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新冠肺炎疫情的發展方向以及環球宏觀經濟環境，均可能成為2021年新興市場債券回報的主要推動因素，正如2020年一樣。持續推行的貨幣和財政刺激措施、已發展經濟體的復甦表現，以及地緣政治摩擦有所減弱，有望為新興市場債券營造良性的循環。另一方面，在國際資本市場籌集資金的國家債務水平上升，加上部分新興市場國家即將進行選舉，均為市場帶來風險。各個發展中經濟體及當地政治局勢的具體情況均可能會影響回報，導致不同的新興市場債券表現存在明顯差異。

2020年，新興市場債券錄得5.8%的回報（以摩根大通全球新興市場債券指數代表），2021年的情景如何？我們將在本文探討支持新興市場債券的正面因素和面臨的若干挑戰，以及我們察見潛在價值的領域。

正面因素

貨幣政策：主要央行推行的超寬鬆政策帶來流動性，為新興市場債券提供利好的背景。新興市場債券仍是其中一個提供可觀收益率（介乎4%至6%之間）的少數固定收益類別，而且近年來機構投資者對新興市場債券的持有量偏低。這有望在來年支持資金流入新興市場硬貨幣和當地貨幣債券。

財政刺激措施：踏入2020年之際，已發展市場經濟體的主權債務高企。現時各國聚焦於大規模的財政刺激措施，至少直至疫情消退。新興市場國家可透過向國家支持的大型基建項目提供所需商品而從中受惠。

商品週期：商品仍然處於便宜水平，而我們發現價格正開始回升。全球石油需求在2020年上半年創錄得歷來最大跌幅後呈現回升跡象，但要重返2019年的水平仍然需時。雖然我們預期鐵礦石和銅等商品的價格將會上漲，但我們認為這個商品週期將不如2008年金融危機後出現的週期強勁。當年的商品週期受中國建築業的暢旺發展所帶動，而這次不太可能重複當年的龐大規模。

已發展經濟體的增長：已發展經濟體的復甦強度將成為新興市場債券反彈的另一個重要因素，對於作為主要商品出口國，並在製造業供應鏈中扮演重要角色或高度依賴旅遊業的發展中國家尤其如此。我們預期今年下半年將會出現一些經濟活動回復正常的跡象。

製造業週期重拾升軌：我們預期隨著全球經濟復甦，製造業週期重拾升軌將有利於新興市場經濟體。儘管政策官員發表相關言論，但我們對供應鏈將大規模遷離發展中經濟體的觀點存疑，而近期的製造業數據亦支持我們的看法。

政治背景：在拜登擔任總統期間，美國貿易政策針鋒相對的情況或會減少。貿易政策、知識產權和科技方面的分歧仍可能持續，但減少針鋒相對和採取可預測的應對方法，應可減低新聞風險。

中國經濟率先復甦：新冠肺炎疫情波及全球各地，但由於發展中經濟體的封鎖措施持續時間有限，其受創程度似乎較輕。亞洲方面，及早採取嚴格的封鎖措施有效遏制新冠肺炎病毒的蔓延。中國經濟活動的復甦步伐相對迅速，應會受惠於利好的基本和技術因素。考慮到中國在區域內的貿易發展，而作為主要的商品消費國，中國經濟快速復甦將為新興市場帶來良性的循環。

 

挑戰

高債務負擔：在全球金融危機爆發之前，大部分新興市場經濟體的財政預算大致平衡。在為期十年的疲軟經濟增長及商品價格下跌後，許多新興市場國家被迫增加財政開支，自疫情發生以來尤其如此。因此，公共債務水平開始上升，部分國家面臨債務負擔不斷攀升和難以持續的實質風險。

雖然存在債務負擔增加的風險，但投資者對高收益資產的需求、國際貨幣基金組織等機構的個別注資，加上大型國際銀行的流動性支持，新興市場主權債券一般能參與國際資本市場。

弱的信貸：過去十年，新興市場債券市場不斷擴大，許多新借款人涉足市場，尤其是前沿市場。這導致政府對外增加舉債，匯價疲軟也導致多國的對外債務佔政府債務的比例上升。阿根廷、厄瓜多爾、黎巴嫩、委內瑞拉及贊比亞須進行債務重組，而南非、印度、墨西哥、巴西和哥倫比亞的信貸評級亦告下調。其中不少新興市場的基礎經濟狀況使其幾乎沒有抵禦新衝擊的空間，因此分辨不同信貸的優劣和主動管理至關重要。

改革乏力：幾個拉丁美洲和非洲新興市場經濟體的增長速度低於其全面潛力，原因是缺乏改革、投資疲軟及宏觀經濟政策不力。第一輪改革包括實行浮動匯率，管理通脹失控局面及減少貿易壁壘。然而，其他更複雜的結構性改革，例如提高勞工市場靈活性、推行土地改革、精簡稅務政策及加強管治，更是難以推進。

通脹：縱使通貨緊縮趨勢在疫情前已經出現，但考慮到預期低政策利率將會延續，2021年眾多發展中經濟體的食品、房屋及其他必需品的價格將會上漲，這些都是當地通脹因素的重要組成部分。問題在於，這個通脹週期將會演變成一個「週期性」的偶然現象，抑或一股更持久的趨勢。

選舉週期：2021年，多國將舉行總統和立法機關選舉。政治事件可能會引發市場動盪，但就市場前景而言，短期內估值急劇變動亦會為投資者創造買入機會。

 

¹ 公共債務是指一個國家中央政府的未償還債務總額。對外債務是向外國貸款人借取的債務，是整體國家債務的一部分。