Zinsen Zinserhöhung der Fed: Drei Szenarien, wie es weitergehen könnte

Die Entscheidung der US Federal Reserve, ihren Leitzins in diesem Monat um einen viertel Prozentpunkt anzuheben, ist eine Wende in der US-Geldpolitik. Die Zentralbank versucht jetzt, den kriegsbedingten Inflationsdruck zu mindern. Auch wenn es die erste Zinserhöhung der Fed seit Juli 2023 ist, kehrt die Notenbank damit in gewisser Weise zur Normalität zurück, nachdem sie die Finanzierungskosten viele Jahre lang künstlich niedrig gehalten hat. Um die Entscheidung der Fed einzuordnen, erläutern drei Investmentexperten von Capital Group, wie sie das aktuelle Zinsumfeld und seine möglichen Auswirkungen auf Wirtschaft und Märkte einschätzen.

Der US-Wirtschaft schaden höhere Zinsen nicht

Darrell Spence, US-Volkswirt

Dank solider Arbeitsmärkte und steigender Produktivität kann die US-Wirtschaft etwas höhere Zinsen problemlos und ohne Folgen für das BIP-Wachstum verkraften. Im langfristigen Vergleich sind Zinsen auf dem aktuellen Niveau nichts Besonderes. Ungewöhnlich dagegen waren die extrem niedrigen Zinsen nach der internationalen Finanzkrise und die staatlichen Anleihenkaufprogramme, die für außergewöhnlich niedrige Finanzierungskosten gesorgt haben. In vielerlei Hinsicht sind wir nach Jahren mit einer unorthodoxen Geldpolitik jetzt auf dem Weg zurück zur Normalität.

Eigentlich bedeuten Zinserhöhungen der Fed fast von Natur aus, dass die US-Wirtschaft in einer guten Verfassung ist. Dieses Jahr profitiert das Wachstum enorm von KI-Investitionen, und trotz der erhöhten Inflation steigen die Konsumausgaben um etwa 2% p.a. Die erneute Stärke des Arbeitsmarktes macht es den Fed-Vertretern leichter, sich wieder auf die Bekämpfung der Inflation zu konzentrieren, die zurzeit etwa 150 Basispunkte über den angestrebten 2% liegt.

Ich halte diese Zinserhöhung für sinnvoll und erwarte bis Ende 2027 drei oder vier weitere. Die Fed hebt ihren Leitzins selten nur einmal an. Aus meiner Sicht ist der jüngste Zinsschritt der Anfang eines Zinserhöhungszyklus, in dessen Verlauf die Leitzinsen von derzeit 3,75% bis 4,00% bis auf etwa 5% steigen könnten. Ob das ausreicht, um die Inflation einzudämmen, bleibt abzuwarten. Erfreulich ist aber, dass die aktuelle Arbeitsproduktivität in den USA zu 2% Inflation passt. In dieser Hinsicht scheint das Ziel der Fed also erreichbar.

Es gibt zwei Bereiche, die unter höheren Zinsen leiden könnten: die US-Hausverkäufe, die sich in den letzten Jahren seitwärts entwickelt haben, und die Unternehmensinvestitionen außerhalb des KI-Rechenzentrumsbooms. Unter Abwägung von Chancen und Risiken erwarte ich für dieses Jahr ein US-BIP-Wachstum von 1,5% bis 2% p.a. Tief beeindruckend ist das vielleicht nicht, aber angesichts der Herausforderungen durch den Irankrieg, die höheren Energiepreise, neue Handelsstörungen und steigende Zinsen doch recht beachtlich. Es zeigt, wie robust die US-Wirtschaft auch bei Gegenwind sein kann.

Dividendenstarke Aktien haben sich bei steigenden Zinsen gut entwickelt

Hilda Applbaum, Aktienportfoliomanagerin

Ich sage jüngeren Kollegen oft, dass ich für meine erste Hypothek 17% Zinsen bezahlt habe und sehr erleichtert war, als ich sie zu 13% refinanzieren konnte. Oft beeinflusst die Veränderung der Zinsen die Stimmung der Anleger mehr als ihr Niveau. Wenn man mit fast null Zinsen aufgewachsen ist, ist ein Anstieg auf 5% ein Schock. Es mag eine Weile dauern, bis man ihn verkraftet hat, aber ich halte weitere Zinserhöhungen der Fed für vernünftig. Ein paar Zinsschritte mehr würden die Unabhängigkeit der Notenbank unterstreichen und wären ein klares Signal, dass sie entschlossen ist, die Inflation unter Kontrolle zu bringen.

