Kunstmatige intelligentie (AI) Zitten we in een AI-bubbel?

De afgelopen weken ben ik gefascineerd geraakt door de hoeveelheid media-aandacht voor de vraag of het enthousiasme van beleggers voor kunstmatige intelligentie de markt naar een 'AI-bubbel' leidt.

Aangezien ik zelf ook met deze vraag worstel, leek het me nuttig om mijn visie te delen, niet alleen als belegger in AI-gerelateerde aandelen, maar ook als voormalig telecommunicatieanalist die getuige was van het uiteenspatten van de technologiebubbel aan het einde van de jaren negentig. Ik kan me die ervaring nog levendig herinneren en het heeft me lessen geleerd die naar mijn mening ook van toepassing zijn op de huidige situatie.

De belangrijkste vraag op dit moment is of het jaar 2000 een passende vergelijking is, wat zou betekenen dat we ons in een bubbel bevinden die op het punt staat te barsten, of dat we moeten terugdenken aan 1998, wat zou betekenen dat we het grote omslagpunt nog niet hebben gezien en dat de markt mogelijk nog meer ruimte heeft om te groeien.

Ik erken dat het moeilijk is om bubbels met vooruitziende blik te beoordelen, maar ik ben van mening dat we ons dichter bij 1998 bevinden dan bij 2000. Zoals sommigen zich wellicht herinneren, was 1998 het jaar waarin Global Crossing, het toonaangevende bedrijf van het glasvezelbouwtijdperk en een van de belangrijkste aandelen van de bubbel van eind jaren 90, naar de beurs ging voor 19 dollar per aandeel. Negen maanden kosste een aandeel 64 dollar. Worldcom berichtte dat het internetverkeer elke 90 dagen verdubbelde. Na verloop van tijd gingen beide bedrijven failliet, maar niet voordat ze een indrukwekkende prestatie hadden neergezet. Vanaf het moment dat Global Crossing op 14 augustus 1998 naar de beurs ging tot het hoogtepunt van de markt op 10 maart 2000, steeg de technologie-intensieve NASDAQ-100-index met meer dan 245%.

Het was zeer pijnlijk voor ervaren portefeuillebeheerders die wantrouwend tegenover de groeiende bubbel stonden om in deze periode aan de zijlijn te blijven staan, omdat zij achterbleven bij de marktheropleving. Uiteindelijk kregen zij in 2000 en daarna gelijk, maar het was een onprettige periode.

Zal de geschiedenis zich herhalen?

Ik ben van mening dat er een aanzienlijke kans is we in de toekomst een bubbel zullen zien ontstaan, gevolgd door een mogelijk ingrijpende correctie. Maar ik denk nog niet dat we op dat punt zijn aanbeland. De geschiedenis herhaalt zich, zoals Mark Twain ooit zou hebben gezegd, maar ze herhaalt zich niet op precies dezelfde manier.

Tegenwoordig is er een veel robuustere groep bedrijven die in AI-gerelateerde projecten investeren. De grote hyperscalers, waaronder aanbieders van internet- en cloudplatforms als Amazon, Microsoft en Alphabet, kunnen hun aanzienlijke kapitaaluitgaven veel beter bolwerken dan de telecomstartups van eind jaren negentig. Sommige economen stellen dat de uitgaven voor AI-gerelateerde investeringen, waaronder de aanschaf van geavanceerde chips en de bouw van grote datacenters, dit jaar aan het voorkomen van een recessie in de Amerikaanse economie hebben bijgedragen.

Volgens sommige schattingen is de AI-uitgavencyclus zo groot dat deze ongeveer 7% van het bruto binnenlands product van de VS vertegenwoordigt, ofwel meer dan 2 miljard dollar. Deze aanzienlijke uitgaven zijn volgens de gevestigde Big Tech-bedrijven noodzakelijk om te voorkomen dat zij worden verdrongen door jongere, opkomende AI-bedrijven. Zolang bedrijven als Amazon, Microsoft en Alphabet uitgaven op het gebied van AI als essentieel beschouwen, ben ik van mening dat zij zullen blijven investeren, wat de AI-boom blijft stimuleren.

Ontbrekend stuk: De aanstaande hausse aan beursintroducties

Een ander belangrijk verschil met nu is dat hét toonaangevende bedrijf van deze tijd, OpenAI, nog niet naar de beurs is gegaan. OpenAI zorgde in november 2022 voor een nieuwe golf van enthousiasme met de lancering van ChatGPT, een door AI aangestuurde chatbot die al snel de meest gedownloade app in de geschiedenis werd. Andere innovatieve start-ups, waaronder Anthropic, Cohere, Mistral AI en xAI, blijven voorlopig ook privaat. Wij hebben ons nog geen Global Crossing-achtige hype op de beurs meegemaakt, maar ik ben van mening dat het slechts een kwestie van tijd is voordat deze start-ups de volgende fase van hun groei ingaan door middel van een beursgang (IPO).

Een van de factoren die de technologiebubbel van de jaren 90 heeft doen ontstaan en in stand heeft gehouden, was de versnelde omzetgroei, met de belofte van winstgevendheid in de toekomst. Deze bedrijven die in aanloop naar een beursgang zijn, vormen het hedendaagse equivalent. Wanneer zij naar de beurs gaan en beleggers een meer gedetailleerd inzicht krijgen in hun financiële gegevens, zullen hoge groeicijfers waarschijnlijk door de markt worden beloond.

