Capital Ideas^™ 
Capital Group vous offre ses perspectives de placement

L’évolution de la situation géopolitique, qui est en grande partie attribuable au conflit entre les États-Unis et l’Iran, et les élections de mi-mandat américaines prévues cet automne, ont contraint les investisseurs à revoir leurs perspectives. Dans ce contexte, les économistes de notre équipe Capital Strategy Research (CSR) exposent leur point de vue sur les États-Unis et analysent en détail les principaux thèmes qui façonneront le trimestre.

Aperçu macroéconomique du trimestre : croissance, inflation et productivité aux États-Unis

L’escalade du conflit avec l’Iran a modifié l’équilibre des risques à court terme qui pèsent sur les perspectives macroéconomiques aux États-Unis, renforçant ainsi une tendance à la stagflation même si les hostilités ne s’intensifient pas. Les prix de l’énergie restent le principal vecteur de ces répercussions. Les prix du pétrole ont fortement augmenté et, plutôt que de revenir au niveau où ils se situaient avant le conflit, ils pourraient se stabiliser au-dessus de celui-ci. Si l’on se fie à l’histoire, quand le prix de l’or noir subit une hausse soutenue de 10 $ US le baril, la croissance du PIB américain diminue de 10 à 20 points de base tout en n’ayant qu’un effet à la hausse modéré sur l’inflation sous-jacente. Cependant, la répartition des risques est asymétrique. Les bouleversements énergétiques prolongés ont tendance à exercer une pression à la baisse disproportionnée sur la croissance et le marché du travail. 

Dans ce contexte, l’économie américaine demeure résiliente, quoique de plus en plus vulnérable. Si les perturbations se poursuivent dans le détroit d’Ormuz et que le prix du Brent avoisine les 100 $ US le baril, la croissance pourrait ralentir et osciller autour de 2 % en 2026. Cela représenterait une baisse par rapport au niveau de référence avant le conflit de près de 2,8 %. Cependant, en l’absence d’une nouvelle escalade du conflit, les États-Unis éviteraient probablement une récession.

Le marché du travail est le principal facteur déterminant. La croissance de l’emploi s’est stabilisée, mais les bouleversements géopolitiques ont historiquement tendance à accroître le risque d’un ralentissement des embauches et de la croissance des salaires, ce qui augmente la probabilité que la consommation s’affaiblisse si l’incertitude persiste.

La dynamique de l’inflation aux États-Unis est relativement moins indulgente. Les prix de l’énergie se répercutent immédiatement sur l’inflation globale. Or, on peut déjà voir leur incidence sur les prix en amont, ce qui accroît la probabilité que l’inflation reste supérieure à la cible même si la croissance décélère. De plus, le risque de perturbation ne se limite pas au secteur de l’énergie. Le détroit d’Ormuz est une voie de transport essentielle pour les produits pétrochimiques et les intrants industriels. Les coûts pourraient donc subir des pressions plus persistantes au second semestre de l’année à mesure que la hausse des prix des produits chimiques se répercutera sur la production de biens durables et les prix à la consommation.

Au‑delà de la volatilité à court terme et des bouleversements géopolitiques, on constate toutefois que l’évolution à moyen terme de la croissance aux États-Unis dépend de plus en plus de la productivité. Les gains d’efficacité liés à l’intelligence artificielle (IA) pourraient, au bout du compte, s’avérer plus déterminants pour la durabilité, la dynamique de l’inflation et la croissance potentielle que l’actuel ralentissement conjoncturel attribuable à l’énergie et au climat d’incertitude.

Alors que l’incertitude géopolitique persiste en 2026, nous surveillons plusieurs thèmes ce trimestre, notamment la hausse de la productivité grâce à l’IA, la faiblesse du marché du travail et la manière dont la Réserve fédérale américaine (Fed) pourrait interpréter la situation inflationniste compte tenu de la hausse des prix de l’énergie.

La croissance repose sur les gains de productivité liés à l’IA en dépit du conflit

Le débat entourant la croissance de la productivité américaine en tant que moteur des perspectives économiques à moyen terme a repris de plus belle. Des données récentes indiquent une accélération soutenue de la productivité de la main-d’œuvre dans le secteur non agricole, phénomène qui, par le passé, a coïncidé avec des périodes de croissance économique vigoureuse et durable. En dehors des phases de reprise suivant une récession, ces épisodes reflètent généralement des changements structurels plutôt qu’une volatilité typique des fins de cycle, ce qui a d’importantes retombées sur la stabilité macroéconomique et les résultats des marchés.

Du point de vue macroéconomique, la productivité représente un important moteur de la croissance potentielle aux États-Unis. Or, on entend de plus en plus dire que la capacité productive de l’économie pourrait subir des changements liés à l’IA qui ne se reflètent pas entièrement dans les hypothèses des investisseurs et des décideurs politiques. La productivité pourrait ainsi s’accroître de façon durable et se situer dans la partie supérieure de la fourchette historique — soit plus près de 3 % — plutôt que de revenir à la tendance plus faible observée après la crise financière mondiale. Cela modifie considérablement le compromis entre l’inflation et la croissance. Une productivité plus élevée permet à l’économie de tourner à un rythme plus soutenu sans raviver les pressions inflationnistes, ce qui aide à freiner les coûts unitaires de la main-d’œuvre même si la croissance des salaires se poursuit.

