Notre approche s’attache à identifier les problématiques environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) les plus déterminantes pour permettre à une société de créer de la valeur sur le long terme. L’intégration des grands enjeux ESG converge avec notre vision de résultats supérieurs à long terme.
CE QU’IL FAUT RETENIR
Chez Capital Group, nous reconnaissons la nécessité – et l’importance – d’intégrer les données extra-financières à notre processus d’investissement. Cet objectif est cohérent avec notre mission de longue date : améliorer le quotidien des individus grâce à des investissements réussis.
Notre approche à long terme, qui constitue un pilier de The Capital System™, s’inscrit naturellement dans les horizons temporels associés aux risques et opportunités liés à l’ESG. Par exemple, la durée de détention de positions au sein de nos principaux fonds d’actions est de plus de 3 ans – soit plus de 75 % de temps en plus que les fonds concurrents disponibles sur le marché américain*. Notre recherche fondamentale approfondie, le dialogue constant que nous menons avec les équipes dirigeantes, et la diversité des points de vue de nos analystes nous guident naturellement vers les sociétés axées sur la création de valeur à long terme. Nous avons compris que la rentabilité et la croissance d’une entreprise sont directement liées aux relations que celle-ci entretient avec ses clients, ses collaborateurs, ses fournisseurs, ses autorités de régulation et son environnement immédiat.
Compte tenu de notre approche de long terme, si la plupart des éléments ESG font naturellement corps avec notre processus d’investissement, et s’inscrivent depuis toujours dans les pratiques de nos analystes et gérants de portefeuille, nous nous efforçons de rendre notre approche d’intégration des critères ESG transparente et évolutive.
Nous consacrons d’importantes ressources à l’ESG
Pour intégrer les critères ESG à notre recherche fondamentale, nous avons organisé nos efforts en trois catégories : cadres d’investissement, processus de veille et vote par procuration/dialogue. Il est de notre volonté de créer un processus qui s’auto-consolide pour favoriser un apprentissage continu.
Intégration des critères ESG : notre processus an 3 étapes
La prise en compte des grands enjeux ESG est profondément ancrée dans The Capital System. Les professionnels de Capital Group basent leurs décisions d’investissement sur un processus de recherche fondamentale, lequel comprend le cas échéant une analyse de l’impact des entreprises sur leurs populations locales, leurs clients, leurs fournisseurs et leurs collaborateurs. En d’autres termes, nous donnons la priorité aux enjeux ESG qui ont des retombées directes sur les résultats et les valorisations des sociétés. Notre approche à long terme, qui constitue un pilier de The Capital System, s’inscrit naturellement dans les horizons temporels associés aux grands enjeux ESG, comme le changement climatique ou le capital humain.
Avec notre équipe de spécialistes ESG, plus de 180 analystes actions et obligations de Capital Group ont participé à la création de plus de 25 cadres d’investissement ESG pour identifier les grands enjeux relatifs à chaque secteur d’activité. Ces cadres nous permettent de comprendre la pertinence des enjeux ESG et de mesurer la performance des entreprises pour les besoins de notre recherche d’investissement.
Surtout, en nous appuyant sur ces cadres, nous cherchons à évaluer les risques et les opportunités (par exemple les tendances de long terme comme la transition énergétique ou le capital humain) que les indicateurs financiers traditionnels ne permettent d’appréhender que partiellement. Nous évaluons également le mode de fonctionnement des entreprises et procédons à des comparaisons avec leurs concurrents du même secteur. Par exemple, peuvent-elles acquérir un avantage concurrentiel en attirant, en fidélisant et en faisant progresser les bonnes personnes ? Sont-elles en mesure de gagner la confiance des consommateurs en leur proposant des produits plus sains et plus sûrs ? Peuvent-elles s’adapter et renoncer aux matières premières très polluantes ?
Capital Group n’est pas le seul gérant d’actifs à tenter de comprendre et de mesurer les grands enjeux ESG. Certaines entreprises sont elles aussi déterminées à prendre ces sujets à bras-le-corps et à communiquer correctement auprès de leurs investisseurs. D’après le Governance & Accountability Institute, Inc., 98 % des sociétés de l’indice S&P 500 ont publié un rapport sur le développement durable en 2022. Et plus de 1 500 établissements financiers, qui gèrent quelque 215 000 milliards USD d’actifs dans le monde, effectuent leur reporting climatique conformément aux recommandations de la Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD), selon le Financial Stability Board en date d’octobre 2022‡. De manière générale, nous saluons et nous encourageons les pratiques de reporting alignées sur les recommandations de l’International Sustainability Standards Board (ISSB), qui regroupe plusieurs cadres de reporting volontaire et vise à aider les investisseurs à mieux comprendre les grands enjeux ESG auxquels les entreprises font face.
