OUTLOOK Vooruitzichten obligatiemarkt: Inkomstenpotentieel intact ondanks toenemende economische risico's

De obligatiemarkt kan beleggers een aantrekkelijk inkomstenpotentieel en relatieve stabiliteit bieden, mochten de aandelenmarkten in de tweede helft van het jaar dalen. Met de afnemende economische groei in de VS en de afkoelende inflatie kunnen obligaties beleggers een rustiger vaarwater bieden nu er grote onzekerheid heerst over het Amerikaanse handels- en immigratiebeleid, de oplopende staatsschuld en de toenemende conflicten in Oekraïne en het Midden-Oosten.

“De economische omstandigheden zijn stabiel, maar verslechteren licht, nu de werkgelegenheid en de consumentenbestedingen geleidelijk afnemen,” zegt fixed income portfolio manager Chitrang Purani. “Door de onzekerheid over de hoogte van tarieven en de tijd die het kost om tot een deal te daalt het vertrouwen van bedrijven en consumenten. Dit kan ook een negatieve impact hebben op de economische cijfers in de tweede helft van dit jaar.”

Voor Purani is het belangrijk dat in een obligatieportefeuille rendement en risico's met elkaar in balans zijn, en dat blootstelling aan verhoogde marktvolatiliteit minimaal is. “Mijn voorkeur gaat nu meer uit naar kwalitatief betere beleggingen in creditposities in uiteenlopende sectoren en emittenten van obligaties, omdat risicovollere beleggingen niet overeenkomstig renderen. De markt gaat uit van een bijzonder optimistisch scenario. Ik ga ook niet meteen uit van een recessie, maar ik vind wel dat een obligatieportefeuilles tegenwicht moet kunnen bieden mocht er zich volatiliteit voordoen.”

Ondertussen is er nog steeds het inflatierisico waar markten en de Federal Reserve niet omheen kunnen. Tijdens de vergadering van de Fed in juni 2025 werd de rentepauze verlengd en bleef de rente ongewijzigd op 4,25% tot 4,50%. Volgens de laatste prognoses zal de rente dit jaar worden afgesloten op 3,9%, en dat zou wijzen op bescheiden renteverlagingen voor de rest van het jaar.

Een slapende reus wekken

De snelle groei van de Amerikaanse Treasury-markt (USD 28 biljoen) is een heet hangijzer voor beleidsmakers en beleggers.

De rente op de 10-jaars Treasury, misschien wel de belangrijkste rente ter wereld, steeg op 18 juni 2025 naar 4,39% ten opzichte van 4% begin april. Zelfs nu de rente op staatsobligaties met een kortere looptijd is gedaald, is de rentecurve steiler geworden.

“Beleggers maken zich zorgen over een hogere inflatie en een mogelijke neergang als gevolg van het steeds veranderde tariefbeleid,” zegt fixed income portfolio manager Tim Ng. Ook speelt mee dat het tekort op de Amerikaanse federale begroting door mogelijke belastingverlagingen en andere geplande uitgaven zal toenemen, waardoor de rente op de lange termijn hoog blijft. 

“In verschillende scenario's kan de curve nog steiler worden,” legt Ng uit, die ondanks de recente marktschommelingen het hoofd koel houdt. “De ergste onzekerheid over het handelsbeleid ligt nu misschien achter ons, maar ik wil in een goede positie zitten om te profiteren van eventuele grote verschuivingen in waarderingen.” 

Beleggers rekenen erop dat obligaties stijgen als de aandelenmarkten dalen Dat is precies wat er gebeurde toen het Amerikaanse beleid leidde tot volatiliteit op de aandelenmarkt. Toen de S&P 500 Index 18,7% daalde ten opzichte van de recordhoogte op 19 februari 2025, tot het recente dieptepunt op 8 april 2025, steeg de Bloomberg US Aggregate Index met 1%. Die relatie tussen aandelen en obligaties – die in 2022 verdween toen de Fed de rente flink verhoogde – zien we nu weer en dat is ook cruciaal nu met het beleid van Trump het risico op een recessie groter is. Concreet betekent dit dat als de economische omstandigheden plotseling verslechteren, de Fed de rente boven verwachting kan verlagen en zo een impuls kan geven aan het rendement op obligaties, want als de rente daalt, stijgen de obligatiekoersen. 

