Secundaire gevolgen
EM-landen moeten ook rekening houden met:
Een tragere groei in de VS, alhoewel daar mogelijk stimuleringsmaatregelen in China tegenover staan. De hogere prijzen van Amerikaanse importproducten zullen nadelige gevolgen hebben voor Amerikaanse consumenten en vanwege de onzekerheid rond de tarieven zullen bedrijven mogelijk voorlopig geen investeringen doen en nieuwe mensen aannemen. Als de groei in de VS en de rest van de wereld vertraagt (en er mogelijk een recessie komt), kan dat gevolgen hebben voor EM-landen doordat de vraag naar buitenlandse producten afneemt, er minder toerisme is en er minder geld wordt overgemaakt naar het buitenland. Daar staat tegenover dat als China een flink pakket aan stimuleringsmaatregelen doorvoert een trage Amerikaanse groei deels kan worden gecompenseerd.
Een daling van deolieprijzen en de gevolgen hiervan verschillen van land tot land. Binnen de GCC is Saudi-Arabië het meest afhankelijk van olie en is de economie van de VAE het meest gediversifieerd. Tegelijkertijd zullen lagere olieprijzen een belangrijk positief effect hebben op de landen die veel olie importeren, zoals India en Turkije. Het kan goed zijn dat voor deze landen de voordelen van lagere olieprijzen juist veel groter zijn dan de nadelen van een tragere groei in de VS.
Een naar verwachting lagere inflatie in EM. In tegenstelling tot de VS, die te maken heeft met hogere inflatierisico's, zouden de tarieven de deflatiedruk in China kunnen verhogen, wat dan weer kan doorwerken naar andere EM-landen. Aangezien er steeds meer producten uit China van de Amerikaanse markt worden geweerd, kunnen die naar andere landen worden geëxporteerd, waardoor de prijzen in die economiën zullen dalen. Een tragere groei wereldwijd en lagere grondstoffenprijzen kunnen ook leiden tot lagere inflatie in EM-landen.
Een markt die momenteel in mineur verkeert, maar EM-landen zijn daar in de kern tegen opgewassen. De afgelopen jaren is er een tweedeling ontstaan in het EM-universum, bestaande uit een kerngroep van EM-landen met een hogere rating en opkomende economieën met een lagere rating. Economieën met een lagere rating kunnen last hebben van een langdurige neergang van het marktsentiment, aangezien een aantal van hen pas vrij recent weer toegang heeft gekregen tot de internationale markten. De meer ontwikkelde kernlanden hebben echter hun schuldpositie aangepast en zijn nu minder afhankelijk van kortlopende buitenlandse leningen dan in het verleden. Deze landen hebben veelal een voldoende sterke betalingsbalans en hebben toegang tot kapitaal om eventuele volatiliteit op te vangen.
Naar aanleiding van de tarieven zullen de markten ook kijken hoe groot het aandeel consumptieve bestedingen is binnen het bbp van de verschillende EM-landen, hoeveel diensten zij exporteren en welke landen de budgettaire en monetaire ruimte hebben om hun economieën te ondersteunen als dat nodig is.
Beleggen in het huidige klimaat
EM-krediet
EM-landen die extern minder kwetsbaar zijn en intern evenwichtiger, zijn beter bestand tegen marktrisico's, waardoor beleidsmakers meer armslag hebben om externe risico's aan te pakken. Maar de spreads zijn over het algemeen wel vrij krap in deze economieën met een hogere rating. Op dit moment zien we mogelijkheden in bepaalde bedrijven in Latijns-Amerikaanse landen, waar bedrijven naar verwachting een concurrentievoordeel hebben omdat de opgelegde tarieven relatief lager zijn. Verder zijn de bedrijven en sectoren waar wij de voorkeur aan geven over het algemeen niet te sterk afhankelijk van de VS.
Wisselkoersen
In theorie staat de dollar sterker omdat er meer vraag is naar Amerikaanse dollars en minder vraag naar andere valuta's. Maar op de langere termijn kunnen de tarieven de groei in de VS afremmen, wat leidt tot lagere reële rente, en beide factoren kunnen leiden tot een zwakkere dollar. De zwakte van de dollar van dit moment heeft waarschijnlijk te maken met de onduidelijkheid over de tarieven en de gevolgen daarvan voor de groei in de VS.
Niet alleen de dollar, maar ook de handel en zorgen over de groei en het marktsentiment kunnen direct van invloed zijn op de valuta's van EM-landen. De valuta's van de EM-landen in Azië zullen misschien wel het meest verzwakken, vooral als dit gunstig is voor de export vanwege de invoerheffingen. De valuta's in Centraal- en Oost-Europa staan er mogelijk beter voor vanwege de hoge correlatie met de euro, terwijl de valuta's in Latijns-Amerika eruit zouden kunnen springen, omdat de regio relatief beter presteert.
EM-schuld in lokale valuta
Tijdens de pandemie lieten veel grote centrale banken in EM-landen een zwakkere valuta toe en verlaagden ze de rentetarieven om de groei te ondersteunen. Dat zou nu ook kunnen gebeuren, vooral gezien de reële rente van dit moment, de dynamiek van de inflatie, de lagere grondstoffenprijzen en een zwakker wordende dollar. Het kan zijn dat sterkere EM-landen zich meer gaan richten op hun eigen doelstellingen en zich minder laten leiden door de Federal Reserve.
We verwachten dat Azië, waar de inflatie op of onder het streefniveau ligt en de reële rente nog steeds restrictief is, de meeste stimuleringsmaatregelen zal doorvoeren. Er liggen in Azië verschillende mogelijkheden op het gebied van duration, met name in Indonesië, dat een hoge reële rente biedt en waar de inflatie stabiel laag is. Tegenover de grote overheidstekorten in India staan binnenlandse financiering en een meerjarige verkrappingstrend, wat het land aantrekkelijk maakt voor beleggingen met een langere looptijd.
We zien ook mogelijkheden voor de langere termijn in Latijns-Amerika. Met name Mexico en Brazilië zijn interessant, omdat beide landen relatief hoge rendementen bieden. In Mexico neemt de inflatie af, is de economische activiteit aan het afnemen en is de munt relatief stabiel, waarmee de weg vrij is voor verdere renteverlagingen. Brazilië heeft traditioneel minder last van volatiliteit als gevolg van invoerheffingen omdat het land een vrij gesloten economie heeft en mede door agressieve renteverhogingen is het macro-economische klimaat stabieler.
Alles bij elkaar genomen zou de hoge carry van specifieke EM-posities een goede inkomensbuffer moeten bieden waarmee een significante vertraging van de wereldeconomie kan worden opgevangen.