En conséquence, une croissance du PIB réel se situant dans le haut de la fourchette des 2 % semble plausible malgré les tensions démographiques et les frictions persistantes sur le marché du travail. À long terme, cette hausse de la productivité se répercuterait tant sur les marchés que sur les entreprises. En compensant les pressions sur les salaires et les coûts des intrants, elle rendrait les marges bénéficiaires plus résilientes et stabiliserait la génération de flux de trésorerie lorsque le chiffre d’affaires perdrait de la vigueur.

Cela dit, l’incertitude persiste quant au moment où les gains de productivité se produiront et la manière dont ils se refléteront. Bien que les investissements liés à l’IA aient de bonnes chances de stimuler la croissance, les répercussions de l’intensification du capital sur les gains d’efficacité généralisés et le soutien au revenu des ménages ne seront vraisemblablement ni immédiates ni uniformes. Les retombées macroéconomiques dépendront ultimement du réinvestissement et de la capacité d’absorption du marché du travail. 

Dans l’ensemble, les données actuelles sur la productivité suggèrent une accélération de l’économie à moyen terme, ce qui améliorera la situation inflationniste, favorisera la résilience des bénéfices et élargira les possibilités du marché final.

Le marché du travail pourrait rester affaibli en raison des perturbations sur l’emploi provoquées par l’IA

Le marché du travail américain fait preuve de résilience, mais il demeure fragile. Les entreprises commencent à peine à mettre en œuvre les pratiques liées à l’IA, tandis que la compression des coûts se poursuit. La dynamique d’embauche a ralenti substantiellement et la croissance de l’emploi s’est parfois maintenue près de zéro malgré un taux de chômage relativement modéré.

L’impact de l’IA sur le marché du travail reste ponctuel plutôt que systémique. Bien que certains secteurs, notamment ceux de la technologie, de la publicité, du marketing et des centres d’appels, connaissent des bouleversements, les conditions du marché du travail demeurent solides. La croissance des salaires s’est stabilisée pour osciller autour de 3,5 %, le taux de participation au marché du travail est toujours élevé et le nombre total d’heures travaillées reste stable, indiquant ainsi que l’adoption de l’IA n’a pas encore donné lieu à des pertes d’emploi généralisées. À ce jour, l’IA a eu pour effet d’accroître la productivité et de soutenir une croissance régulière du PIB même si on voit des signes de ralentissement du marché du travail dans certains secteurs.

Dans ce contexte, l’équipe CSR croit qu’il existe un risque modéré de voir le taux de chômage augmenter à mesure que le ralentissement de l’embauche, les perturbations du marché du travail liées à l’IA et les pressions sur les marges attribuables aux droits de douane ainsi qu’à la guerre l’emporteront graduellement sur les retombées positives de l’offre sur le marché du travail.

Bien qu’il soit un peu trop tôt pour évaluer le revers de la médaille, l’IA pourrait éventuellement créer des emplois. Compte tenu de la rapidité et de l’ampleur de l’adoption de l’IA, nous devons absolument suivre la situation de près et envisager des mesures stratégiques visant à atténuer les perturbations potentielles sur le marché du travail.

L’inflation devrait persister

Selon le scénario de base, l’inflation devrait rester maîtrisée aux États-Unis. L’inflation sous-jacente avoisinera les 2,5 % même si des risques à la hausse subsistent. Les répercussions de la guerre et de l’évolution de la politique budgétaire sur les prix de l’énergie constituent des sources potentielles de pressions inflationnistes. Bien que les prix de l’énergie n’influencent pas directement l’inflation sous-jacente, des hausses soutenues pourraient l’attiser.

Malgré tout, la Fed devrait tolérer une hausse temporaire de l’inflation globale, en particulier si celle-ci résulte de pressions liées à l’offre plutôt que d’un regain de vigueur de la demande sous-jacente ou de la croissance des salaires. Parallèlement, l’amélioration continue de la productivité devrait contribuer à freiner l’inflation à long terme.

L’économie américaine peut absorber des prix du pétrole avoisinant les 100 $ US le baril pendant un temps limité sans que cela déclenche une spirale inflationniste généralisée. Pour les investisseurs, le principal risque réside dans la durée de la montée des prix de l’énergie et l’ampleur des hausses, puisque des coûts élevés à long terme pourraient finir par peser davantage sur la croissance.  

Conséquences pour les investisseurs

Vu la nature évolutive du conflit, la politique tarifaire et les élections de mi-mandat à venir, les investisseurs devraient s’assurer que leurs portefeuilles mondiaux sont bien diversifiés et axés sur la gestion du risque de baisse. Même s’il y a eu bien d’autres bouleversements géopolitiques et énergétiques dans le passé, chaque épisode comporte des risques et des mécanismes de transmission distincts qui peuvent se répercuter différemment sur les marchés.

À plus long terme, le contexte actuel semble plus propice à l’inflation et devrait entraîner une hausse des dépenses en immobilisations, en particulier dans les pays qui investissent dans les infrastructures et la sécurité énergétique.