年中之際，債券市場正應對伊朗戰事的起伏、勞工市場動態的變化，以及經濟增長風險的加劇。
固定收益基金經理Chitrang Purani表示：「債券市場已受到能源價格上漲所帶來的通脹影響，但我愈發擔憂戰爭或會對經濟增長造成拖累，因為部分消費者幾乎沒有緩衝空間來承受再一次的通脹衝擊。」
雖然今年以來債券回報平平無奇，但這看法意味著，充足的初始收益率可能帶動下半年表現走強，因為無論利率維持在高位還是逐步下行，均將提振總回報。
2026年6月19日
債券在收益與多元投資方面達到最佳平衡點。。
過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
資料來源：資本集團、彭博。截至2026年5月31日。存續期是量度債券價格對利率變化的敏感度的指標，以年為單位表示。最低收益率指在假設無違約且債券被贖回、售回或持有至到期的前提下，投資者可能獲得的最低年化回報。聯邦基金目標利率反映區間上限。60/40股債投資組合大致由60%的股票及40%的債券構成。
固定收益基金經理Damien McCann表示：「我們正處於當前的高收益率時期，這為未來的回報奠定極佳的基礎。而上一次對未來回報的預期如此吸引的時期，需要追溯至約 17 年前。」
利率策略成為焦點
上半年，通脹憂慮主導債券市場氣氛，美國消費物價指數（CPI）從2月的2.4%升至5月的4.2%，達致三年來的最高水平。這促使市場重新調整對聯儲局的預期，認為加息的可能性大於減息。
儘管市場預期加息，但我們認為聯儲局更可能保持耐性，按兵不動。
資料來源：資本集團、彭博。截至2026年6月17日。所示聯邦基金利率為聯儲局聯邦基金利率目標區間上限與下限的中間點。市場引伸聯邦基金利率由聯邦基金利率期貨定價推導得出，反映市場預期。相關預期可能發生變化，且可能與聯儲局的實際決策存在差異。
但多項因素有助通脹保持更可控的狀態，尤其是在與以往高通脹時期相比時。貨幣供應增長及銀行貸款均顯著低於此前幾次通脹飆升的時期，反映構成持續價格壓力的推動因素較弱。消費者似乎亦更為謹慎，因為儲蓄率仍然較低，工資增長乏力。這些動態表明，通脹衝擊較為有限，並可能自行消退。
歷史亦顯示，油價驅動的通脹衝擊並未轉化為國庫券收益率的持續長期走勢。收益率通常在短期內上升，但從一年的時間跨度來看，最初的油價衝擊與收益率最終水平之間似乎並不存在明顯因果關係。
核心通脹在能源價格高企環境下仍保持穩定。
資料來源：資本集團、美國勞工統計局、彭博。所示數據為所有項目的消費物價指數。截至2026年6月10日，最新可用數據為2026年5月。
聯儲局偏好的通脹指標——核心個人消費開支指數中的通脹壓力仍然溫和。與此同時，實質消費者收入增長及支出增長雙雙下降，而一項衡量消費者信心的關鍵指標於5月跌至歷史低位。我們正密切關注通脹和勞工市場發展，以監測消費者基本因素強弱的變化。我們認為，這些因素或會導致聯儲局在未來幾個季度維持利率不變，而非加息。
固定收益基金經理Timothy Ng表示：「油價上漲正推高消費者的生活成本，而這些消費者本就面臨工資增長乏力、儲蓄耗盡及經濟信心疲軟的壓力。」
在此背景下，我們認為延長債券投資組合的存續期是較為有利的做法。近期債券息率上升（5月十年期國庫券收益率突破4.6%），為債券資產帶來較高的初始收益率及具吸引力的估值。該持倉亦可作為抵禦經濟進一步走軟的對沖工具。
除地緣政治因素外，人工智能等長期動力亦可能在多種情境下支持利率走低。強勁的生產力增長有助於抑制通脹，而勞工市場的潛在擾動或承險意欲變化則可能加快聯儲局的應對節奏。此外，預計由沃什主席領導的聯儲局將更偏向鴿派。
若經濟前景走弱且聯儲局重啟減息，隨著短債收益率下降而長債收益率上升，可能導致國庫券收益曲線走峭。
強大的基本因素在各個信貸範疇提供個別投資機會
信貸前景不僅反映具吸引力的初始收益率，更反映總體強韌的基本因素。高收益率提供重要的收益支撐，儘管息差較窄，但強勁的基本因素證明其具合理性。在此環境下，我們發現多元化及靈活的信貸投資方法頗具價值。
McCann指出：「信貸質素的前景仍然穩健，我們預計此強勁勢頭將會持續。總體來看，此環境利好信貸回報。」
隨著差異不斷擴大，廣泛持倉的吸引力下降。然而，不同範疇之間與評級組別內部的收益率及息差差距帶來挑選發行人的機會。
關鍵信貸範疇提供可觀的收益率
資料來源：資本集團、彭博、摩根大通。截至2026年5月31日。全球綜合債券指彭博全球綜合債券指數。美國投資級企業債券指彭博投資級企業債券指數。美國高收益企業債券指彭博美國高收益企業債券2%發行人上限指數，商業按揭抵押證券指彭博商業按揭抵押證券指數：Erisa合資格指數，資產抵押證券指彭博資產抵押證券指數，當地貨幣新興市場債券指摩根大通全球新興市場多元政府債券指數。