De politieke koerswijziging van Duitsland, met nieuwe investeringen in infrastructuur en defensie, zal op middellange termijn waarschijnlijk een behoorlijke impuls geven aan groei in de eurozone. Op korte termijn worden de groeivooruitzichten echter getemperd door de onzekerheid op handelsgebied. In combinatie met een sterkere euro zal dit waarschijnlijk van invloed zijn op de inflatie in Europa, waardoor de Europese Centrale Bank (ECB) mogelijk eerder de rente zal verlagen.  Wij denken dat de ECB eerder te veel dan te weinig maatregelen zal nemen om de opwaartse druk op de euro te verlichten en om productieverlies als gevolg van hogere tarieven tot een minimum te beperken. 

De meest extreme stijging was te zien bij Japanse staatsobligaties (JGB's). De sell-off wordt gevoed door zorgen over een groter aanbod bij een zwakkere vraag, terwijl de Bank of Japan (BoJ) in het kader van haar kwantitatieve verkrappingsbeleid nu minder langlopende obligaties opkoopt. Deze verstoring is waarschijnlijk slechts van tijdelijke aard en we denken de BoJ nu zal wachten met het verhogen van de rente en mogelijk maatregelen zal nemen om de disbalans tussen vraag en aanbod aan te pakken. 

Gesecuritiseerde kredieten zijn aantrekkelijk vanwege hun inkomstenpotentieel

In een wereld waarin sprake is van volatiliteit, kan beleggen in gesecuritiseerde activa, onder meer mortgage-backed securities (MBS) van agentschappen, gunstig zijn voor portefeuilles, gezien de hogere kwaliteit en de aantrekkelijke nominale rendementen en spreads in vergelijking met bedrijfsobligaties. De aantrekkingskracht van MBS van agentschappen wordt verder versterkt door liquiditeit en relatieve veerkracht van de sector tijdens eerdere recessies.

Het actief selecteren van coupons is een belangrijk aspect bij hypotheekportefeuilles. Hogere coupons bieden aantrekkelijke mogelijkheden voor inkomsten die weinig gevoelig zijn voor renteschommelingen, zelfs bij langdurige rente en volatiliteit. Lagere coupons, die we meer zien in de Bloomberg US Mortgage-Backed Securities Index, zijn daarentegen gevoeliger voor renteschommelingen en hebben lagere nominale spreads en rendementen.

Ook veel segmenten van gesecuritiseerde kredieten zien er aantrekkelijk uit, zoals de senior tranches van subprime auto-asset-backed securities. “De onderliggende leningen hebben een kortere looptijd dan hypotheken en de kredietvoorwaarden zijn de afgelopen tien jaar aangescherpt”, aldus fixed income portfolio manager Xavier Goss. 

Sommige commercial mortgage-backed securities, met name het hogere segment, bieden ook een goed rendement en hebben redelijke waarderingen. Hoewel de markt voor kantoorpanden na de coronapandemie nog steeds voor uitdagingen staat, is er wel een grote vraag naar multifunctionele woningen, opslagruimte en andere segmenten en zien we daar solide balansen en stabiele kasstromen.

Bedrijfsobligaties blijven veerkrachtig

Gezonde bedrijfsfundamentals en aantrekkelijke rendementen kunnen bedrijfsobligaties met een investment grade rating (BBB/Baa en hoger) en hoogrentende obligaties helpen om overeind te blijven als de groei wordt getemperd door tegenwind.

“De winstcijfers van bedrijven zijn redelijk, maar door oplopende kosten en een afnemend consumentenvertrouwen is het algemene economische toekomstbeeld minder rooskleurig” aldus fixed income portfolio manager Tom Chow. “Wanneer de groeiverwachtingen dalen, zijn bedrijven met sterke kredietcijfers, een laag herfinancieringsrisico en een grote kapitaalbuffer beter in staat om de storm te doorstaan,” legt Chow uit.

In feite komt het erop neer dat het rendement nu een indicatie is voor het totale rendement in de toekomst. Als we bijvoorbeeld kijken naar de rendementen van bedrijfsobligaties met een investment grade-rating (IG), dan zien we dat de correlatie tussen het startrendement en het totale rendement gedurende de daaropvolgende vijf jaar in het verleden zeer hoog was. Tegenwoordig bieden vastrentende markten, afhankelijk van de kwaliteit van de uitgifte, een rendement tussen 4% en 8% in alle sectoren. Het vastleggen van deze rendementen biedt een goede waarde voor de lange termijn. 

