Vastrentende beleggingen Waarom de marktstructuur actief beheer van obligaties uit opkomende markten in lokale valuta beloont

Obligaties uit opkomende markten in lokale valuta zijn uitgegroeid tot een van de meest veelzijdige wereldwijde vastrentende beleggingsmogelijkheden. Het aantal uitgiften is gestegen, de liquiditeit is toegenomen, er is inmiddels een grote variatie aan looptijden beschikbaar en ze trekken een steeds groter publiek van zowel binnenlandse als internationale beleggers. Voor veel opkomende economieën zijn een goed werkende lokale obligatiemarkt en een geloofwaardig monetair beleid inmiddels tekenen van economische ontwikkeling, en niet louter iets om na te streven.
 

Voor beleggers is de vraag niet langer of een positie in obligaties uit opkomende markten in lokale valuta een goed idee is, maar wel hoe ze die positie het best implementeren. Een passieve of smart-bètabenadering betekent dat beleggers tegen lage kosten kunnen instappen, maar houdt ook een aantal beslissingen in waar beleggers zich misschien niet volledig van bewust zijn. Naar ons oordeel creëren de structurele kenmerken van deze beleggingscategorie – de breedte, het heterogene karakter en de meerdere rendementsbronnen – een kader waarin gespecialiseerd actief beheer bijzonder goed geplaatst is om toegevoegde waarde te creëren.
 

De omvang van de markt benadrukt hoeveel er op het spel staat. De JPMorgan GBI-EM Global Diversified Index, die door veel passieve strategieën wordt gevolgd, vertegenwoordigt ongeveer 2,8 biljoen USD, terwijl er op de markt circa 16,6 biljoen USD aan verhandelbare overheidsschuld in lokale valuta beschikbaar is. Dat betekent dat de benchmark nog geen 17% van de bredere markt beslaat. Heel wat mogelijkheden vallen bijgevolg al buiten de standaardbenchmark. 

Dat een manager actief beheer toepast, wil echter niet automatisch zeggen dat hij in al die mogelijkheden kan beleggen. Dat vereist vaardigheden waarvan de ontwikkeling tijd en moeite vraagt en die nog moeilijker te integreren zijn: gespecialiseerd onderzoek dat economieën goed van elkaar kan onderscheiden, de operationele capaciteiten om posities te houden die geen deel uitmaken van de benchmark, de gecombineerde expertise op het vlak van staatsobligaties en valuta's om elke rendementsfactor apart te benutten en een afdeling risicobeheer die risicoposities niet gewoon maar rapporteert, maar ook mee vormgeeft.
 

Die eigenschappen vormen de ruggengraat van onze eigen benadering. Obligaties uit opkomende markten vallen niet onder een algemeen team, maar hebben speciale analisten die zich toeleggen op staats- en bedrijfsobligaties, macro-economen en een specialist in valutastrategie, zodat de verschillen tussen landen worden onderzocht op het niveau waarop ze in werkelijkheid tot uiting komen. Een gespecialiseerd team beoordeelt de marktwerking en de toegang van tegenpartijen in meer dan 75 markten, want dat bepaalt vaak of een uitgifte die niet in de benchmark voorkomt echt een belegging waard is of alleen maar aantrekkelijk is op papier.
 

De structurele kenmerken van obligaties uit opkomende markten in lokale valuta, hun onderlinge verschillen, de beperkte representativiteit van de benchmarks, de verschillende rendementsbronnen en de inefficiënties en risico's die inherent zijn aan de marktwerking zijn precies het kader waarin een gespecialiseerd actief beheer volgens ons de grootste toegevoegde waarde kan bieden.