強大的企業資產負債表及嚴謹的資本配置仍為投資級（BBB/Baa及以上評級）企業債券提供支撐。淨槓桿水平保持相對穩定，反映市場對融資的審慎態度，包括與併購活動相關的融資。
與人工智能和數據中心投資相關的債券備受關注，擁有充足資本，穩健現金流及高信貸評級的大型發行人，正推動投資級債券發行量或錄得創紀錄的一年。
McCann指出：「大部分人工智能融資來自超大規模雲服務商。由此推動的息差擴闊幅度，足以在質素極高的信貸領域創造投資機會。」製藥、公用事業及管理式醫療等領域同樣表現出色，其中新產品發佈、緩減山火措施及較強大的承銷或進一步推動息差收窄。
我們對證券化債券領域頗具信心，該領域的估值相對於企業債券依舊吸引，同時基本因素仍然利好。儘管最近幾個季度以來，隨著估值吸引力下降，我們對按揭抵押證券的前景有所看淡，但我們仍然關注該範疇的其他部分。隨著再融資環境改善並推動銷售交易及價格發現，商業房地產的緩慢復甦，將在商業按揭抵押證券領域帶來投資機會。資產抵押證券將受惠於強大的結構性保障，有助保護投資者免受消費者資產負債表良莠不齊的影響。
在高收益債券領域，基本因素看來相對穩健。槓桿率相比近期低位僅稍為上升，同時現金結餘及利息覆蓋率仍然穩健。關稅的影響一直可控，而營運成本的上漲亦大部分轉嫁至消費者。相對於其他範疇，高收益債券息差看似略窄，令媒體和商業房地產等行業的證券挑選變得非常關鍵。放眼整個範疇，信貸質素的改善與較短的存續期，解釋了為何當前息差相對歷史水平處於較窄水平。
私募信貸領域已出現明顯的資金撤退、違約率上升以及人工智能帶來的相關干擾，但市場頭條新聞通常忽略該範疇在貸款結構與風險狀況方面的多樣性。儘管整體市場面臨週期後段的壓力，但精挑細選並偏向優質信貸有助於投資者捕獲更優的經風險調整回報。投資機會可見於兩個領域：一是面向中大型市場企業的直接借貸，該類企業規模較大，更有能力消化相對較高的融資成本；二是資產抵押融資，相關貸款以設備等硬資產作為抵押品，在經濟下行時有望提供較高的回收率。
新興市場債券方面，強勁的收益率加上良好的基本因素帶來可觀的投資機會。相比包括美國在內的眾多已發展市場，好一些主權債券發行人提供較高的實質收益率，並具有相對較低的債務水平。各地區的持倉配置差異顯著：對部分拉丁美洲市場的確信度較高，而對能源價格或地緣政治風險較敏感的地區則取態更為審慎。當地貨幣債券市場亦表現出色，既提供收益潛力，又能對沖美元走弱的風險。
強勁的收益率結合良好的基本因素，正推動新興市場債券走高
資料來源：彭博、國際貨幣基金組織、摩根大通。實質收益率數據截至2026年5月31日。實質收益率代表摩根大通全球新興市場多元政府債券指數成分國家的收益率減核心通脹率。美國實質收益率代表5年期國庫券收益率減美國核心通脹率。債務佔國內生產總值比重，是代表一般政府債務總額佔國內生產總值的百分比，資料來源為國際貨幣基金組織2026年4月的《世界經濟展望》報告。
總而言之，信貸投資的理據不在於追逐息差收窄，更重要的是在高利率環境中，通過投資於基本因素良好的發行人獲取收益。
在瞬息萬變的環境中尋求收益與穩定元素
高收益率增強了固定收益領域的機會集合，帶來更有利的入市水平。存續期配置以及注重不同信貸範疇之間的多元化與靈活投資，有助投資者爭取具吸引力的回報。一旦經濟狀況轉弱，債券還可一如既往地發揮重要作用，分散股票及其他風險資產的風險。
隨著市場在今年下半年疲於應對地緣政治不確定性及經濟增長下行風險，該穩定元素的作用可能尤其重要。
Chitrang Purani 為現任固定收益基金經理，擁有22年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國芝加哥大學（University of Chicago）工商管理碩士學位及北伊利諾大學（Northern Illinois University）財務金融學學士學位，並為特許財務分析師。
Damien McCann 為現任固定收益基金經理，擁有26年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國加州州立大學北嶺分校（California State University, Northridge）工商管理學士（財務金融學）學位，並為特許財務分析師。
Timothy Ng 為現任固定收益基金經理，擁有19年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有加拿大安大略省滑鐵盧大學（University of Waterloo）計算機科學學士學位。