環境、社會及管治
ESG融入有助完善投資研究
重點提要
  • 在客戶需求增加及監管法規轉變的帶動下,環境、社會及管治(ESG)採納在全球不少市場持續增長。
  • ESG融入是最被廣泛使用的策略,專注識別可能影響長線投資價值的ESG風險和機會。
  • ESG融入已經成為構思投資意念、研究及分析的重要一環,亦有助與股票和債券發行人進行互動參與。

現時,環境、社會及管治(ESG)採納在投資經理中甚為普遍。根據我們最新的 ESG 環球調查*,在受訪的 1,130 名全球投資者中,有90% 已將 ESG因素融入投資策略。 在過往的調查中,受訪者認為推動他們繼續採納ESG的主要原因包括:客戶需求增加、希望發揮影響力、當局推出新法規,以及進一步了解ESG考慮因素的潛在財務後果。


以總資產管理規模計,ESG融入是至今最被廣泛使用的策略;投資專家透過評估可能顯著影響投資表現的環境、社會及管治的相關風險與機會,設法改善投資研究質素。 外界普遍認為ESG融入有助提升分析表現,並可專注於對投資理據至關重要的 ESG 考慮因素。


融入ESG因素是全球投資經理最常用的ESG策略


本圖顯示按ESG策略分類的總ESG資產管理規模。根據Broadridge的數據,2023年第一季的總ESG資產管理規模為9.87萬億美元。ESG融入佔總ESG資產管理規模的4.83萬億美元(或49%);正面篩選佔1.82萬億美元;負面篩選佔1.63萬億美元;可持續投資佔9,500億美元;影響力投資佔2,100億美元;而未有定義但獲ESG策略分類則佔4,200億美元。

資料來源:Broadridge Global Market Intelligence ,截至2023年3月31日。包括全球貨幣市場、組合基金、另類投資、房地產、債務主導投資 (LDI)、外判首席投資官(OICIO)、目標日期基金和其他方案類別。根據Broadridge Responsible Investing類別定義進行分類。

儘管ESG融入在業內頗為盛行,但目前並無任何國際標準、通用報告框架或監管制度對其作出劃一定義。


在出現全球標準之前,投資經理執行此策略的方式可能仍然各有不同。部分投資經理或會同時使用ESG融入與其他ESG策略,例如負面或正面篩選。 個別投資經理所選用的策略通常與其投資理念一致,也會配合服務所涵蓋的客戶及地區。


聚焦宏觀環境:長線價值


有效的ESG融入可為投資分析帶來嶄新觀點,有助加深對個別公司及其他發行人的認識。 因此,在主動型投資經理的投資過程融入ESG因素,日漸被視為重要的發展。 例如,紙類及包裝業推出創新產品,有助釋除消費者對即棄塑膠製品的疑慮,亦可滿足相關新法規的要求。與此同時,客戶要求業界提供更環保的產品—此乃重大「環境」(E)機會。相反,對跨國化學製品生產商的供應鏈監督不足,可能造成不當勞工或採購及處置材料的問題,繼而令公司聲譽面臨重大風險,亦有機會招致法律訴訟—此乃重大「社會」(S)風險。


分析重大的 ESG 議題有助資本集團投資專家識別市場可能錯誤定價的潛在機會及風險領域,從中獲得獨特的投資觀點。


有見及此,ESG融入能夠從以下三個層面提升我們的投資策略:


1. 構思新的投資意念


如何識別吸引的投資機會或錯誤定價的領域,是投資時最大的挑戰之一。超級趨勢、地緣政治及經濟發展、新的監管與法規,以及新興技術和創新發展,全部都可能為公司、發行人,有時甚至是整個行業帶來潛在機會或風險。最近,一家日本跨國企業的例子正好反映如何把投資分析及 ESG超級趨勢結合。在研究初期,一名資本集團投資分析員發現,環保冷暖空調產品佔該公司總銷售額高達 70%。


隨著全球氣溫上升、城市化發展、人口增長及收入增加,應會刺激冷卻系統的需求上升。國際能源署預測,2050 年的空間冷卻產品需求可能是 2018 年的三倍,意味著該公司的產品組合在此環境下享有優勢。 然而,冷卻系統佔全球耗電量的 10%,並估計佔全球每年溫室氣體排放量的 4%,證明推出節能產品方案非常重要。


截至 2021 年,該公司出售的 99% 空調機組的耗電量較傳統空調低 30%,較傳統製冷劑造成的潛在全球暖化亦至少低 66%。


投資分析員在研究報告中強調,面對節能產品需求出現結構性增長,該公司可望擴大其在供熱通風與空氣調節(HVAC)的市場份額。這個新興的「環境」(E)創新只是其中一例,說明ESG融入如何協助投資分析員識別和全面理解吸引的長線投資機遇。


