固定收益 日圓利差交易的平倉帶來風險

日本央行近期改變政策立場，標示著其十年寬鬆週期的重要轉捩點。儘管通脹已持續多年高於目標，但市場憂慮當地增長未如理想，因此日本央行維持溫和立場。然而，日本央行目前採取強硬立場，即使當局下調增長預期。當局可能是因應外幣匯率疲弱及進口通脹所造成的政治壓力而作出有關轉變。

在7月份， 日本央行輕微加息，使短期利率升至0.25%。此外，當局亦宣佈計劃及至2026年第一季把購買日本政府債券的規模減半，但仍會在18個月內每月買入總值3萬億日圓的債券。日本央行行長植田和男強調，實質利率仍處於極低水平，如果通貨復脹持續，當局可能需要進一步加息。市場對此感到憂慮，日本政府債券收益率及股市相繼下跌，外匯市場亦開始反映投資者將日圓利差交易平倉。

考慮到日本央行可能逐步加息，加上美國經濟強韌，這些憂慮可能過度。日圓疲弱及本地供應緊絀，尤其是勞工市場，導致通脹持續，並可能再次升溫，促使日本央行政策正常化。日本央行逐步加息，藉此控制日圓貶值趨勢及進口通脹，使名義工資增長可追上通脹，並為內需提供支持。如果日本央行每年加息兩次，及至2026年中，短期利率可能達到1.0%，10年期日本政府債券收益率或會更高。不過，日本央行預期仍將活躍於日本政府債券市場，並在2026年初及之後繼續買債，以緩和利率波動，並維持債務可持續性。

如果通脹放緩，實質利率亦可能上升。然而，考慮到私人範疇資產負債表的淨值為正數，即使利率輕微上升，但對借款人而言，這環境仍然寬鬆。不過，隨著投資者將日圓利差交易平倉，多年來受惠於便宜日本資金的部分市場範疇可能開始表現遜色。家庭消費受壓亦構成風險，過去三季的實質增長平均為按年-1.4%。如果實質工資增長在未來三至六個月仍未轉為正數，日本家庭可能進一步收緊開支，使消費下跌並遏止通貨復脹。