環境、社會及管治（ESG） 核能的未來：真相、迷思與核分裂

核電在能源組合中應擔當甚麼角色？這問題的答案因地域及時間而異。儘管全球各地對核能的政策及應用仍各有不同，但眾多國家對成熟及新反應堆技術的興趣均日益濃厚，甚至是一些過去持審慎態度的國家。高能耗的人工智能興起，是核能重新受到關注的原因之一；同時，越來越多人意識到，提升核能容量或有助全球在增加電力供應之餘，還可推進減碳進程。我們提出四項見解，以幫助投資者應對持續演變的核能行業格局及探索投資機遇。

1.為了平衡能源安全、可靠性與減碳之間難以兼顧的需求　核能再度在全球受到追捧

根據國際能源署的資料，「受工業生產增長、空調使用增加、電氣化加速發展及全球數據中心擴張所推動」，「電力時代」已然到來。核能成為滿足電力需求解決方案的一部分，同時有助推動能源轉型。

核能的數個特點令支持者感到振奮。核電屬於低碳能源，且幾乎可以無間斷發電，提供穩定的基載電力，以補充太陽能及風能等較不穩定的可再生能源的電力供應。

2022年俄羅斯入侵烏克蘭，是推動核能再度受到追捧的另一因素，並促使多國（尤其是歐洲）將能源自主及安全定為優先考量。這包括核電政策立場的轉變，其中一些因2011年日本發生嚴重核事故重新引發安全疑慮而決定逐步淘汰核能的國家，如今亦重新考慮核能的角色。對核事故的憂慮仍然是一些國家不願採用核電的主要原因。

全球約10%的電力來自核電，這比例在先進經濟體上升至約20%。根據國際能源署《2024年世界能源展望》，預計直至2050年核電佔全球發電量的比例將維持在接近10%。整體數據穩定或會掩蓋業內的活躍動態，包括在先進經濟體（擁有全球大部分核電機組）建造新核電廠及管理老舊反應堆。

處於不同發展階段的國家均對核電顯露興趣。全球前三大核電國美國、法國及中國均已制定擴張計劃。東南亞及非洲多國也正在探索開發核電。最新跡象顯示全球立場逐漸轉變：世界銀行正解除長達數十年的核能融資禁令，而亞洲開發銀行亦正考慮採取類似行動。過去五年內，全球核電投資增長了50%。國際能源署預計，及至2050年全球核電容量或將持續增長。最近數月持續傳出核能相關政策轉變及達成核電協議的消息，當中往往涉及科技公司。

股票基金經理Mark Casey說：「大型科技數據中心需要每日24小時的無間斷電力供應，而在能夠因應需求無間斷供電的主要燃料類型中，只有核電不會產生二氧化碳排放。科技公司對實現碳中和目標的承諾越堅定，使用核電的可能性也就越大。」

2.新核能技術的炒作不絕於耳　投資者應繼續關注真實情況

成本高昂及建設週期漫長，是建造核電廠面臨的兩大挑戰，近年來對成熟市場領導者而言尤其如此。自2005年以來，西歐及北美洲動工建設的核能項目屈指可數，且在建項目大幅超出預算及出現重大延誤。美國Vogtle核電廠3號及4號機組耗時14年方才竣工，比原定計劃遲了七年，且耗資超過300億美元，是最初估計金額的兩倍以上。

近來，小型模組化反應堆（SMR）被視作具潛力的解決方案。理論上，小型反應堆的模組可以在工廠製造，且現場組裝相對較易、成本較低、速度較高。支持者認為，SMR技術的規模及設計特點，可望限制任何意外輻射洩漏的範圍，同時避免發生災難性堆芯熔毀的風險。

SMR的吸引力亦源自其獨特的應用情境，包括改造燃煤發電廠及為偏遠社區供電。然而，SMR技術既非萬能靈藥，也不是速效良方。以往也曾嘗試開發小型核反應堆，但不少項目都因經濟效益欠佳及技術難題而未能成功。SMR還面臨與設計方案的新穎特性相關的特定安全挑戰。近期的SMR項目同樣面臨成本超支及工期延誤的問題。

新一代小型反應堆可能會成為先進核技術體系的一部分，但仍需要數年甚至數十年方可實現商業應用。美國能源信息署預計首個SMR將於2030年投入使用，估計總隔夜成本（總建造成本，不包括發電廠建設及開發期間的利息開支）超過9,000美元／千瓦，高於大多數新發電技術。

核聚變是兩個輕原子核結合形成一個較重的原子核，同時釋放出巨大能量的過程，亦是另一項處於起步階段的核電技術。核聚變與核分裂不同，核分裂涉及原子核分裂並釋放能量，當今的核電廠使用這方式發電。核聚變的商業化進程甚至比SMR更慢，但商界的興趣正在浮現，例如Google最近協定向一家計劃於2030年代建設的核聚變發電廠購電。

