股票 人工智能如何重塑美國股市

在人工智能相關開支的浪潮中，美國股市開始浮現轉型跡象。此前，在少數超大型科技股十多年的推動下，市值加權指數升勢集中，帶動估值攀升至歷史極端高位。

隨著時間推移，投資者日益轉向這些指數中比重偏低的行業及個股。標普500指數成分股的表現分化接近數十年高位。預期人工智能超大規模科技企業有望帶動營業額增長，此前表現落後的行業（如工業股）及風格因子（包括價值型及收益型）正重拾領先優勢。

在此環境下，深入的基本因素研究及審慎的證券挑選變得日益重要。以下是我們團隊追蹤的關鍵主題。

人工智能革命隨著盈利飆升而走向「實體化」

儘管投資者曾聚焦於半導體製造商及超大規模科技企業，以捕捉人工智能熱潮，但此後焦點已轉移至與人工智能相關的受惠者。在人工智能模型訓練、大規模部署以及將人工智能整合至虛擬與實體工作空間的競賽中，由科技引領的資本支出飆升，令這些與人工智能相關的受惠者獲利。

過去數月，科技業的自由現金流推動投資者大幅上調盈利預期。然而，市場似乎看透這趨勢，意識到盈利有別於以往用於推動派息、股份回購或併購，如今盈利可能會轉化為人工智能相關行業的營業額增長動力。因此，非科技業的遠期市盈率估值正持續向上。

除了伊朗戰爭帶動能源股上升外，由年初至3月底，工業、公用事業及材料業的表現最為強勁。這些行業為人工智能熱潮背後的相關輔助公司提供配套；人工智能熱潮亦支撐需要大量鋼材與混凝土的數據中心；數據中心則需要管道、供熱通風與空氣調節系統（暖通空調）機械及電力設備，其中部分訂單已積壓數年。

「七巨頭」造成集中風險

「七巨頭」的走勢一直對分散投資組合構成挑戰，其中有兩個層面需要考慮：

• 「七巨頭」之間的相關性如何？
• 與其餘標普500指數成分股的相關性如何？

當相關性偏高時，分散投資的效益便會下降，因為這些股票愈來愈傾向以「同一整體」的方式同步上落。標普全球市場財智在2025年的一項分析發現，2024年該組股票之間平均滾動兩年的相關性接近60%，其中Microsoft與Alphabet及Amazon之間的相關性最高。

相對於標普500等權重指數，「七巨頭」於2025年下半年的相關性一度高達100%，此後回落並轉為負值，原因是截至2026年3月31日，這些股票的表現大幅落後於標普500指數成分股的平均值。

此相關性趨勢顯示，持有全部「七巨頭」不僅無法再提供互不相關的回報來源，更形成單一、巨大的科技股集中持倉。

贏家與輸家的差距擴闊

標普500指數的橫切面波幅重返新冠疫情時期的高位，這意味贏家與輸家之間的差距正在擴闊。

高盛在2025年的一項分析發現，在標普500指數某隻典型股票過去六個月的回報差異之中，約73%是由公司特定因素驅動，而2002年至2025年首兩個月的平均值則為58%。無獨有偶，晨星在2024年的一項分析發現，在1999年至2023年的研究期間，回報分化較高與主動型基金經理相對其參考指數的成功率較高之間存在相關性。

較便宜的小型股升幅最快

最後，在2026年開局時，62.4%的標普500指數成分股跑贏指數本身，創下20多年來的最高水平，明顯扭轉近年來的低位。

回報不再集中於少數超大型增長股，例如價值股已跑贏增長股。在第一季，羅素1000價值指數表現領先羅素1000增長指數12%。

小型股代表另一個投資機會領域。經歷數年相對失色的表現後，小型股相對於大型股的估值折讓達到歷史高位。截至2026年3月31日，追蹤小型股的羅素2000指數跑贏標普500指數超過5%。

重點

推動人工智能熱潮的資本支出亦引領市場分化擴大。未來的成功可能取決於投資者的判斷：將資金投入優質企業、新晉贏家及真正被低估的企業，同時避免過度炒作及估值過高的投資。如果未來數年資金在不同行業之間加速轉移，從科技相關盈利及資本支出主題輪換至以有形資產為本、具備持久強韌的現金流及嚴守再投資紀律的公司，採取更具選擇性的投資方針可能會變得日益重要。