股票 Rob Lovelace：2026年展望

踏入2026年，市場再度在憂慮中前行。貿易戰、地緣政治衝突，以及對人工智能股票泡沫的憂慮，一度動搖投資者信心，但市場最終成功克服挑戰，並穩步推進。這種強勁的韌力能否持續？

在一場內容廣泛的問答環節中，資深股票投資組合經理Rob Lovelace分享了他對股市未來走向的看法、全球貿易變化如何重塑全球經濟，以及為何人工智能的迅速發展是投資組合中最具吸引力的投資主題之一。

經歷三年雙位數的回報後，您對2026年全球股票前景有何看法？

首先我要說的是：市場取得三年雙位數回報真的如此重要嗎？我會先從一張白紙開始，這亦是我認為每年開局時應採取的思維方式。現時，美國企業盈利強勁。盈利增長通常集中在某些行業，例如科技及相關領域，但金融業亦表現強勁。隨著利率上升，銀行的利潤率逐漸向好。貸款環境亦已改善。談到市場集中度，焦點不僅僅在於科技行業。在我來看，市場的關鍵要素是盈利強勁所帶來的支持。過去三年盈利持續增長，而且未見放緩跡象。

在美國以外，企業正忙於應對全球貿易的新格局。一套新的秩序正在形成。隨著環球秩序重塑，自然會出現贏家及輸家。歐洲開始意識到必須提升自主實力，加強本土製造能力。隨著國防開支勢必增加，國防股整體表現出色。到目前為止，全球贏家多於輸家，這在一定程度上解釋了為何過去一年美國以外市場的表現跑贏美股。

因此，若以「白紙」重新審視市場，在權衡利弊之後，我認為利好因素仍佔上風，足以為市場提供支持。問題最終回到估值倍數。市場願意為這些盈利付出多少代價？我寧願看到市場為優質盈利支付溢價，而非視而不見。

近年，美國市場的升勢由強勁盈利所帶動

資料來源：資本集團、MSCI、標準普爾。所示數據自2019年1月1日至2026年1月31日。「七巨頭」代表一籃子超大型科技股，包括Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、NVIDIA及Tesla。防守型指數代表必需消費品、能源、醫療保健及公用事業等行業。週期性指數代表非必需消費品、通訊服務、金融、工業、資訊科技、材料及房地產等行業。

美國以外市場會繼續跑贏美股嗎？

過去數年，美國的市盈率幾乎是全球其他地區的兩倍。我認為這個差距開始收窄，一方面是因為美國以外地區的盈利正迎頭趕上，另一方面是我認為這些地區的投資年期稍微明確一點。這並不代表美國市場必須下跌，市盈率才會下降。只是估值升幅未必追得上盈利增長的步伐。

兩年前，我曾靜下來思考，美國怎麼可能會失去其市場領導地位？如今我找到答案：那就是世界貿易與政治秩序的重塑。無論這種變化是好是壞——不作價值判斷——這確實是一場重大而深遠的轉變，全球各方仍在適應與調整。然而至今看來，美國似乎並非這輪重整中的主要贏家。展望2026年，我暫時未見有任何因素足以扭轉這一局面。關稅政策走向仍有待觀察。不過目前而言，美國政策不確定性正在抑制投資意欲。

您認為現時哪些投資主題具有吸引力？

我必須先說明，我本人與資本集團一般傾向公司層面的投資。當然，從整體投資組合來看，確實會發現一些主題，但我要強調的是，我並非因應主題作出投資。目前不少具領導地位的企業，特別是在美國，均以不同形式圍繞科技發展。有些專注於軟件開發；有些生產硬件或電腦晶片；有些則兩者兼備；亦有部分專精於資訊科技顧問服務。此外，還有一批配套企業，專門建設數據中心，而數據中心對冷卻系統及電力供應的需求極大。整體來看，我會稱之為科技堆疊。毫無疑問，這一直是我們討論最多、未來亦會持續關注的最大主題。

人工智能往往主導討論焦點，但必須謹記，人工智能只是科技堆疊的其中一環。它可以是我們在使用Google、智能手機或其他裝置進行搜尋時接觸到的軟件。然而在背後，還有大量演算法正在編寫，並在設於數據中心的硬件上運行。這些數據中心本身則需要冷卻系統及電力。換言之，您可以投資於科技堆疊的不同範疇。因此，真正的投資主題不僅僅是人工智能，而是整個科技堆疊的增長與實力。

我們長期關注的第二個主題是醫療保健與藥物研發。醫療保健業舉足輕重。經過數十年對DNA及新藥研發的深入研究，如今已開始展現成果。同時，人工智能在藥物研發過程及其他領域的價值亦開始展現，包括加快監管申請流程。