Nous savons que l’importance est une notion dynamique : il n’est pas rare qu’un facteur en apparence négligeable devienne rapidement crucial. Pour nous, l’identification des grands enjeux convient particulièrement à notre mode de fonctionnement, puisque nous nous appuyons sur la recherche fondamentale approfondie menée par nos collaborateurs.
Par exemple, notre recherche suggère que le capital humain est sans doute l’un des facteurs les plus déterminants de la valeur d’une entreprise – et pourtant l’un des plus sous-estimés.
Comment attirer et fidéliser les talents ? Quelle est la qualité des relations entre les collaborateurs et les dirigeants ? Ces questions semblent à première vue secondaires par rapport aux aspects habituellement analysés pour évaluer une opportunité d’investissement.
Chez Capital Group, nous sommes pourtant convaincus de l’importance d’éléments tels que les compétences, les conditions de travail ou encore le dialogue social pour comprendre les risques et opportunités à long terme au sein d’une entreprise. "« Bien que ces aspects puissent avoir un impact plus ou moins significatif au fil du temps et en fonction du secteur d’activité, l’histoire montre que le capital humain peut être un important facteur de création, mais aussi de destruction de valeur »", explique Emma Doner, analyste ESG chez Capital Group dans une analyse sur l’importance de la prise en compte du capital humain.
Pourquoi le capital humain devient encore plus crucial
Plus d’un demi-million de travailleurs américains ont participé à quelque 400 grèves en 2023, selon l’indice Labour Action Tracker de Cornell University. Et le dialogue social n’est que l’un de nombreux autres aspects de la gestion du capital humain qui ont aujourd’hui un impact sur les entreprises et les émetteurs. Dans un contexte de tensions sur le marché du travail, de transition démographique et de nouvelles réglementations, le capital humain devient un aspect d’autant plus crucial pour les investisseurs adeptes de la gestion active.
"Emma Donner utilise cinq principaux indicateurs pour évaluer la manière dont les entreprises gèrent leur capital humain – le coût de la main-d’œuvre, la rotation du personnel, les données démographiques, l’investissement dans les compétences et la formation, ainsi que la culture et l’engagement – ce qui lui permet de prendre la pleine mesure des principaux risques et opportunités d’investissement. Cependant, la collecte de ces données n’est pas toujours facile, avec de grandes disparités dans la manière dont les entreprises publient ce genre d’informations. Mais avec l’entrée en vigueur de nouvelles réglementations en matière de gestion du capital humain, que ce soit aux États-Unis (règle édictée en 2020 par la Securities and Exchange Commission) ou en Europe (directive CSRD), les pratiques commencent à changer.
"« Le reporting devrait s’homogénéiser à mesure que les exigences des investisseurs et des régulateurs iront croissantes, ajoute Emma Donner. D’ici là, la valeur du capital humain pourrait demeurer sous-évaluée par le marché. »"
Indicateur | Description |
---|---|
Coût total de la main-d’œuvre | Salaires, traitements, primes et prestations de retraite de l’ensemble des collaborateurs |
Rotation du personnel | Départs volontaires/involontaires et embauches |
Données démographiques | Sexe, appartenance ethnique et autres marqueurs de diversité à tous les niveaux de l’entreprise |
Compétences et formation | Nombre total de jours de formation, type et coûts |
Culture et engagement | Sondages pour évaluer l’état d’esprit des collaborateurs vis-à-vis du travail et de leur entreprise (par exemple : sens, bien-être, autonomie) |
Lorsqu’elles sont fondées sur des informations quantitatives ou standardisées, les données ESG peuvent s’avérer précieuses pour notre processus d’investissement. Mais en plus d’apporter une solide connaissance sur les grands enjeux ESG, elles sont très utiles pour mesurer et évaluer les entreprises.
Nous devons être sélectifs concernant les données ESG que nous utilisons. Nos analystes exploitent les données de fournisseurs externes pour suivre les pratiques des entreprises et pour alimenter nos cadres d’investissement, le tout dans notre outil interne, Ethos. Ce genre de données pouvant cruellement manquer dans certains secteurs, il faut alors compenser par une analyse fondamentale de terrain ou recourir à des sources de données non conventionnelles. Dans d’autres secteurs, plusieurs indicateurs de qualité existent et peuvent être intégrés tels quels à l’analyse d’investissement.