3.我們預期，持續的政策扶持將帶來結構性利好因素

除成本高昂及建設週期漫長外，對核安全的憂慮也是部分國家反對核能或決定退出核能的主要原因。部分國家似乎正重新考慮或至少已在討論核能相關政策，反映越來越多的國家對核能感興趣。

例如，德國在2011年決定棄用核能後，已關閉所有核電廠，但最近亦不反對發展核電。丹麥正考慮解除長達40年的核禁令，而西班牙在今年4月發生大規模停電事件，再度引發對該國棄用核能計劃的熱議。與此同時，埃及、孟加拉等國正在建設其首批核電廠。其他擁有成熟核電機組的國家正在擴大核能容量，這些計劃通常涉及採用SMR。

各國若要成功引進核能或擴大核電容量，關鍵是制定有助應對高昂成本及漫長建設週期的政策。國際能源署發現，核反應堆設計標準化、建立強大的供應鏈及培養技術嫻熟的員工，有助中國近年來成功快速擴大核電機組，並在平均五年內完成相關項目。目前，全球在建的62個核反應堆中，有29個位於中國，預計及至2030年中國將超越美國，成為全球最大的核電國。

中國政府大力支持核能發展，儘管已發展國家的政策扶持無法與中國媲美，但仍大有作為。長遠的能源及工業政策可促進反應堆設計的標準化，並培育強大的供應鏈；政府以貸款擔保或風險共擔機制形式提供的支持，亦有助減低風險及吸引融資。

根據國際能源署的資料，短期而言，要維持穩定的核電機組，從而實現安全、可負擔的電力供應，最具經濟效益的方式仍然是在可行情況下延長現有反應堆的壽命。

然而，延長使用壽命並非毫無爭議。人們憂慮核能設備的可靠性下降、氣候變化帶來的影響及過度重視核能，可能會使可再生能源開發被邊緣化。儘管如此，有13個國家已決定延長合共64個反應堆的使用壽命，這些反應堆佔當前約15%的全球核電機組容量。

延長及增加使用

實行支持核能發展策略的國家數量

資料來源：國際能源署（IEA）。《邁向核能新時代之路》（The Path to a New Era for Nuclear Energy）。2025年1月。國際原子能機構動力反應堆資訊系統。地圖顯示各地區當前的核能容量，基於來自國際原子能機構的數據。上表顯示各地區計劃或考慮使用與核能相關的三種策略之一的國家數量，基於國際原子能機構報告的政策決策摘要。

4.傳統核電的價值鏈提供一些可觀的投資機遇

部分美國核電生產商成為與主要科技公司簽訂的一系列購電協議的主要受惠者。價值鏈上下游均存在把握市場對核能興趣日益濃厚的機遇，包括鈾礦開採商、組件製造商、專業工程及服務供應商。

以鈾礦開採為例，核電容量擴大將增加對鈾礦的需求，但鈾礦在經歷長達十年的熊市後，其供應短缺問題日益浮現。股票投資分析師Aditya Bapna說：「我認為本輪鈾礦牛市將持續更久，因為一級市場的供應不穩定且難以提升產量，而二級市場的供應正在減少，需求卻不斷增加」。Aditya續說：「我認為，基於鈾礦開發的複雜性及漫長週期，具備低成本優勢、財力雄厚及位於地緣政治風險較低地區的鈾礦開採商也許更具吸引力。」

日益擴大核能相關業務的工業公司可能同樣值得投資者關注。一家美國大型機械製造商近期收購一家為航天科技及核能行業生產傳感器的公司。股票投資分析師Nate Burggraf說：「該公司新增的航天科技及核能相關業務將會受到市場青睞，因為這兩項業務可望成為未來十年工業領域中兩個最具潛力的終端市場。」

重點

預計全球核電產量將於2025年創下歷史新高，目前有超過40個國家計劃擴大核電的使用規模。即使是澳洲等過往迴避核能的國家，也重新討論核能在能源組合中擔當的角色。

核電此前曾經歷多次高低起伏，但這次情況或許不同，因為私人範疇對其投資興趣日益濃厚，尤其是對SMR等新技術。

投資者可在整個價值鏈發掘投資機遇，包括採礦公司、公用事業公司以及專業工程及服務公司。投資者亦應密切關注電力系統其他領域的發展動態。電網需要調整以應對不斷增長的電力需求，以及可再生能源及其他來源持續增加的供應。我們認為，電網現代化及擴容是值得關注的增長領域，投資者亦應密切注視。