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資本集團投資透視

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利率
減息環境下的投資部署
Julian Abdey
股票基金經理
Justin Toner
股票基金經理
Damien J. McCann
固定收益基金經理

利率下降帶來挑戰與機遇。經濟增長能否繼續甚至加速?抑或會出現危機導致經濟偏離軌道?


當聯儲局加息時,投資者也在糾結類似的問題。儘管期間經歷數輪波動,但消費活動蓬勃和人工智能(AI)等大趨勢仍推動股市屢創新高。截至9月30日的一年內,標普500指數大漲36.35%。


與此同時,債券再次彰顯其創造收益及分散風險的作用,彭博美國綜合債券指數同期上漲11.57%。


由此可見,切勿讓不確定性阻礙您實現長期投資目標。以下為聯儲局轉向減息時可以考慮的五大機遇。


1.中小型股可能再現強勢


市值在200億美元或以下的公司(即所謂的中小型股)或能受惠於借貸成本下降。如果經濟持續穩步發展,情況尤其如此。


"股票基金經理Julian Abdey表示:「利率下降往往有利一些中小型公司,如生物科技業公司,我認為減息的利好效應可能由少數幾隻科技股擴散至更多公司。目前,中小型股的估值具吸引力,但投資者必須精挑細選。」


市場漲勢或將蔓延至中小型股


折線圖描述MSCI ACWI全球中小型股與MSCI ACWI全球大型股於2004年9月至2024年9月的20年間的相對市盈率。該圖顯示,除了2008年金融危機之外,相對市盈率一直保持在平均水平或接近+1個標準差的水平,直至2021年為止。圖表中的標註表明,與大型股相比,中小型股的估值處於20年來的低點。

資料來源:資本集團、MSCI。相對市盈率反映MSCI ACWI全球中小型股指數與MSCI ACWI全球大型股指數的未來12個月市盈率之間的比率。年化標準差(基於每月回報)是衡量絕對波幅的常用指標,反映隨著時間的推移回報與平均值之間的差異。數值較低代表波幅較低。截至2024年9月30日。

此外,亦有部分中小型公司與AI的蓬勃發展密不可分,尤其是工業,原因是推動AI操作的數據中心對能源具有旺盛需求。以Hammond Power Solutions為例,該公司生產用於數據中心的各種規模的乾式變壓器。


Modine Manufacturing亦受惠於數據中心的擴建。該公司生產冷卻器、風扇壁、冷卻液分配裝置及其他旨在防止過熱的系統。Abdey補充說:「這家公司贏得超大規模雲端服務商的業務,因其產品被認為更為節能及節水。」


美國的再工業化及供應鏈回流引起Abdey的共鳴。「例如,Enerpac被視為建築和製造業所必需的高壓液壓工具的領導者。該公司擁有一位優秀的行政總裁,專注於提高股東回報及進行小規模併購。」


利率下降或會鼓勵更多公司上市,因為對投資者資金的競爭減少。「首次公開招股市場在今年穩步改善,我預計2025年將有更多中小型公司上市集資。」


2.利率下降或提振派息型公司


基金經理Justin Toner表示,如投資者希望尋求防守性更強的投資組合,不妨考慮派息股。


「由於股市大幅飆升,投資者最近對股息的關注度降低,但股息歷來是股市回報的一個重要貢獻因素。」


派息股可提供防守優勢


橫向棒形圖描述截至2024年9月30日標普500指數各行業的平均股息收益率。各行業中,能源為3.5%、房地產為3.2%、公用事業為2.8%、必需消費品為2.4%、材料為1.7%、醫療保健為1.6%、金融為1.6%、工業為1.4%、通訊服務為0.9%、非必需消費品為0.7%、資訊科技為0.6%。此外,標普500指數的整體股息收益率為1.3%。

資料來源:RIMES、標準普爾。截至2024年9月30日。

持久派息的公司通常具備以下特徵:擁有強勁的現金流和優先考慮資本分配。吉利德(Gilead Sciences)是一家以愛滋病藥物療法而聞名的醫療保健公司,其一直致力於增派股息。除核心的愛滋病藥物業務外,該公司還將業務擴展至癌症治療領域。


Toner指出,若干商品公司也往往致力進行資本分配而非併購,即使其產品價格上升。例如,與同業公司相比,Lundin Mining被視為一家保守的公司,並未利用大量借款來發展銅礦。


聯儲局減息會推動房地產蓬勃發展嗎?基金經理Cheryl Frank指出,雖然美國按揭利率已從高峰降至6%附近,但不太可能回到疫情時期低於3%的水平。「我預計,由於多數美國人的按揭利率遠低於當前利率,因此暫時不會出現另一個大型的樓市週期。」


在此背景下,業主有誘因維修或改善現有房屋,而不是搬往另一個住所。按揭利率上升導致疫情後的樓市活動放緩,許多涉及房屋供應鏈的公司均銷售表現疲弱。Frank表示:「隨著樓市活動從較低基數開始增長,其中一些公司可能表現更為出色。」


例如,Home Depot行政總裁Ted Decker在8月份主持業績電話會議時,被問及按揭利率需要達到甚麼水平方能推動公司業務增長,他回答說:「當[按揭]利率降至接近6%時,預期市場會出現一些活動。」


與此同時,著名供熱通風與空氣調節(HVAC)產品製造商Carrier Global在其最近的第二季盈利報告中宣佈,該公司的收入增加,且利潤率擴大。建築材料公司TopBuild的業務同樣持續增長。