In diesem Umfeld sind aus meiner Sicht dividendenstarke Aktien eine gute Idee. Bei steigenden Zinsen entwickeln sich Wertpapiere mit einer kürzeren Duration meist gut. Die Aktien vieler defensiver Unternehmen, die Dividenden ausschütten, fallen in diese Kategorie. Wachstumsaktien, deren Wertentwicklung mehr von künftigen Gewinnen abhängt, können dagegen bei steigenden Zinsen volatil sein. Für besonders interessant halte ich unter anderem Unternehmen mit prognostizierbaren Cashflows, die wenig Fremdkapital brauchen.

So sind viele Unternehmen aus dem Gesundheitssektor – Pharmakonzerne, Medizintechnologieanbieter oder Gesundheitsmanager – weniger konjunktursensibel. Mir sind einige Gesundheitsunternehmen aufgefallen, die sich weitgehend selbst finanzieren können und wenig anfällig für steigende Zinsen und Energiekosten sind. Auch einige Finanzunternehmen halte ich für attraktiv. Solange die Wirtschaft nicht schrumpft, können Banken, Kreditkartenanbieter und andere Gläubiger von höheren Zinsen profitieren.

Alles in allem achte ich auf Qualität, Stabilität und laufende Erträge. Selbst wenn das Wachstum nachlässt, können gut aufgestellte Dividendenzahler Mehrwert bieten und für ein gewisses Maß an Stabilität sorgen, wenn die Märkte volatil werden.

Die Zinserhöhung der Fed könnte die Langfristzinsen stabilisieren

Pramod Atluri, Anleihenportfoliomanager

Steigende Energiepreise aufgrund des Irankriegs drohen die Inflation in den nächsten sechs Monaten weiter in die Höhe zu treiben. Die Fed muss daher die Märkte davon überzeugen, dass sie es mit der Rückführung der Inflation auf ihr 2%-Ziel ernst meint. Wenn Investoren das glauben, dürften sich die Renditen lang laufender Treasuries stabilisieren. Bei den 30-jährigen Treasuries ist das bereits der Fall. Ihre Rendite ist nach der Zinserhöhung leicht auf 5,35% zurückgegangen, obgleich die kurzfristiger Treasuries gestiegen sind.

Es gibt zahlreiche Belege für eine robuste US-Wirtschaft und noch immer recht gute Finanzbedingungen. Es herrscht nahezu Vollbeschäftigung, die Aktienkurse liegen nahe ihren Allzeithochs, die Credit Spreads bleiben eng, und die Defizite sind in den USA und im Rest der Welt eher hoch. Die Wirtschaft hat die höheren Zinsen ohne größere Probleme verkraftet.

Deshalb lässt sich schwer sagen, ob die Zinsen das Wachstum bremsen werden. Wir nähern uns Niveaus, die von vielen Investoren und Volkswirten als restriktiv betrachtet werden, aber die Wirtschaft wächst weiter. Eine Erklärung dafür ist, dass der KI-Ausbau die Investitionen in die Höhe treibt und eine Nachfrage nach Kapital schafft, durch die die Finanzierungskosten eher hoch bleiben. In der Vergangenheit fielen Phasen mit hohen Investitionen häufig mit einem höheren Zinsniveau zusammen. Deshalb ist eine Rendite 10-jähriger Treasuries von etwa 5% nicht ungewöhnlich und könnte angesichts der Aussichten für Wachstum und Inflation angemessen sein.

Früher oder später wird der Investitionsboom nachlassen, und aus meiner Sicht wird die Produktivität durch KI steigen. Dann dürften die Zinsen sinken. Aber das kann noch ein paar Jahre dauern, und bis dahin bleibt die Unsicherheit hoch. Dennoch bedeuten Renditen des Bloomberg US Aggregate Index von zurzeit etwa 5,5% recht hohe laufende Erträge für Investoren. Selbst wenn die Fed am Ende ihren Leitzins mehr als die zwei oder drei Mal erhöht, von denen die Märkte zurzeit ausgehen, könnten diese recht hohen Anfangsrenditen ein gutes Polster bieten. Und wenn sie sie weniger häufig erhöht als erwartet, sind zusätzlich zu diesen hohen Anfangsrenditen weitere Erträge möglich.