2026年6月30日
重點提要
在歐盟政策持續演變，有望提振區內生產的低碳鋼材及水泥需求之際，歐洲建築活動正蓄勢待發，準備迎來逐步復甦。我們在此列出投資歐洲水泥及鋼鐵行業的三大關鍵考慮因素。
歐洲建築產出經歷了自疫情以來最嚴峻的兩年，但對基建開支的預期，正燃起市場對未來數年逐步復甦的憧憬1。作為區內經濟引擎，德國推出為期12年、金額達5,000億歐元的基建基金，重點投資運輸基建、氣候變化、數碼化及能源基建等關鍵領域2。與此同時，歐洲整體基建急需進行大規模現代化與升級。例如，歐盟估計需要投入1.2萬億歐元，以實現電網現代化。
這對水泥及鋼鐵等基本建材的需求前景尤為利好。在歐盟，超過三分之一的水泥用於土木工程項目3。鋼材方面，建築業同為最大的消費來源，佔整體需求量的三分之一以上4。
電氣化亦推動水泥及鋼材需求。許多鋼鐵產品為建設可再生能源系統不可或缺的材料，例如太陽能板所需的高級不銹鋼。根據世界鋼鐵協會的數據，鐵與鋼材在一台風力渦輪機的所佔比重介乎84%至90%之間5。
區內的重整軍備趨勢，從興建軍營到生產武器，亦可能刺激水泥及鋼材需求。
目前至2029年德國規劃的政府基建開支
資料來源：德國聯邦財政部，《德國政府加大投資力度：2026年聯邦預算及截至2029年的財政計劃獲通過》，於2025年7月30日發佈。「其他」包括三個領域：研發、教育及兒童照護基建，以及住房建設。
建築環境為全球碳排放的主要來源之一6。為此，多個歐洲政府已相繼推出政策，以收緊能源效益規定，支持低碳建築材料製造，並積極為這些材料開拓市場。
相關政策與法規為廣泛企業同時帶來風險與機遇——包括提供節能產品的公司、製造預製房屋的創新企業，以及致力開發低碳建材的企業。
歐盟一直是氣候政策的環球先驅，其2050年氣候目標為區內減碳路徑提供了清晰的框架。與此同時，經濟競爭力已成為焦點議題，突顯氣候政策中務實態度的重要性。
以歐盟排放交易體系（ETS）為例。作為歐盟氣候政策的核心，ETS為若干高排放行業設定溫室氣體排放上限，並要求企業購買「配額」（每份配額代表排放一噸二氧化碳當量的權利）以覆蓋其排放量。該上限按歐盟氣候目標逐年遞減，而配額可進行交易或儲存留待日後使用。
部分行業（如鋼鐵及水泥）面臨產能轉移至排放監管較寬鬆國家的較高風險，過往一直獲發免費配額。然而，隨著歐盟推出碳邊境調整機制（CBAM），要求進口商支付與歐盟生產商同等的碳價格，相關免費配額將於今年起逐步取消，實際上締造公平的競爭環境。
近月能源市場波動，部分歐洲國家呼籲廢除ETS或限制碳價格急升，擔憂碳成本將削弱其競爭力。然而，歐盟並未放棄該旗艦政策，而是正著手進行調整（例如緩和碳價格飆升的情況），以保護最脆弱的行業。此外，歐盟已推出多項工業及貿易政策，務求同時兼顧經濟競爭力與減碳等多項策略優先事項。以最近提出的《工業加速法》（Industrial Accelerator Act）為例，該法將在公共採購中引入「歐盟製造」及低碳規定，並推出精簡及加快審批流程的措施。此外，政策官員亦同意大幅削減進口配額，並對超出配額的進口產品加徵關稅。主要政策清單詳見下文。
股票投資分析師Wahid Butt表示：「我們看到歐盟正循序漸進地協助區內生產商，例如對鋼鐵徵收進口關稅，以及對進口鋼鐵、水泥及其他材料徵收碳稅。」
部分歐盟工業、貿易及氣候相關政策與法規
政策 | 目標／主要措施 |
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歐盟ETS – 第四階段 （2021-2030年） |
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《淨零工業法》 （2024年6月） |
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《競爭力指南》 （2025年1月） |
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《潔淨工業協議》 （2025年2月） |
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《歐洲電網方案》 （2025年12月提案） |