3.經濟利好因素支持企業債券和高收益債券


各種評級的公司發行的債券均具有穩健的創造收益潛力。此外,隨著聯儲局減息,違約率可望維持在較低水平,而且債券價格可能上升。


固定收益基金經理Damien McCann表示,公司普遍公佈的盈利業績穩健,債務亦處於合理水平。


在疫情期間利率水平接近零,許多公司都在當時鎖定低的借貸成本,尤其是屬於高收益評級的公司。隨後,該等公司根據經濟可能因聯儲局加息而放緩的假設而經營業務,其中多家公司債券在過去一年中獲上調為投資級。因此,投資級債券和高收益債券的違約率預期較低。


McCann說:「信貸基本因素保持穩定,在經濟增長展望向好的環境下,估值亦符合我的預期。」雖然此種樂觀情緒在很大程度上已反映在債券價格中,但投資者仍能受惠於投資級企業債券和高收益債券相對美國國庫券的較高收益率。


初始收益率一向是預測長期回報的良好指標。截至2024年10月10日,投資級債券(獲評為BBB/Baa級及以上)廣泛使用的參考指數彭博美國綜合債券指數的收益率為4.5%,廣泛代表高收益債券的彭博美國高收益企業債券指數的收益率為7.25%。


4.60/40投資組合歷久不衰


不論當下是暴風雨前的寧靜,抑或未來前景晴空萬里,聯儲局啟動減息週期,都是投資者調整投資組合,以實現長期目標的良好時機。


傳統的60%股票和40%債券投資組合在2022年經歷艱難時期,當時聯儲局加息以對抗通脹,拖累股債雙雙下跌,但其後這個組合已經回升。雖然均衡型配置可能趨近於65/35的比例,但無論投資者贊同採用哪種組合比例,其目的均為獲得穩健的回報,同時最大限度地降低風險。


利率正在下降,市場表現取決於經濟


兩個棒形圖顯示在過去七個聯儲局減息週期中,在非經濟衰退和經濟衰退減息週期中各種投資的平均年化回報。在非經濟衰退的減息週期中,標普500指數的回報為27.9%、彭博美國綜合債券指數為16.7%、60:40投資組合為23.4%、現金為6.2%。在經濟衰退的減息週期中,標普500指數的回報為-3.5%、彭博美國綜合債券指數為9.8%、60/40投資組合為2.3%、現金為3.7%。在經濟衰退的減息週期中,所有指數的平均年度回報均大幅下降(50%或以上)。

資料來源:資本集團、Bloomberg Index Services Ltd、晨星、標準普爾。回報計算反映美國聯儲局停止加息,並開始積極減息期間的年化總回報,計算期為每個週期從美國聯邦基金利率目標峰值至最低值的期間。具體的寬鬆週期包括1984年8月至1986年8月(非經濟衰退)、1989年5月至1992年9月(經濟衰退)、1995年2月至1996年1月(非經濟衰退)、1997年3月至1998年11月(非經濟衰退)、2000年5月至2003年6月(經濟衰退)、2006年6月至2008年12月(經濟衰退)及2018年12月至2020年3月(經濟衰退)。60/40投資組合的回報以理論的60%標普500指數配置和40%彭博美國綜合債券指數配置的加權平均回報為代表。現金回報以3個月美國國庫票據的平均投資利率為代表。截至2024年9月30日。

固定收益基金經理John Queen表示,現時通脹率更接近聯儲局2%的目標,局方官員擁有更大的靈活性,可將利率降至中性政策利率,以達到既不限制亦不刺激經濟增長的成效。


Queen認為,目前債券的收益潛力提升,投資者或許能夠在承擔更小風險的情況下仍達致回報預期。此外,如果經濟增長顯著惡化,我們可合理預期優質債券基金能提供分散風險效益,因為聯儲局有可能會介入,以超出當前市場預測的幅度減息。


5.貨幣市場基金或會失去吸引力


貨幣市場基金資產的大幅增長已廣為人知。根據美國投資公司協會的計算,截至10月10日,貨幣市場基金的總資產已達到6.47萬億美元。但當下聯儲局已經減息,投資者或會考慮其他選擇。這是因為貨幣市場基金的現金回報預計將在2025年降至3%以下,這個水平通常會令投資者轉而尋求其他回報潛力較高的投資。


然而,Queen希望投資者警惕風險。均衡型投資策略不僅是要決定股票或債券的配置比例。股票和債券的風險回報潛力各不相同,因此我們應了解投資組合中持有的具體公司或證券。


Queen表示:「我傾向採取長線而靈活的投資方式。這意味著要關注估值,並根據我們的分析員和基金經理認為有價值的資產,逐步調整我的投資。並非每個構想均會成為優秀的投資,但多重基金經理制度(The Capital SystemTM)能讓被忽視的投資意念大放異彩。」



Julian Abdey為現任股票基金經理,擁有28年投資行業經驗(截至2023年12月31日)。他持有美國史丹福大學(Stanford)工商管理碩士學位及英國劍橋大學(Cambridge University)經濟學學士學位。

Justin Toner為現任股票基金經理,擁有30年投資行業經驗(截至2023年12月31日)。他持有美國哥倫比亞大學(Columbia)工商管理碩士學位及聖勞倫斯大學(St. Lawrence University)學士學位。他亦為特許財務分析師及洛杉磯財務分析師協會(Los Angeles Society of Financial Analysts)會員。

Damien J. McCann為現任固定收益基金經理,擁有24年投資行業經驗(截至2023年12月31日)。他持有美國加州州立大學北嶺分校(California State University, Northridge)工商管理學士(財務金融學)學位,並為特許財務分析師。


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