Sintesi macroeconomica Il deficit fiscale degli Stati Uniti porterà a un calo del dollaro?

Se il deficit di bilancio degli Stati Uniti continuerà a crescere, la corsa al rialzo del dollaro si interromperà? Questa domanda è al centro dell'attenzione di molti investitori, che iniziano a temere che l'impennata della spesa fiscale possa deprimere la domanda di Treasury da parte di acquirenti non statunitensi, con il rischio di far scendere il dollaro.

Tuttavia, una crisi di questo tipo non sembra probabile, soprattutto perché le partite correnti degli Stati Uniti appaiono bilanciate rispetto al dato storico.

L'indebitamento pubblico deve essere finanziato dal settore privato statunitense o da investitori internazionali disposti ad acquistare titoli di Stato, il che comporta per gli Stati Uniti un deficit delle partite correnti. Mentre in passato una notevole parte dei prestiti statunitensi era finanziata da investitori non statunitensi, la composizione della base di acquirenti dei Treasury si è evoluta negli ultimi 20 anni. Oggi il deficit è finanziato per lo più dai risparmi interni. 

Certo, una spesa fiscale incontrollata potrebbe creare problemi e portare a un aumento dei tassi negli Stati Uniti, ma anche se i Treasury dovessero registrare un sell off, credo che il dollaro potrebbe uscirne relativamente indenne.

I risparmi interni sono cresciuti insieme ai deficit di bilancio

Il deficit di bilancio federale statunitense è attualmente pari a circa l'8% del prodotto interno lordo (PIL). Dal 1960 fino alla crisi finanziaria globale si è attestato in media intorno al 5% del PIL. Dal 2007 si è avvicinato al 6%, in parte a causa dell'aumento della spesa pubblica in risposta alla crisi finanziaria globale e alla pandemia da COVID-19. 

Tuttavia, mentre il deficit di bilancio è cresciuto, sono aumentati anche i risparmi del settore privato statunitense. Prima della crisi finanziaria globale, quando sia il governo che il settore privato contraevano ingenti prestiti, si registrava un deficit dei risparmi privati. Negli ultimi anni, però, i risparmi sono saliti fino a un'eccedenza di quasi il 5% del PIL, in netto contrasto con il periodo 2003-2006, quando sia il governo che il settore privato statunitense contraevano ingenti prestiti.

Il deficit delle partite correnti degli Stati Uniti ha raggiunto il picco del 6% nel 2006, ma da allora si è costantemente ridotto e all'inizio del 2024 si attesta intorno al 3% del PIL, valore che non è storicamente elevato.

Chi sta acquistando i Treasury USA?

Prima della crisi finanziaria globale, erano gli investitori internazionali a finanziare in larga misura il deficit di bilancio del governo statunitense. Ora il settore privato statunitense, in particolare le famiglie, le banche e i fondi pensione, sono i principali acquirenti di Treasury. Il deficit delle partite correnti ha registrato una tendenza al ribasso dal primo trimestre del 2022 e attualmente è solo la metà del suo livello massimo, raggiunto prima della crisi finanziaria globale.

La Federal Reserve è stata sia acquirente che venditore di Treasury USA attraverso i suoi programmi di allentamento quantitativo e stretta monetaria. Più di recente è stata un venditore netto di Treasury. Pertanto, sebbene il deficit pubblico sia elevato, è ampiamente finanziato dall'eccedenza di risparmi del settore privato statunitense (5% del PIL) e non dagli investitori internazionali, il che porta a un disavanzo delle partite correnti relativamente contenuto, pari al 3% del PIL. Se i tassi d'interesse reali (corretti per l'inflazione) rimarranno elevati, i risparmiatori privati statunitensi dovrebbero essere incentivati ad acquistare Treasury e contribuire a finanziare il governo.

In conclusione

Sebbene gli investitori siano spaventati dalla crescita della spesa in deficit degli Stati Uniti, i potenziali problemi potrebbero non avere un effetto drammatico sulla valuta.

Esistono scenari che potrebbero portare a un indebolimento del dollaro, ad esempio un'amministrazione Trump che assuma il controllo della Fed e sostenga un allentamento della politica fiscale statunitense. Qualora sia la politica fiscale che quella monetaria venissero allentate, i rendimenti reali statunitensi a lungo termine risulterebbero negativi e il dollaro più debole. Questo scenario potrebbe aumentare il rischio di una spirale inflazionistica in stile anni Settanta, con la perdita da parte del dollaro dello status di valuta di riserva. 

Tuttavia, il deficit di bilancio nella sua forma attuale, dato l'impatto contenuto sulle partite correnti, non dovrebbe costituire una grave minaccia per il valore della valuta.