Aandelen Macro in het kort: Kan Korea in de voetsporen van Japan treden om aandeelhouderswaarde te ontsluiten?

In de afgelopen tien jaar bleef het rendement voor aandeelhouders in Azië achter bij dat in de VS, waardoor kapitaal en aandacht naar het westen werden gedreven en de noodzaak van verandering werd benadrukt.

Japan heeft op dit gebied het voortouw genomen, met hervormingen die het bestuur en de aandeelhouderswaarde hebben verbeterd, en verschillende Aziatische landen volgen dit voorbeeld, waaronder Zuid-Korea, China en Thailand.

Zuid-Korea is een van de eerste koplopers, met sterke presidentiële steun (na de verkiezing van Democraat Lee Jae Myung in juni 2025) en een groeiend aantal particuliere beleggers.

De aandelen van Korea worden al lange tijd met korting verhandeld aan internationale collega's, wat vaak wordt toegeschreven aan uitdagingen zoals complexe kruisaandeelhoudersstructuren, lage dividenduitbetalingen en beperkte onafhankelijkheid van de raad van bestuur. Korea heeft bijvoorbeeld een van de hoogste belastingtarieven voor dividenden van de OESO (tot 45%), wat bedrijven ervan heeft weerhouden uitbetalingen te doen.

Ondertussen worden onder familiebeheer gecontroleerde conglomeraten (bekend als Chaebols) traditioneel niet gestimuleerd om de waardering te verbeteren, aangezien de successiebelasting (50%+) wordt berekend op basis van de waarde van hun bedrijven. Chaebols heeft ook de neiging om voorrang te geven aan zeggenschap over het bedrijf en het aanleggen van een ‘oorlogskas’, in plaats van aan het rendement voor aandeelhouders.

Om deze situatie aan te pakken, lanceerde Korea in 2024 het Corporate Value-Up Program (CVUP), dat bedoeld is om de praktijken van bedrijven in overeenstemming te brengen met internationale normen en uiteindelijk het rendement voor aandeelhouders te verbeteren. In het kader van het programma worden beursgenoteerde ondernemingen aangemoedigd om meerjarenplannen in te dienen die gericht zijn op verbetering van het rendement op eigen vermogen (ROE) en de aandeelhouderswaarde. Deze omvatten toezeggingen voor hogere dividenduitbetalingen, terugkoop van aandelen, vereenvoudigde groepsstructuren en een grotere onafhankelijkheid van de raad van bestuur.

Wat de aandelenresultaten betreft, heeft de Kospi 200 tot nu toe een sterke stijging gekend, aangedreven door een herwaardering van de koers-boekwaardeverhouding van 0,8 naar 1,25. Hierdoor is de Koreaanse korting (50% ten opzichte van ontwikkelde markten en 35% ten opzichte van opkomende markten op een gemiddelde van 20 jaar) beperkt, maar er is nog ruimte voor verdere verbetering. Om meer vooruitgang te boeken, zijn er mogelijk aanvullende ‘wortels’ nodig naast de tot nu toe door de regering opgelegde ‘stokken’, waaronder verlagingen van dividend- of inkomstenbelasting. Deze hervormingen zijn echter een structurele verandering en krijgen institutionele steun: De inspanningen van Korea dichten actief de kloof tussen de kracht van het soevereine bestuur en de normen voor corporate governance.