環境及社會超級趨勢有助塑造長遠價值:以供熱通風與空氣調節企業為例


本圖顯示「承諾政策情境」(STEPS)所列中國、美國、歐盟和日本於 2021年(實際數據)至2050 年(預測數據)的住戶空調數量和存貨量。中國的空調存貨量將由2021年的6.31億台增至2030年的9.19億台、2040年的11.11億台及2050年的11.75億台。同期的每戶空調數量將由2021年的1.2台分別增至2030年的1.7台、2040年的2台及2050年的2.2台。美國的空調存貨量將由2021年的3.04億台增至2030年的3.30億台、2040年的3.53億台及2050年的3.71億台。同期的每戶空調數量將由2021年的2.4台增至2030年的2.5台,並在2040年及2050年維持不變。歐盟的空調存貨量將由2021年的6,700萬台增至2030年的1億台、2040年的1.29億台及2050年的1.58億台。同期的每戶空調數量將由2021年的0.4台分別增至2030年的0.5台、2040年的0.7台及2050年的0.8台。日本的空調存貨量將由2021年的1.30億台增至2030年的1.33億台,但於2040年及2050年減至1.31億台及1.27億台。同期的每戶空調數量將由2021年的2.4台增至2030年的2.5台,並於2040年及2050年在2.6台的水平維持不變。

所示預測數據只供說明用途。

資料來源:國際能源署(2022年), 《2022年世界能源展望),國際能源署,巴黎。 「承諾政策情境」(STEPS)的個別地區住戶空調數量,2021年至2050年

2. 強化投資研究及分析


了解 ESG 議題對投資的潛在長遠影響誠非易事。 一家公司與客戶、供應商、監管機構,甚至員工的互動方式都會影響其業績和前景。 分析ESG議題能強化基本因素研究,而基本因素研究是我們投資方針「多重基金經理制度」(The Capital SystemTM)的核心,有助我們的投資專家加深及全面認識所投資的公司和發行人。


例如,我們的投資框架強調人力資本管理及董事會多元化是多個行業的重大 ESG 議題,而醫療保健 ESG 分析員最近發現一家歐洲醫療器材公司在這兩個範疇都出現隱憂。 另類數據供應商 Glassdoor 的調查顯示,該公司的員工情緒遜於行業的平均,為吸引和保留人才構成潛在風險。 此外,該公司董事會的性別多元化程度不足,分析員認為缺乏多元觀點將構成重大風險,並可能影響董事會的運作效益。


這些發現促使我們的 ESG 分析員、股票基金經理和公司董事會成員展開討論。 具體而言,我們希望了解導致員工情緒低落的原因,同時就擴大董事會規模的計劃集思廣益。


在這次互動參與中,該公司表示導致員工情緒低落的主因包括:銷售團隊及領導層職位近日重組,以及股價下跌影響員工的持股。我們的 ESG 分析員和基金經理亦得悉該公司為此推行有助減少員工流失的措施,包括增加事業發展機會、向員工授出股份、進行薪酬檢討及內部員工情緒調查。 截至2023年3月,該公司亦提升了董事會的性別多元化水平,女性董事比例增至30%。


由此可見,ESG融入有助投資團隊分析並更透徹了解公司的主要憂慮,即人力資本管理及董事會多元化對企業表現的影響。 此外,該公司接納我們團隊的建議,加強對這些議題的披露水平,以提升將來向股東提供資訊的透明度。


員工情緒低落或會影響公司保留人才的能力:‌以醫療科技企業為例


本圖比較一家歐洲醫療科技公司的Glassdoor 評級與同業(市值界乎20億美元至 300億美元的十家美國醫療科技公司)的平均評級。自2022年第一季起,該公司的評級持續下跌,於2022年第四季已低於同業平均。

上圖比較一家歐洲醫療科技公司的整體Glassdoor評級與同業(市值界乎20億美元至300億美元的十家美國醫療科技公司)的平均評級。自2022年第一季起,該公司的評級持續下跌,現已低於同業平均。Glassdoor 評級採用五分制:1.51−2.50 分代表員工感到「不滿意」;2.51−3.50 分代表員工感到「尚可」;3.51−4.00分代表員工感到「滿意」;4.01−5.00 分代表員工感到「非常滿意」。

資料來源:Glassdoor、資本集團。數據截至2023年6月。

另一方面,ESG融入亦可能促使我們重新評估投資理據。舉例來說,由於我們在主權監察流程融入ESG因素,因而發現需要進一步研究和審視一家南美洲發行人。令我們發出風險標示的主因是,根據世界銀行全球管治指標(World Bank Worldwide Governance Indicators)及聯合國人類發展指數,該發行人的相關第三方管治及社會指標均出現惡化跡象。這些風險標示反映當地的貪腐控制表現下滑,而出生時的預期壽命亦下降。


