關稅對新興市場有何影響

第一波影響

在現階段來說，由於變數太多，我們難以確定關稅措施對新興市場經濟活動的確切影響，其中的變數包括關稅可能在談判後下調、美國貿易夥伴採取報復行動及受影響經濟體的貨幣匯率波動。話雖如此，我們不妨參考當前的關稅水平及各國對美國的出口額，以了解新興市場國內生產總值中可能面臨風險的比重（見下圖）。經濟理論認為，關稅應會導致出口轉弱，並降低本土可貿易商品領域的通脹。

按照當前的關稅水平（截至4月8日），亞洲將會首當其衝，而拉丁美洲所受影響相對較輕。至於其他地區，中歐及東歐國家與美國的貿易往來有限，因此任何直接影響均相對輕微。大部分中東國家只面對基準關稅，而能源產品可能獲得豁免。非洲各地的情況不一，部分市場的稅率屬於或接近基準關稅，而其他市場則要面對明顯較高的關稅。

另外，較依賴貿易以及較深入參與環球供應鏈的國家將受到較為間接的影響。關稅將拖累整個貿易週期，降低整體出口及經濟增長。亞洲與中國有密切的貿易聯繫，故此將再次受到衝擊，而中歐、東歐及土耳其與歐盟關係密切，亦可能受到波及。   

關稅對新興市場國家的直接影響

第二波影響：

相關影響可能透過以下渠道主導新興市場的發展：

美國增長放緩，但中國的刺激措施可能帶來利好作用。美國進口物價上漲將會對本地消費者產生負面影響，而圍繞關稅的不確定性可能導致企業推遲投資及招聘計劃。美國／環球經濟增長放緩（甚至可能陷入經濟衰退）有可能透過出口需求減弱、旅遊業下滑及匯款減少的途徑，對新興市場國家產生影響。話雖如此，中國一旦落實大規模刺激方案，或可略為抵銷美國增長疲弱的影響。

油價下跌將對一眾新興市場國家產生不同的影響。沙特阿拉伯是海灣合作委員會經濟體中最受影響的國家，而阿聯酋的經濟則最為多元化。與此同時，油價下跌將顯著利好印度及土耳其等能源進口大國，對該等國家而言，油價下跌帶來的好處可能蓋過美國增長放緩的負面影響。

新興市場通脹料將放緩。有別於美國面對通脹上升的風險，關稅或會加劇中國的通縮壓力，其影響可能會蔓延至其他新興市場。隨著中國出口商日益被排除在美國市場以外，中國商品可能改為出口至其他國家，從而會降低這些經濟體的物價。環球經濟增長轉弱及商品價格下降亦可能使新興市場的通脹降溫。

目前市場氣氛低迷，但核心新興市場應具有韌性。過去數年，新興市場國家出現分化，一邊是評級較高的核心新興市場國家，另一邊是評級較低的前沿經濟體。評級較低的經濟體可能受制於市場氣氛長期低迷的困境，其中部分地區直到最近才再次受到國際市場青睞。與此同時，發展程度較高的核心國家的借貸特點有所改變，相比以往減少依賴短期外國借貸，其中不少國家擁有穩健的對外資產負債表及融資渠道，足以抵禦任何波動。

關稅方面，市場亦將評估哪些新興市場的家庭消費佔國內生產總值的比重較高，哪些新興市場的服務業佔出口範疇的比重較高，以及哪些新興市場在財政及貨幣政策尚有空間，可以在必要時為國內經濟提供支持。

當前環境下的投資 

新興市場信貸

外部脆弱性較低及內部失衡較小的新興市場擁有較強的市場韌性，且政策官員在應對外部風險時有較大的靈活性。話雖如此，該等評級較高的經濟體的息差普遍偏窄。目前，我們認為若干拉丁美洲企業債券存在投資機會，當地公司面對的關稅相對較低，料將具有競爭優勢。此外，我們看好的公司及行業通常不會過度依賴美國。

匯率

理論上，由於美元的需求上升，而其他外幣的需求減少，美元理應會走強。但長遠而言，關稅可能會使美國的經濟增長減緩，導致實質利率下降，兩者往往會促使美元走軟。目前，美元走軟可能反映關稅前景有欠明朗及關稅對美國經濟增長的影響。

除來自美元的影響外，新興市場貨幣可能透過貿易渠道及因增長憂慮／市場氣氛而更直接受到影響。從地區角度來看，新興市場亞洲貨幣的貶值幅度可能最大，尤其是在關稅環境下，貨幣貶值有助本地出口。中歐及東歐國家的貨幣與歐元的相關性較高，故此表現可能較佳，而拉丁美洲國家的前景相對優勝，因此其貨幣可望表現出色。

新興市場當地貨幣債券

在疫情期間，許多新興市場主要央行容許貨幣貶值及減息來支持經濟增長。現在，央行可能會重施故技，尤其是考慮到當前的實質利率水平、通脹情況、商品價格下降及美元走軟。發展程度較高的新興市場國家可能更加聚焦於國內政策目標，而較少依賴聯儲局的指引。

我們預計亞洲放寬政策的力度最大，區內的通脹處於或低於目標，且實質利率保持在限制性區間。亞洲債券存在若干投資機會，尤其是印尼，其實質利率較高且通脹率於低水平靠穩。印度的巨額財赤因其本土融資及持續多年的緊縮政策趨勢而得到緩和，使其成為長債投資的吸引之選。

此外，我們認為拉丁美洲國家存在債券投資的機會。墨西哥及巴西尤其值得關注，兩國均提供相對較高的收益率。墨西哥的通脹及經濟活動正在放緩，加上其貨幣匯率相對穩定，有望為進一步減息鋪路。巴西經濟相對封閉，因此一向較少受到關稅相關波動的影響，且進取的加息有助穩定當地宏觀經濟環境。

整體而言，部分新興市場持倉的高利差應能提供充足的收益緩衝，以抵禦環球經濟增長大幅放緩。