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Renta fija
La preocupación por la posibilidad de que se produzca una nueva crisis financiera ha provocado un aumento de la volatilidad en los primeros meses del año. El colapso de SVB Financial en Estados Unidos y la caída posterior de Credit Suisse, con la compra de emergencia por parte de UBS, provocaron la inestabilidad de los mercados. Los titulares de deuda se encontraron además con la eliminación por sorpresa de los bonos AT1 de Credit Suisse. Por otro lado, los bancos centrales han continuado combatiendo las elevadas tasas de inflación con nuevas subidas de tipos, y el riesgo de recesión ha aumentado.
La deuda global de grado de inversión empezó bien el año, ofreciendo una rentabilidad positiva a pesar de estos problemas iniciales. En términos generales, los fundamentales de crédito parecen indicar que las compañías están en una situación bastante buena. Muchas han gestionado sus balances de forma conservadora y cuentan con buenos niveles de liquidez. Además, a pesar de las subidas de tipos de interés aprobadas el año pasado, los ratios de cobertura de tipos de interés continúan siendo relativamente favorables, gracias a la estructura de tipos fijos y a los largos plazos de vencimiento de los pasivos de las compañías. Dicho esto, el nivel absoluto de apalancamiento neto sigue siendo elevado, y es bastante probable que los fundamentales hayan alcanzado su nivel máximo. Los indicadores de crédito podrían debilitarse en los próximos meses a medida que el entorno macroeconómico se complica y los beneficios empresariales se reducen. Las rebajas de calificación también podrían aumentar como resultado de todo esto.
Estamos viendo un aumento de la dispersión de los diferenciales de crédito. Es decir, ha aumentado la gama de diferenciales del mercado. En nuestra opinión, el aumento de la dispersión refleja una mayor divergencia en el riesgo de crédito por emisor. De hecho pensamos que esta dispersión podría aumentar a medida que evoluciona el entorno macroeconómico y los fundamentales van adquiriendo mayor importancia. Esta situación nos favorece: somos una gestora activa, por lo que podemos desplegar nuestros amplios recursos con el fin de identificar oportunidades por desajustes en los precios y aprovechar así la dispersión.
No obstante, los rendimientos del sector de deuda de grado de inversión siguen siendo elevados y, para los inversores a largo plazo interesados en la rentabilidad total, la deuda corporativa de grado de inversión puede ofrecer actualmente una vía de acceso atractiva que podría absorber la volatilidad a corto plazo si se mantiene la inversión a largo plazo.
El rendimiento de la deuda global de grado de inversión se mantiene en niveles elevados
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Información a 31 marzo 2023. Índice: Bloomberg Global Aggregate Corporate Index. Fuente: Bloomberg
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