Renta variable Nota macroeconómica. ¿Seguirá Corea el camino de Japón en la creación de valor para los accionistas?

Durante los últimos diez años, las rentabilidades que han percibido los accionistas en Asia se han situado a la zaga de las de Estados Unidos, lo que ha impulsado el capital y la atención hacia Occidente, además de evidenciar la necesidad de un cambio.

Japón ha llevado la iniciativa en este ámbito, gracias a reformas que han impulsado los niveles de gobierno corporativo y el valor para los accionistas. Ya son varios los países asiáticos que están siguiendo sus pasos, entre ellos Corea del Sur, China y Tailandia.

Corea del Sur se está convirtiendo en uno de los primeros en sumarse a la iniciativa, gracias al sólido respaldo presidencial, tras la elección del demócrata Lee Jae Myung en junio de 2025, y a una base creciente de inversores particulares.

La renta variable coreana lleva tiempo cotizando con descuento respecto al mercado global, lo que suele atribuirse a factores como las complejas estructuras de participaciones cruzadas, los bajos niveles de dividendos y la limitada independencia de los consejos de administración. Por ejemplo, Corea aplica uno de los tipos impositivos sobre dividendos más altos de la OCDE (hasta el 45%), lo que ha disuadido a las compañías a realizar repartos.

Por su parte, los conglomerados controlados por familias (conocidos como «chaebols») han carecido tradicionalmente de incentivos para mejorar sus valoraciones, ya que el impuesto de sucesiones (más del 50%) se calcula en función del valor de sus empresas. Estos conglomerados han tendido a priorizar el mantenimiento del control empresarial y la acumulación de grandes reservas de efectivo, en lugar de centrarse en la rentabilidad para los accionistas.

Para abordar esta situación, Corea lanzó en 2024 el programa Corporate Value-Up (CVUP), diseñado para armonizar las prácticas societarias con los patrones internacionales y, en última instancia, mejorar la rentabilidad para los accionistas. En el marco de este programa, se anima a las compañías cotizadas a presentar planes plurianuales destinados a mejorar la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) y el valor para los accionistas. Estos planes incluyen compromisos para aumentar los repartos de dividendos y las recompras de acciones, simplificar las estructuras corporativas y reforzar la independencia de los consejos de administración.

En lo que respecta a los resultados del mercado de renta variable, el Kospi 200 viene registrando un fuerte recorrido alcista en lo que va de año, impulsado por la mejora del ratio precio/valor contable de 0,8 a 1,25 veces. Como consecuencia de ello, el descuento que presenta Corea (50% frente a los mercados desarrollados y 35% frente a los mercados emergentes en un promedio de 20 años) se ha reducido, pero aún hay margen para seguir mejorando. Para lograr nuevos avances, podrían ser necesarias nuevas medidas de incentivo, como reducciones en los impuestos sobre dividendos o sobre la renta de las personas físicas. No obstante, estas reformas representan un cambio estructural y están cobrando impulso institucional: los esfuerzos de Corea están cerrando activamente la brecha entre la sólida gobernanza pública y los patrones de gobierno corporativo.