目前，在研藥物的成功率不到5%，這是一個相當低的比率。如果人工智能可在研發早期更有效識別哪些藥物較有可能失敗或成功，理論上有機會將成功率提升到10%，雖然仍屬偏低，但已是現水平的兩倍。這很可能推動新藥研發進程加快。

醫療保健股因監管與定價環境改變而承壓，但我認為這不會削弱行業的吸引力，畢竟其目標是研發更有效的藥物，幫助患者提升生活質素。某些疾病甚至可能迎來根治的突破。無論是個人還是政府，都願意為健康投入資源。資金並不匱乏，關鍵在於如何將其引導至可以創造價值的地方。

我將提到的第三個主題，是去年表現出乎意料，但值得市場關注的金融業。過去數年利率上升，對金融業帶來支持。大部分行業未必樂見加息，但金融業卻可從中受惠。隨著貸款利率上升，金融機構得以重返傳統銀行市場。歐洲銀行尤其如此，因為利率及監管環境更為有利。

歐洲銀行去年大幅跑贏「七巨頭」

資料來源：資本集團、FactSet、RIMES、MSCI、標準普爾。回報反映以美元計的總回報。「七巨頭」代表一籃子超大型科技股，包括 Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、NVIDIA及Tesla。截至2026年1月31日。

您有沒有特別留意哪些公司？

其中一個吸引我注意的範疇是科技顧問公司。它們被視為人工智能的受害者，因為有人認為人工智能削弱了編程人員的重要性，亦不再需要團隊協助完成相關工作。然而，當我們與這些公司交流時，分析師發現業務結構正在轉變。企業營運的複雜性並未降低，而人工智能本身同樣日益複雜。未來企業是否仍會如以往般大規模外判相關服務，確實存在討論空間。

高管認為，未來這一領域的招聘將大不如前。但科技總監則比較謹慎，他們認為企業可能只是改為聘用不同類型的顧問，以配合新技術發展。目前為止，我尚未見到企業削減這方面的開支。整體而言，隨着人工智能逐步滲透各行各業，美國以至全球的招聘步伐在未來數年或會趨於平穩。我相信每家公司都在考慮這點。我直覺認為工作的複雜性將轉移到其他範疇。我們仍然需要聘請人才處理新的需求，而人工智能所帶來的成本節省，或許只是市場預期的一小部分。

別誤會，我確信人工智能會提升效率。但若說可藉削減人手或科技開支而帶來實際財務節省，我認為目前尚未發生。我不確定事情會否走向最悲觀的情境。然而，這些公司的定價已明顯反映最負面的情況。我們一直對Accenture及CapGemini進行大量研究。兩家公司在全球本已地位穩固。他們正積極作出調整、學習，並與合作夥伴共同探索未來如何保持合適定位。

作為前礦業分析師，你對黃金價格上漲有何看法？

我早年擔任礦業分析師時便了解到，金屬與採礦股大約每十年就轉換一次週期。那麼，近期價格急升的原因是甚麼？金屬可分為不同種類。首先是基本金屬，如銅及鋅；其次是應用於微晶片的稀土金屬；還有貴金屬。每一類都各具特性。基本金屬通常與基建及建造業有關，例如用於電線的銅。這就是為何銅及其他金屬價格上漲，但升幅未及貴金屬般顯著。

稀土金屬則較難開採。雖然稀土並不罕見，但提煉過程成本高昂且程序複雜。長期以來，美國選擇由其他國家開採這些材料。然而，隨著各國日益關注這些金屬來源的掌控權，現時正考慮如何將部分產業鏈遷回本土。至於作科技用途的貴金屬，例如黃金、白銀、鉑金及鈀金，本身亦被視為保值工具。過去一年，其價格漲幅最為顯著。

黃金及白銀價格近月飆升

資料來源：資本集團、ICE Benchmark Administration、倫敦金銀市場協會、標準普爾。工業金屬指標普GSCI工業金屬指數。白銀、黃金及銅價格反映每日現貨價格。截至2026年1月31日。

面對經濟政策與通脹的不確定性，投資者希望將投資組合分散至實物資產。這可以是房地產，亦可以是黃金及白銀等商品。作為一名地質學家，我覺得有趣的是，我們花費大量時間與精力開採金屬、精煉、運輸，最後卻將它重新放回地下並加以保護。這是其主要用途，但那又是另一個故事。我們觀察到，貴金屬價格的變化主要反映了稀缺性價值、對實物資產的需求，以及對法定貨幣的憂慮。

您在40年的投資經驗中有何得著？

我堅信由下而上的基本因素研究、長遠視角及主動管理確實能帶來改變。這正是資本集團所秉持的核心原則。

個人而言，我學習到睡眠的重要性。所以一定要有足夠的睡眠。尤其是年輕的同事，總認為未來能夠「補眠」，但科學證明並非如此。這40年的職業生涯讓我明白，善待他人是值得投入心力的事情。