Obligations
Naoum Tabet
Réservé à l’usage exclusif des conseillers financiers. Non destiné aux investisseurs.
Vu le contexte difficile sur le marché des titres à revenu fixe en ce moment, les investisseurs canadiens cherchent des moyens d’accroître la résilience, la diversification et les revenus de leur portefeuille.
« Une partie de la solution se trouve peut-être à l’extérieur du Canada », explique Naoum Tabet, responsable de placements en titres à revenu fixe. Selon lui, le marché obligataire canadien présente des limites de plus en plus évidentes, surtout lorsqu’on le compare à son homologue américain, beaucoup plus vaste.
M. Tabet croit que le segment des obligations de qualité investissement au Canada constitue un bon exemple.
Il le décrit comme étant relativement petit et très concentré dans trois secteurs, à savoir les banques, les services publics et l’énergie. De plus, ces domaines sont fortement imbriqués, ce qui expose potentiellement les investisseurs aux cycles des produits de base. Cette concentration structurelle peut restreindre la diversification et augmenter la vulnérabilité aux chocs économiques qui peuvent toucher ces secteurs.
Par ailleurs, la liquidité sur le marché des obligations canadiennes de qualité investissement est limitée. Compte tenu du nombre restreint d’émetteurs et du plus faible volume de négociations, les investisseurs peuvent avoir plus de difficulté à exécuter des transactions efficacement ou à trouver des points d’entrée attrayants. Cette liquidité moindre peut également entraîner des inefficiences de prix et réduire la marge de manœuvre dans la gestion de portefeuille. Contrairement à sa contrepartie américaine, qui bénéficie d’un système obligatoire de divulgation des transactions hors cote, le marché canadien ne dispose pas d’un mécanisme de divulgation centralisé robuste. Le prix des obligations de sociétés canadiennes demeure donc semi opaque, influencé par les courtiers et centré sur les investisseurs institutionnels. Cela se traduit donc par une transparence nettement inférieure à celle du marché aux États-Unis.
L’avantage américain : envergure, diversité sectorielle et rendement
En revanche, le marché des obligations américaines de qualité investissement est le plus vaste et le plus diversifié au monde. Il regroupe des centaines d’émetteurs dans plus d’une douzaine de secteurs, dont ceux des biens de consommation non cycliques, de la technologie et des biens d’équipement, qui sont en grande partie absents du côté canadien.
« Grâce à cette diversité, les investisseurs canadiens peuvent participer à un éventail plus large de moteurs économiques, ce qui réduit leur dépendance à un secteur en particulier », explique M. Tabet.
En ce qui concerne les rendements, les obligations américaines de qualité investissement ont rapporté 4,8 %, contre 3,6 % pour leurs consœurs canadiennes, soit 1,2 % de plus (au 28 février 2026).
« Cette plus-value est attrayante, surtout à qualité du crédit et profils de risque comparables », ajoute M. Tabet.
Rendements plus élevés hors Canada
Rendements du marché des obligations canadiennes et de certaines obligations de qualité investissement au Canada et aux États-Unis (rendement moyen à l’échéance)
Au 28 février 2026
Sources : Capital Group, Bloomberg et S&P.
* Le marché obligataire canadien est représenté par le l’indice FTSE Canada Universe Bond et le marché obligataire américain, par l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond. Les obligations de qualité investissement sont représentées par l’indice S&P Canada Investment Grade Corporate Bond au Canada et par l’indice Bloomberg U.S. Corporate Investment Grade Bond aux États-Unis.
Quant aux rendements globaux, qui regroupent la plupart des segments obligataires dans chaque pays, ils s’élèvent à 3,3 % au Canada, contre 4,2 % aux États Unis.
Couverture de change : assumer le coût aujourd’hui pour saisir une occasion demain
Le risque de change constitue l’une des principales préoccupations des investisseurs canadiens qui songent à investir dans des obligations américaines. Or, pour y faire face, ils ont la possibilité de couvrir leur exposition au dollar américain afin de réduire la volatilité. Cette approche a cependant un coût, qui est actuellement élevé.
Certes, ce coût a pour effet de réduire l’avantage lié au rendement supérieur des obligations américaines. Toutefois, il importe de rappeler qu’il n’est pas fixe. Il évolue en fonction de l’écart de taux d’intérêt entre le Canada et les États-Unis tout en faisant l’objet d’une réinitialisation chaque fois que les instruments dérivés utilisés pour couvrir le change arrivent à échéance et sont renouvelés (généralement tous les mois). Le graphique suivant montre l’évolution historique et projetée des taux d’intérêt américains et canadiens, ainsi que le coût correspondant de la couverture de l’exposition au dollar américain en dollars canadiens.
S’assurer dès aujourd’hui de rendements américains plus élevés pourrait être avantageux demain
Écart de taux États‑Unis/Canada (historique et prévu) et coûts de portage de couverture
Sources : Capital Group et Bloomberg. Les taux prévus sont fondés sur les taux directeurs implicites des marchés des dérivés observés le 5 mars 2026.
Au cours de l’année 2026, l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis (ligne bleue) et le Canada (ligne noire) devrait se rétrécir, comme l’indique le segment pointillé dans le graphique. Les taux prévisionnels reflètent ceux dont tiennent compte les marchés des instruments dérivés. Ce resserrement laisse entrevoir une baisse du coût du portage estimé pour couvrir le change (barres vertes), ce qui diminuerait les frais liés à la couverture des placements en obligations américaines pour les investisseurs canadiens.
Selon M. Tabet, cette dynamique peut donner lieu à d’excellentes occasions de placement. En effet, les investisseurs peuvent dès maintenant s’assurer d’obtenir des rendements supérieurs sur les obligations américaines de qualité investissement tout en sachant que les coûts de couverture vont fléchir dans l’avenir.
« À terme, cela pourrait se traduire par un rendement cumulatif dépassant de plus de 100 points de base celui qu’aurait généré un placement en obligations canadiennes de qualité investissement », précise-t-il.
Le graphique qui suit montre le rendement potentiel anticipé. Il compare deux obligations de sociétés hypothétiques ayant la même échéance à cinq ans, soit une américaine et l’autre canadienne. Ces titres sont assortis d’un taux d’intérêt nominal annuel de 6 et 4 %, dans l’ordre. Ces taux demeurent fixes jusqu’à l’échéance, mais le coût de couverture du risque de change sur l’obligation américaine varie, puisque la plupart des programmes de couverture institutionnels recourent à des contrats de change à terme sur une période mobile d’un mois.
Ainsi, le coût de portage lié à la couverture, qui est déterminé par l’écart de taux d’intérêt entre les États Unis et le Canada susmentionné, peut fluctuer d’un mois à l’autre. L’obligation américaine devient donc plus attrayante que son homologue canadienne lorsque le coût de couverture diminue.
Moment propice
Selon M. Tabet, la période actuelle pourrait bien constituer le moment idéal pour agir.
« Les investisseurs peuvent dès maintenant s’assurer d’obtenir des rendements supérieurs sur les obligations américaines de qualité investissement, puis bénéficier potentiellement de taux plus favorables ultérieurement. Cela leur permet ainsi d’augmenter les revenus et la résilience de leur portefeuille à long terme. »
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