Daarnaast is het vermeldenswaard dat de Amerikaanse Federal Reserve momenteel bezig is met een cyclus van renteverlagingen. Een soepel monetair beleid kan een gunstige invloed hebben op hoog gewaardeerde technologieaandelen. In 1998 begon de Federal Reserve met het zeer agressief verlagen van de rente na de ineenstorting van Long-Term Capital Management. Deze lage tarieven bleven gehandhaafd, ondanks de wijdverbreide bezorgdheid over Y2K. Op dit moment zou men kunnen stellen dat invoerheffingen en een krimpende arbeidsmarkt vergelijkbare zorgen zijn die de Federal Reserve ertoe zouden kunnen aanzetten om maatregelen te treffen. Hoe dan ook, zowel toen als nu is er volop liquiditeit in het systeem, wat de speculatieve driften van beleggers aanwakkert.

Wat gebeurt er als de AI-bubbel barst?

Een andere les die ik heb geleerd uit drie decennia beleggen, is dat de markt mensen soms een toontje lager zal laten zingen. Het is zeer goed mogelijk dat ik mij vergis wat betreft de omvang en de timing van een AI-bubbel. In mijn portefeuilles beleg ik alsof we ons ergens in 1998 of 1999 bevinden, met de intentie om volledig deel te nemen aan de krachtige AI-trends die zich blijven ontwikkelen bij deze dynamische, op groei gerichte bedrijven. Ik houd echter ook rekening met risico's en streef ernaar om een zekere mate van evenwicht in mijn portefeuilles aan te brengen.

Daarom ben ik actief op zoek naar bedrijven die momenteel misschien niet populair zijn, maar die relatief goed zouden kunnen presteren zodra de AI-bubbel barst. Naar mijn mening behoren energie- en kabelbedrijven tot deze categorie. Beide sectoren worden momenteel tegen historisch lage waarderingen verhandeld. En beide sectoren omvatten bepaalde bedrijven met behoorlijke winsten, waardevolle langetermijnactiva en het potentieel voor positieve verrassingen.

De energiesector maakt momenteel bijvoorbeeld ongeveer 2,8% uit van de S&P 500-index. Dat is slechts iets hoger dan tijdens het dieptepunt van de COVID-crisis, toen de olieprijzen kortstondig onder nul daalden. Dat is het laagste punt ooit sinds het bestaan van indexgegevens. Dit marktsegment is in feite aan zijn lot overgelaten en dat geeft mij het gevoel dat het pessimisme wellicht te ver is doorgeschoten.

Op dezelfde manier zijn kabeltelevisie-aandelen, door de snelle achteruitgang van kabeltelevisie, al enige tijd onpopulair. Voor beleggers die bereid zijn om de sector grondig te onderzoeken, zijn er naar mijn mening enkele ondergewaardeerde aandelen met groeiende bedrijven en gezonde kasstromen die tegen zeer lage waarderingsmultiples worden verhandeld. Beleggers krijgen niet vaak de kans om in groeiende bedrijven tegen een koers-winstverhouding van zes te investeren.

Voorbeelden van bedrijven die dit voorbeeld illustreren, zijn energiebedrijven als Halliburton en Cenovus Energy of kabeltelevisiebedrijven als Comcast en Charter Communications. Als we op termijn een fundamentele verschuiving in het marktleiderschap zien, kan ik me een moment voorstellen waarop de energie- en kabelsectoren hun positie heroveren en mogelijk tegen veel hogere waarderingen worden verhandeld.

Ik wil geen onnodige paniek zaaien, maar dit is hoe ik mij in mijn portefeuilles indek tegen risico's die verband houden met AI.

Vooruitblik op mogelijke problemen met de bubbel

Mijn opmerkingen betekenen echter niet dat ik twijfel aan de snelle vooruitgang van AI en het enorme potentieel van AI als uiterst transformerende technologie. Ik ben geen scepticus ten aanzien van AI. Ik ben van mening dat AI de wereld zal veranderen, net zoals het internet de wereld heeft veranderd. Ik ben van mening dat AI de weg zal vrijmaken voor de oprichting van nieuwe, innovatieve en revolutionaire bedrijven, net zoals de komst van internet de deur heeft geopend voor bedrijven als Amazon, Alphabet, Meta en Netflix.

Echter, ik ben ook van mening dat het van belang is om te evalueren waar we ons bevinden op het pad van AI-implementatie, het enthousiasme van beleggers en de zeer reële mogelijkheid dat er problemen in het verschiet liggen. Als we ons richting een bubbel begeven, is het van groot belang dat we onderzoeken waar we ons op deze tijdlijn bevinden. Ik ben van mening dat we nog in de beginfase zijn. Wanneer we naar de geschiedenis van de technologiebubbel van eind jaren 90 kijken, komen we waarschijnlijk tot dezelfde conclusie: Het is waarschijnlijk te vroeg om het risico van een bubbel zwaarder te laten wegen dan de aantrekkelijke kansen die deze krachtige nieuwe technologie biedt.