Bedrijven in niet-cyclische sectoren hebben nog steeds mogelijkheden om hun financiële profiel te verbeteren en het herfinancieringsrisico te verkleinen. Zo zijn er binnen deze categorie bepaalde farmaceutische bedrijven met een investment grade-rating, (bijv. Amgen) na recente overnames bezig met hun schuldafbouw. In het segment met hoge rendementen heeft telecombedrijf Charter Communications terugkerende inkomstenstromen. Bedrijven in de beveiligings- en defensiesector, zoals Axon Enterprises, zijn mogelijk minder gevoelig voor schommelingen in de economische cyclus.

Het huidige startrendement in sectoren met hogere inkomsten, zoals investment-grade, high-yield en opkomende markten, maakt het voor langetermijnbeleggers aantrekkelijk om in te stappen. Zelfs als een stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties de koers negatief beïnvloedt, zal de inkomstencomponent bijdragen aan een positief rendement. Bovendien zullen de renteverlagingen van de Federal Reserve die later dit jaar worden verwacht, waarschijnlijk een gunstige invloed hebben op het rendement van obligaties, met name op obligaties met een langere looptijd.

Het aantal bedrijven dat in gebreke blijft, zal naar verwachting beperkt blijven als we kijken naar het historische gemiddelde dat rond de 3% ligt. “Veel bedrijven die hoge rendementen bieden, hebben hun schulden geherfinancierd voordat de volatiliteit als gevolg van de invoering van de handelstarieven losbarstte, dus een ‘maturity wall’ is voorlopig niet echt een punt van zorg”, stelt Chow.

Een belangrijke factor is het feit dat de kredietkwaliteit van de high yield-markt de afgelopen tien jaar sterk is verbeterd. De hoogst gewaardeerde groep binnen high yield is BB, waartoe momenteel meer dan 50% van de Amerikaanse high yield-markt behoort. 

Mogelijkheden opkomende markten 

Tegelijkertijd wijzen naar beneden bijgestelde groeiprognoses voor de wereldeconomie, dalende energieprijzen en een afnemende kerninflatie allemaal op een lagere rente in opkomende markten. Doordat de druk op de Amerikaanse dollar om te stijgen momenteel gematigd is, speelt het balanskanaal, dat centrale banken in opkomende markten traditioneel dwong om in risicomijdende omstandigheden een restrictiever monetair beleid te voeren, minder een beperkende rol. 

 “Hoewel er door de onzekerheid rond het Amerikaanse buitenlandse beleid steeds meer risico-aversie kan ontstaan, bevinden opkomende markten zich in een relatief sterke positie om eventuele uitdagingen het hoofd te bieden, omdat de fundamentals en ondersteunende technische factoren veelal solide zijn”, aldus fixed income portfolio manager Kirstie Spence. 

Doordat het aandeel van buitenlandse beleggers in EM-obligaties in lokale valuta is afgenomen en het aantal binnenlandse beleggers in de meeste regio's is toegenomen, is er minder kans op kapitaalvlucht. Binnenlandse beleggers hebben namelijk vaak andere doelstellingen en een andere tijdshorizon dan buitenlandse beleggers en dat betekent veelal een stabielere vraag. 

Mocht er zich een bredere vlucht uit Amerikaanse activa voordoen, dan zou het relatief lage aandeel van buitenlandse beleggers in de meeste opkomende markten erop kunnen wijzen dat hier ruimte is voor een instroom van buitenlands kapitaal.

Obligaties zijn beter bestand tegen de veranderende wereld

De Amerikaanse economie blijkt veerkrachtig te zijn ondanks de hoge inflatie en de hoge rente, die nog steeds bijna op het hoogste niveau in decennia staat, maar de slepende onderhandelingen over een handelsakkoord en andere beleidsmaatregelen maken de economische vooruitzichten onzeker. De meeste economen en beleggers gaan niet uit van recessie, maar wijzen er wel op dat het risico daarop is toegenomen.

“De groei is nog steeds solide doordat de arbeidsmarkt en de bedrijfswinsten in de VS gezond zijn, maar er is een wat groter risico dat de groei op korte termijn afneemt,” zegt Purani. “Op de lange termijn zullen verschuivingen in internationale economische en politieke allianties in de verschillende regio's waarschijnlijk leiden tot veranderingen in de traditionele drijvende krachten achter economische groei, waardoor er een grotere kloof kan komen tussen winnaars en verliezers. In een dergelijke omgeving spelen obligaties een belangrijke rol als stabiele factor en biedt actief portefeuillebeheer meerwaarde.”