Notre principal objectif est d’identifier les sociétés susceptibles d’enregistrer des résultats pérennes. Il convient de préciser que nos décisions d’investissement reposent sur l’analyse, le dialogue et une vision de long terme, et jamais uniquement sur les résultats de l’évaluation des critères ESG.
Notre recherche ESG en action
Le cas du secteur des services de santé illustre bien notre approche factuelle et globale des critères ESG. Les analystes d’investissement de Capital Group ont observé que c’est la composante sociale qui compte le plus pour ce secteur, à savoir la sécurité des consommateurs et la qualité des produits, l’accessibilité économique et physique, mais aussi la sécurité et la confidentialité des données. Tous ces éléments dépendent de la qualité et de la responsabilité des équipes dirigeantes.
Accent sur les facteurs importants
Les analystes de Capital Group ont cherché à identifier les facteurs ESG qui leur paraissaient contribuer le plus à la rentabilité d’un investissement à long terme.
Dans le secteur américain des services de santé, le concept de « value-based healthcare » (qui consiste à améliorer et à mesurer l’état de santé du patient en fonction des coûts et moyens employés pour y parvenir) apparaît comme le modèle le plus viable sur le long terme. Dans ce modèle, les médecins ont tendance à aller davantage au-devant des patients et à privilégier des soins préventifs et continus. Cette approche contribue selon nous à améliorer la santé des populations et pourrait permettre de faire des économies, tout en augmentant la satisfaction et la fidélisation des patients.
Pour évaluer une société dans le cadre de cette approche d’investissement, nos analystes effectuent une recherche primaire directe consistant à poser des questions à tous les niveaux hiérarchiques, et pas uniquement aux dirigeants, afin de constater si les priorités identifiées transparaissent dans sa culture et dans ses activités. Et il ne s’agit pas d’une enquête ponctuelle, ni même annuelle : le suivi est constant.
En plus d’interagir avec les sociétés, nos analystes s’appuient sur des indicateurs non conventionnels comme la satisfaction de la clientèle et les taux de recommandation nets, et font aussi le point sur les nouvelles réglementations et le risque de sanctions (courriers d’avertissement, amendes, restrictions, rappels).
Nos efforts de recherche peuvent parfois nous amener à être en désaccord avec les agences de notation ESG. L’une d’elles, par exemple, a attribué une note médiocre à un établissement que nous considérons comme pionnier dans les soins « value-based healthcare ». La raison ? Il publie des informations limitées sur ses taux de satisfaction de la clientèle et n’a pas de politique sur les risques sanitaires émergents comme l’obésité et les pollutions environnementales. Nous voyons les choses différemment : en ayant fait évoluer la grille de rémunération de ses médecins, cet établissement encourage les soins préventifs et contribue globalement à améliorer la santé des patients, ce qui nous paraît favoriser sa prospérité à long terme en tant qu’organisation et en tant qu’investissement.
Conscients que les grands enjeux ESG peuvent changer rapidement, nous passons en revue et adaptons régulièrement les sujets identifiés dans nos cadres d’investissement. Nous demeurons convaincus qu’une approche des critères ESG basée sur le principe d’importance relative (ou « materiality ») contribuera à faire évoluer positivement les pratiques durables et à améliorer les résultats pour nos investisseurs.
* La durée moyenne de détention des actions dans la gamme American Funds est de 4,3 ans, contre 1,9 an pour les autres sociétés de gestion d’actifs. Moyenne équipondérée de chacune des 20 catégories « actions » Morningstar de la gamme American Funds au 31 décembre 2022. Les fonds obligataires ne sont pas inclus dans ce calcul en raison des pratiques différentes de négociation de cette classe d’actifs par rapport aux actions. Les fonds American Funds ne sont pas enregistrés à la vente hors des États-Unis.
‡ « 2021 Sustainability Reporting in Focus », qui porte en particulier sur la publication d’informations pour l’exercice 2020, et qui précise que 92 % des sociétés du S&P 500 ont publié un rapport sur le développement durable en 2020, contre 20 % en 2011, Governance & Accountability Institute, Inc. (G&A).
§ U.S. Bureau of Labor Statistics, avril 2021.
‖ « Hospital Trends into 4Q and views around 2022 », Deutsche Bank.
# Berg, Florian, Kölbel, Julian et Rigobon, Roberto, « Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings », MIT Sloan School Working Paper 5822-19, MIT Sloan School of Management (Cambridge, Massachusetts), 2022.
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