2026年4月14日
隨著金價在過去三年屢創新高，投資者日益關注這個古老的財富儲存工具。究竟是甚麼推動金價快速上漲？尤其是在股市和債市均普遍造好的時期？
伊朗戰爭曾一度窒礙金價漲勢，因為投資者擔憂油價上漲會推高通脹，進而導致利率上升。從歷史來看，黃金價格和利率走勢相反，但隨著近期美伊達成停火協議，波動劇烈的金價已企穩於每盎司4,600至4,700美元，雖然此價格低於1月份約5,300美元的歷史高位，但仍遠高於2022年初本輪顯著漲勢開始時的水平——當時金價低於1,800美元。
金價未來走勢如何，正成為爭論激烈的話題。1月份價格是否已經見頂？抑或有進一步上升空間？無論短期走勢如何，黃金在長期投資組合中應扮演甚麼角色？基於這些問題，三位資本集團基金經理分享了他們的看法。
資料來源：資本集團、彭博。截至2026年3月31日。事件日期已對應至最接近的季末市場價格。所示價格以對數比例為基礎。
均衡型基金經理Paul Benjamin
我認為未來金價料將上漲，但幅度將取決於實際利率水平，以及經通脹調整後的股債實際回報。如果用固定的一籃子商品來定義通脹，並觀察扣除通脹後的實際利率，你會發現自環球金融危機以來，實際利率一直處於非常低的水平，而黃金在這些時期往往表現出色。
此外，2022年俄羅斯國庫儲備遭凍結，導致非西方國家的央行大幅加快購買黃金的步伐。有趣的是，去年年底開始出現大量關於「貨幣貶值交易」的新聞報道。所謂「貨幣貶值交易」，是指投資者對許多西方國家財政狀況的擔憂，包括央行缺乏獨立性，以及政府可能需要通過通脹來化解債務。我會形容這正是近年推動並加速金價上漲的主因。
在我看來，黃金在投資組合中扮演重要角色，對均衡型基金尤其如此。我認為這是重要的分散風險工具。資本集團不購買實物黃金或黃金交易所買賣基金；相反，我傾向於投資能夠創造價值、表現更勝單純持有黃金的公司——被稱為「黃金產出分成公司」（Gold streamers）：例如Wheaton Precious Metals、Royal Gold及Franco Nevada。它們不是礦業公司，實際上屬於融資公司，向銅礦或金礦商提供貸款，而貸款以黃金形式償還。三家公司的每股盈利複合年增長率較金價漲幅高出600至900個基點。這正是投資者所期望的結果：既提供傳統的黃金對沖功能，同時為資本增長作出重大貢獻。
股票基金經理Lisa Thompson
央行屬於對價格不敏感的買家，投資於黃金並非為了跑贏某個指數，而是有著截然不同的目標 —— 他們試圖實現儲備基礎的多元化。央行往往更重視風險管理及流動性，在調整資產配置策略時並不在意價格。我認為，這是過去三年推動金價上漲的主因。這一趨勢始於俄羅斯，隨後擴展至許多其他新興市場，中國便是一個明顯例子。但即使是波蘭這類市場，亦開始有意分散配置於黃金，減少對美元的依賴。
資料來源：資本集團、世界黃金協會、國際貨幣基金組織及各國央行。1噸 = 1,000公斤。數據截至2025年12月31日（如有）。
推測動機固然困難，但世界顯然正在改變，央行可能憂慮法幣的穩定性，或擔心全球邁向多極化，又或顧慮其他地緣政治問題。他們未必拋售美國國庫券，但就增加儲備而言，他們顯然正在進行多元化配置。部分央行行動較為進取，有些則相對保守，這與過去30年我們見過的任何需求動力完全不同。
我認為這是一個非常重要的轉變，但此情況會永遠持續嗎？當然不會，不過就目前而言，黃金具有結構性需求，並會支撐金價。需要注意的是，短期內金價可能十分波動，甚至每天大幅震盪，但我認為，現時的價格形成機制有別於幾年前。
Rob Lovelace，股票基金經理
長期來看，黃金本質上不會創造任何價值，而是主要作為財富儲備工具的商品。近年，黃金的最大買家為央行，然而，在本輪買金行動之前，各國央行數十年來一直在拋售黃金，因為黃金並非實用的資產，既沒有利息收入，亦沒有複利效果。事實上，持有實物黃金本身需要承擔成本，因為物主需要將其存放在安全的地點並聘人看守，所以實際上會產生負收益，尤其是大量持有的話。
資料來源：資本集團、洲際交易所、倫敦金銀市場協會（LBMA）、LSEG Workspace、標準普爾。標普500指數回報為總回報（包括股息再投資）。黃金和白銀價格為倫敦金銀市場協會以美元計價的每金衡盎司價格。所示數據為1986年1月31日至2026年3月31日的每月數據。
數年前，各國央行對持有附息資產興趣較大，且美元被視為安全可靠的資產。隨著過去數年市場對美元的信心減弱，各國央行購買黃金的數量有所增加。我認為，當前金價上漲很大程度上源於許多央行（幾乎全是美國以外的央行）的資產配置決定，即減持美元並增持黃金。假以時日，各國央行會購買足夠所需的黃金，屆時將不再增持。由於金礦以每年約1%或2%的速度持續向市場供應新黃金，因此必須有源源不斷的新買家，否則金價將會下跌。
在我的個人資產配置組合中，我從未持有實物黃金，而我亦極少在投資組合中透過持有黃金股或其他黃金相關投資進行間接配置。儘管如此，綜觀歷史，黃金作為財富儲備手段、貨幣及通脹對沖的工具，一直扮演著重要角色。我認為黃金是「最後的避風港」，畢竟如果一切未如人意，至少我還持有黃金。
Paul Benjamin 為現任股票基金經理，擁有20年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國史丹福大學（Stanford）工商管理碩士學位及西北學院（Northwestern College）金融與宗教學士學位。
Lisa Thompson 為現任股票基金經理，擁有38年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。她持有美國賓夕凡尼亞大學（University of Pennsylvania）數學學士學位，並為特許財務分析師。
Rob Lovelace 為現任股票基金經理兼Capital International, Inc.主席，擁有40年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國普林斯頓大學（Princeton University）礦業經濟學學士學位，並為特許財務分析師。
