貿易 投資於不可擋趨勢

職業生涯初期，我曾擔任股票分析師，負責研究報章及互聯網行業，從中獲得寶貴經驗。

我親眼目睹報紙業在Craigslist及Zillow等網上廣告平台的衝擊下，逐步喪失主導媒體市場的優越地位。在業界中，不少企業忽視了日漸迫近的顛覆趨勢。很快我便明白，關鍵是識別可改變行業的不可擋趨勢，並投資於最能受惠的公司。

我對於不可擋趨勢的定義是：某項新產品或服務比現有產品或服務擁有極大優勢，在兩者並存的情況下，可以預料新產品或服務年復一年持續搶佔市場份額。例如，儘管鈔票、硬幣及支票仍然有其功用，但數碼貨幣明顯更為便利，似乎將於未來數十年日漸從傳統支付工具中擴大市場份額。

在過去25年的職業生涯中，我一直致力根據不可擋的趨勢構建投資組合。當中包括：實體零售轉型至電子商貿；本機運算轉移至雲端運算；傳統排程式電視網絡轉向隨選串流服務。在過去至少20年，以上每個領域都出現市場分額的轉移，此現象在未來數十年有可能持續下去。

不可擋的趨勢有望為增長型投資帶來強大支持，同時亦會對背離趨勢的投資造成沉重打擊。成功的關鍵在於兩點：準確辨識顛覆者與被顛覆者，以及避免為增長型機遇付出過高代價。作為基金經理，我在尋找長線投資機遇時，會嚴守這兩個原則。

我認為以下是三項新興的不可擋趨勢：

由非智能系統轉向至智能系統

ChatGPT於2022年秋季面世，標誌著由非智能系統轉向至智能系統的一大突破。此轉變幾近立竿見影，其用戶數量在短短五天便達致100萬。

在人工智能聊天機械人推出之前，一般用家無法與電腦或伺服器進行具質素的對話。兩年半後，我相信這些對話的質素已大幅提升，有用的回應如今已相當普遍。

為了確保這類技術持續進步，OpenAI、Microsoft、Google、Meta Platforms及Oracle等科技巨擘投入數以千億美元計的資金，建設人工智能基礎設施。在人工智能投資的提振下，及至2030年，環球半導體的銷售額可能會超過1萬億美元。從宏觀角度來看，截至2025年6月，數據中心投資佔私人非住宅建設開支的5.5%。

數據中心建設持續急速增加

資料來源：美國人口普查局。截至2025年10月17日，最新數據涵蓋2025年7月31日。數據未經季節性調整。

目前，終端用戶在應用人工智能方面亦處於非常初期的階段。以自動駕駛汽車為例，這些基本上都是智能汽車。Waymo是Alphabet從事自動駕駛汽車業務的子公司，目前於美國多個城市營運，包括鳳凰城、三藩市、洛杉磯及亞特蘭大。Waymo於上述城市的行車安全紀錄良好，但要在邁阿密或新奧爾良等地開展業務，仍需一段時間。

未來十年，我估計人工智能技術將會融入大部分軟件及硬件產品，屆時我們將使用各種機械人。整個發展進程不會一帆風順，投資者的心情亦會經歷高低起伏，而我預期智能系統將滲透至整個經濟體系。

由現金交易轉型至數碼支付

由使用鈔票、硬幣及支票轉型至數碼支付技術，已持續數十年之久。例如，PayPal於1999年推出其支付技術的網上版本，九年後再發佈相關流動應用程式。

2020年爆發的新冠疫情，成為美國加快邁向數碼支付的強大催化因素。疫情期間實施社交距離及封城措施，限制實體商業活動，消費者及企業迅速轉用非接觸式的遠程支付選項。根據麥肯錫的調查，最近歐美兩地有90%的消費者表示於2024年曾使用某種形式的數碼支付。

我預料，轉型至數碼支付的趨勢將是未來一段長時間持續。時至今日，數碼支付生態系統涵蓋廣泛的產品及服務，從可與Apple Pay及Alphabet旗下的Google Pay等其他系統整合的流動錢包，以至PayPal、Square及Stripe等消費者及商戶平台。傳統金融機構Visa及Mastercard亦出現演變，由信用卡網絡轉型為環球數碼支付龍頭，為安全數碼交易提供基礎設施支援。

在投資市場的多個領域，比特幣等加密貨幣依然備受爭議，但近年比特幣價值急升，正好反映其日漸獲得投資者接納並愈來愈受歡迎。今年3月，美國政府公佈設立比特幣戰略儲備，其他主要央行也著手探討或開發本國的數碼貨幣。我研究加密貨幣多年，並專注於比特幣，而此貨幣亦是過去的5年期、10年期及15年期中表現最好的資產類別。黃金的價值來自其稀有特性，但比特幣更為稀缺，因其供應量固定，不會再增加。

由有害的煙草轉向危害較少的尼古丁產品

並非所有不可擋趨勢皆源自數碼創新。根據世界衞生組織的資料，全球約有13億人仍然吸食煙草。他們點燃煙草葉，透過吸入煙霧攝取尼古丁。尼古丁帶有大量一氧化碳及焦油，可能會致癌及引起其他縮短壽命的疾病。

如今，有害的吸煙產品正轉型至危害較少的尼古丁攝取方式，包括加熱但不會燃燒煙草的產品、讓用家吸入水氣而非煙霧的電子煙，以及放在臉頰與牙齦之間的口服尼古丁煙袋（例如Zyn）。

儘管全球吸煙人數持續減少，但使用電子煙及尼古丁煙袋的人數卻持續增加。以我看來，這亦將是持續多年的不可擋趨勢。若然如此，電子尼古丁產品的生產商可望受惠。

經驗之談

當我審視多年職涯中觀察到的不可擋趨勢時，我認為投資成功的關鍵在於洞悉新趨勢，並了解其如何改變競爭環境，以及致力識別當中的潛在贏家及輸家。

在每次轉變中，總會出現顛覆者、被顛覆者及適應者。以零售業為例，Amazon崛起成為電子商貿巨頭，反觀連鎖書店Borders在被同業Barnes & Noble收購前申請破產。然而，Target等其他實體零售商透過轉型至結合網購及實體購物的多渠道經營模式，成功適應市場變化。媒體業方面，Netflix由原來的郵寄DVD租賃業務，發展成為串流媒體的領導者，而傳統影碟租賃連鎖企業Blockbuster卻最終結業。自此，市場上出現多個串流服務平台，當中部分由傳統媒體網絡提供。

要識別潛在贏家及輸家並非易事，但關鍵在於基本因素研究：深入了解公司的業務計劃；判斷管理層是否具備執行計劃所需的能力與資源；評估競爭環境，重點發掘有望爭取市場份額的公司；綜合上述資料，辨別顛覆者及被顛覆者。務須謹記的是，投資增長型企業有時可能會付出過高代價，因此估值始終是首要考量，以免事後懊悔。