因應風險標示,我們的固定收益投資分析員深入分析相關問題。 該發行人的反貪腐力度多年來持續下降,分析員預計反貪腐工作不力將進一步增加地緣政治風險。 分析員亦認為,這個問題可能削弱該主權國家將來從國際貨幣基金組織或其他多邊機構(通常擔當「最後貸款人」的角色)獲得貸款的能力。與此同時,分析員得到的結論是:預期壽命下降主要由新冠疫情所致,而公共服務經費不足將無法推動預期壽命顯著回升。


因此,分析員對該主權國家的前景更為保守,並認為有限度投資於該國屬審慎之舉。 根據其觀點,圍繞該國貪腐控制措施的憂慮日深,導致當地信貸風險升溫,而債券定價卻無法就此為投資者提供全面補償。將第三方 ESG 數據轉化為可實踐的觀點,是ESG融入為投資增值的另一個方式。


3. 有助加強與發行人的互動參與


要了解管理團隊及其策略,以至評估投資風險,與公司及發行人進行互動參與至關重要。 有關 ESG 重大風險及機會的互動參與主題可涵蓋多個層面,由員工士氣(如上文所述)以至環境監管風險的細微差別。 深入認識這些議題有助我們的投資專家作出明智決定,亦可鼓勵公司將來加強這些主題的披露。


在部分行業,某些主題的互動參與較常見,例如資訊科技及其他高增長經濟領域的行政人員薪酬。


最近,一名投資分析員對一家美國人力資源軟件及服務公司的薪酬結構深表關注。分析員就該公司的薪酬政策,以及如何使其更符合股東利益展開長時間的討論。


當中以所謂的「常青條款」最令人注目:該條款容許股票計劃的可供發行股份每年自動增加,毋須經股東批准。 在「常青條款」下,該公司有權於股票計劃的十年期限內,每年把儲備股份的比重最多增至佔已發行股份的3%,當中明顯存在攤薄風險,可能降低長線股票投資者的價值。


經過進一步研究和分析後,我們的投資分析員與該公司會面,分享有關獎勵計劃結構的現行業界標準的看法,並討論「常青條款」為長線投資者帶來的攤薄風險。


其後,公司董事會批准修訂股票獎勵計劃,取消「常青條款」。此外,該公司現已意識到,目前的行業慣例是在股東週年大會提出投票議案,要求每隔數年獲分配特定股份作股票計劃之用。這個安排讓股東有機會持續評估攤薄的可能性。由此可見,最初對這個「管治」(G)議題的研究和分析,使我們的投資分析員得以與該公司展開互動參與,藉此機會進行有建設性的討論,以改善公司與股東利益的一致性。


重點:ESG融入與傳統財務分析相輔相成


從以上例子可見,我們相信ESG融入與傳統財務分析有助發現公司隱藏的問題,為長線投資前景提供具參考價值的資料。


正如投資時所考慮的其他因素,ESG融入必須與有助於評估、定價和決策的相關數據及觀點互補。 如果只作單獨考慮,投資過程的某些數據只能發揮有限的價值。然而,當兩者互相結合,ESG融入將可輔助傳統財務分析,從而完善投資過程。


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*資本集團的2023年ESG環球調查在2023年3月至5月期間訪問了25個國家的1,130名投資專家。

 

根據Broadridge Global Market Intelligence Responsible Investing Categories進行分類,以下定義內容經過刪節。 有關完整定義,請聯絡 Broadridge Global Market Intelligence 。

ESG融入:將 ESG因素有系統地融入投資決策過程及/或採用積極投票/互動參與策略的投資方針。
正面篩選:挑選在特定行業內ESG評分最高的公司,並對ESG評分較高的公司進行比重配置(側重)的策略。
負面篩選(排除):在具爭議武器的相關標準篩選以外對投資組合進行排除,並根據 ESG 準則或規範為本篩選方針排除若干行業、公司或實務措施的策略。
可持續投資:包括不同主題型策略,例如單一主題及多元主題基金,以及把低碳足跡列作明確目標的策略。
影響力投資:明確列明目標是為可持續發展帶來正面影響力及財務回報的策略,包括綠色和社會債券策略。 這主要適用於私募股權和其他缺乏流動性的產品。‌
未有定義:其他未有定義的ESG相關策略。

 

Jason Woods、Nelson James、Eric Kozubal、Eric Bonnema、Kristin Brief、Liz Voeller、Jessy Rivest.「濕度對空調溫室氣體排放的影響」(Humidity’s impact on greenhouse gas emissions from air conditioning)Joule,第6卷第4期,2022年。

相關觀點

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