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碳邊境調整機制（2026年1月） |
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《工業加速法》 |
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保護歐盟鋼鐵市場措施（2026年5月獲歐洲議會通過） |
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資料來源：歐洲聯盟、安永會計師事務所。
鋼鐵生產約佔環球溫室氣體排放的8%，而水泥及混凝土生產則佔約6%7。鑑於水泥及鋼鐵的消耗量龐大，大規模實現生產減碳可顯著降低環球溫室氣體排放量。
實現生產減碳的潛在方針包括以低碳或零排放燃料取代化石燃料、實施提升能源與材料效益的措施、碳捕獲以及採用全新生產流程。然而，將這些技術商業化，需要投入大量資金。
有關工作已取得進展。去年，歐洲一家配備碳捕獲技術的工廠，生產出全球首款已可供發售的碳捕獲近零排放水泥8，用家的初期需求熱烈。多個同類配備碳捕獲技術的水泥項目，亦正處於開發階段。
近月，市場憂慮歐盟ETS可能遭削弱，歐洲水泥股的投資氣氛受挫。然而，我們部分投資團隊成員認為，市場或許反應過度，因為歐盟領導人已重申對ETS的承諾，支持碳價格長期維持上升趨勢。股票投資分析師Anna Zandi指出：「免費配額減少將推高碳成本佔生產成本的比重，令成本曲線更為陡峭。在CBAM配合下，水泥行業的定價能力將得以增強，推動行業整合，高排放工廠將逐步退出市場。減碳領軍企業將可能受惠於市場結構改善及自身的相對成本優勢。」
相比之下，鋼鐵行業的減碳進展才初露端倪。目前市場上尚未出現已可供發售的近零排放鋼鐵產品，而低排放鋼材的需求亦見平淡。碳捕獲、綠色氫能及其他創新解決方案雖具潛力，但仍處於早期發展階段。此外，有別於歐洲水泥生產商（近年透過資本支出紀律，在高度本地化的市場獲得定價能力），歐洲鋼鐵製造商正面臨需求疲弱，以及長期環球產能過剩及依賴進口的威脅。不出所料的是，部分鋼鐵製造商已延遲或暫停綠色鋼鐵項目，理由是政策不明朗及成本高昂。
若碳價格未能顯著上升，綠色鋼鐵項目的吸引力依然較低，企業不太願意進行資本配置。然而，市場上已有可供發售的低排放替代方案，如電弧爐（EAF）。若政策層面能支持本地產業及減碳進程（如限制鋼材進口及推動低碳鋼材需求），可能有助於扭轉當前的局面。
歐盟鋼鐵減碳項目分佈
資料來源：彭博新能源財經，截至2026年5月。註：「已公佈」指項目已對外公佈，未有進一步進展更新。「已承諾」指項目已作出財務決定或已訂購設備，惟尚未正式動工。「興建中」指項目已正式動工。「已投產」包括部分投產、全面投產及投產狀態未能確定。部分投產指試產階段，全面投產則指穩定且持續運作階段。
地緣政治不確定性升溫、能源市場波動，加上宏觀經濟愈發不明朗，可能導致歐盟放寬排放法規，此舉可能大為降低區內水泥及鋼鐵生產商短期優先減碳的動力。然而，對長線投資者而言，能源安全、產業競爭力及減排的相互關聯目標，均意味著早期以審慎方針部署減碳策略的企業，或可建立較長期的競爭優勢。
Seema Suchak為現任資本集團ESG行業研究總監。她擁有22年行業經驗，於2021年加入資本集團。加入資本集團前，她在Schroders Investment Management擔任可持續發展研究主管。此前，她曾任F&C Asset Management（現為BMO Global Asset Management）的高級可持續投資分析員。她持有英國倫敦大學伯貝克學院（Birkbeck, University of London）國際商務碩士學位及英國伯明翰大學（University of Birmingham）國際關係與法語學士學位。Seema駐於倫敦。
Matthieu Chateau 為現任ESG專家，擁有九年行業經驗（截至2021年12月31日）。他持有蘇格蘭愛丁堡大學（University of Edinburgh）碳管理碩士學位及都柏林聖三一學院（Trinity College Dublin）政治科學與地理學學士學位。
