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Ideas y tendencias de inversión de Capital Group

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Volatilidad de los mercados
Los precios de las materias primas impulsan la diferenciación en el entorno de la deuda emergente
Kirstie Spence
Gestora de renta fija
IDEAS PRINCIPALES
  • El aumento de los precios de las materias primas es uno de los principales canales a través del cual el conflicto entre Rusia y Ucrania podría afectar al resto de los mercados emergentes. Un aumento sostenido de los precios de las materias primas podría favorecer las balanzas externas de los exportadores de materias primas de los mercados emergentes, pero podría afectar a los exportadores de manufacturas.
  • Los más beneficiados por el impacto del aumento de los precios serían los países exportadores de materias primas procedentes de América Latina, mientras que los que se verían más afectados serían los países de Europa Central y Oriental y Turquía. 
  • En el pasado, los tipos de cambio de los mercados emergentes han tendido a mostrar una correlación positiva con los precios de las materias primas. Ahora esta relación parece haberse invertido, lo que probablemente se deba en mayor medida a la crisis de oferta que al aumento de los precios impulsado por la demanda.

Repunte de los precios de las materias primas


Es probable que los precios de las materias primas se conviertan en un importante canal de contagio a los mercados de renta fija fuera de Rusia y Ucrania. Rusia es el mayor exportador de gas natural y el segundo mayor exportador de petróleo crudo y de derivados del petróleo. Estados Unidos ya ha prohibido las exportaciones de petróleo ruso y el Reino Unido ha señalado que las irá eliminando de forma gradual de aquí a final de año. Como resultado, y por primera vez desde 2014, los precios del petróleo Brent han superado los 110 dólares el barril1. Tanto Rusia como Ucrania son importantes exportadores de productos alimentarios básicos. Ambos países representan aproximadamente el 30% de las exportaciones mundiales de trigo, por lo que los precios del trigo están alcanzando sus niveles más altos de los últimos diez años. Rusia es también un importante exportador de níquel, paladio y titanio. En este artículo, analizaremos cómo la subida de los precios de las materias primas podría afectar a los mercados de deuda emergente. 


Impacto macroeconómico de una crisis de oferta en los precios de las materias primas


1. Crecimiento económico: la reducción de la oferta de materias primas podría agravar los cuellos de botella de las cadenas de suministro en la economía mundial, mientras que la caída de la renta real (en un primer momento a través del consumo privado a causa del aumento de los precios, y posteriormente a través del comercio) afectará al consumo por el lado de la demanda. Ambos efectos tendrán un impacto negativo sobre el crecimiento económico. Y lo contrario ocurriría en el caso de los países exportadores netos de petróleo, ya que aumentaría el valor de sus exportaciones, lo que daría lugar a un aumento de los salarios y los beneficios. En aquellos países en los que los precios nacionales del petróleo están muy subvencionados, lo más probable es que el aumento de los precios internacionales tenga un efecto limitado en la oferta y la demanda.


2. Inflación: el impacto directo sobre la inflación depende de la proporción de materias primas que se incluyan en la cesta de los precios al consumo. Los países de mercados emergentes suelen tener una mayor presencia de alimentos y energía en las cestas que sirven de base a sus respectivos índices de precios al consumo (IPC). Por ejemplo, en la India, los alimentos y la energía representan casi el 60% de la cesta del IPC, frente al 22% de Estados Unidos y el 32% de la eurozona2. Otro factor es la intervención del gobierno. Muchos de los grandes exportadores de petróleo, como Arabia Saudí y Kuwait, subvencionan o regulan el precio del combustible, por lo que es posible que la subida de los precios de las materias primas no afecte tanto a la inflación.


3. Balanza fiscal: en los países importadores de materias primas, la subida de los precios puede provocar un deterioro de la balanza fiscal en aquellos casos en los que el gobierno subvenciona dichos precios, como es el caso de Indonesia. En el caso de los países que son exportadores de materias primas, el aumento de los precios favorecerá la balanza fiscal. En muchos países exportadores de los mercados emergentes, el precio de equilibrio del petróleo3 es significativamente inferior al precio actual. Así, por ejemplo, Catar solo necesita que el precio del petróleo sea de 44 dólares para alcanzar el precio de equilibrio, mientras que Arabia Saudí necesita un precio de 67 dólares4.


4. Balanza por cuenta corriente: los países exportadores de materias primas podrían ver favorecidas sus balanzas por cuenta corriente gracias a la mejora de la relación de intercambio. El siguiente gráfico muestra la exposición neta a las materias primas por país como porcentaje del PIB. Según el gráfico, Rusia, Chile, Malasia, Sudáfrica y Brasil son los mayores beneficiarios de la subida de los precios de las materias primas, aunque están expuestos a materias primas diferentes.


 


1. Fuente: AIE, Perspectivas de los VE a escala mundial, 2021.


2. Información de enero 2022. Fuente: Inside EVs.


3. Precio que equilibraría el presupuesto.


4. Fuente: IIF. Precios de equilibrio para los presupuestos de 2022. Información del 12 octubre 2021 


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  • En función de la estrategia, pueden existir riesgos relacionados con la inversión en renta fija, en mercados emergentes o en títulos de deuda de alto rendimiento. Los mercados emergentes son volátiles y pueden presentar problemas de liquidez.


Kirstie Spence es una gestora de renta fija especializada en deuda emergente. Cuenta con 23 años de experiencia en inversiones y tiene un máster con honores en alemán y relaciones internacionales por la Universidad de St. Andrews, Escocia.


 

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