pertanto, un'elevata crescita economica non si traduce necessariamente in una maggiore crescita dell'EPS, come abbiamo visto in diversi mercati emergenti nell'ultimo decennio.

Per determinare le nostre stime combiniamo due approcci: (1) la regressione utilizzando varie misure di produttività (la teoria è che la crescita della produttività coincide con la crescita economica ed è stato anche dimostrato empiricamente che è significativa per la diluizione netta) e (2) la regressione per stimare il rendimento netto dei riacquisti utilizzando come variabili la liquidità e i mezzi equivalenti, il debito a lungo termine e le stime dell'aliquota fiscale, integrandole con le opinioni del nostro team di economisti e le tendenze storiche.

Valutazione: l'impatto delle valutazioni è calcolato come espansione o contrazione multipla dai livelli di valutazione attuali a una valutazione target. La misura di valutazione che prendiamo in considerazione è il rapporto prezzo/utili corretto per il ciclo (CAPE) dei corrispondenti indici regionali o nazionali MSCI. Questo rapporto misura il prezzo reale al numeratore e la media degli utili reali degli ultimi 10 anni al denominatore. La valutazione target è una combinazione di mean reversion e CAPE “fair value”. Quest'ultimo è calcolato utilizzando una regressione multivariata del CAPE rispetto alla crescita reale del PIL e ai rendimenti a 10 anni. L'attuale rapporto CAPE è misurato rispetto al rapporto CAPE target per determinare se un mercato è sopravvalutato o sottovalutato.

*Bernstein, W.J. e R.D. Arnott (2003), “Earnings Growth: The Two Percent Dilution,” Financial Analysts Journal, 59:5, 47-55.

Yield-to-worst: Partiamo dal rendimento peggiore degli ultimi 12 mesi dell'indice proxy corrispondente (principalmente gli indici Bloomberg e J.P. Morgan) e generalmente proiettiamo i rendimenti finali a 10 anni. Il rendimento minimo è il rendimento più basso che può essere realizzato tramite call o put in una delle date di call/put disponibili, o detenendo un'obbligazione fino alla scadenza.

I rendimenti finali previsti si basano sugli spread storici rispetto all'indice dei titoli del Tesoro USA a duration intermedia, tenendo conto della possibilità che in futuro gli spread possano restringersi o ampliarsi rispetto ai livelli attuali. L'aggiustamento della convessità viene applicato quando il rimborso anticipato è una caratteristica importante dellasset class. Il rendimento per ciascun anno è calcolato sulla base della duration prevalente dell'indice e della variazione dei rendimenti, oltre all'eventuale impatto delle perdite per default e delle valute.

Perdite per default: Le ipotesi che utilizziamo per le perdite in caso di default si basano sulle medie storiche e sulle aspettative di perdite in quell'asset class.