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L’annonce des tarifs douaniers par l’administration Trump le 2 avril a déclenché une période d’incertitude accrue concernant la politique commerciale et l’ordre économique et géopolitique plus large qui pourrait s’en dégager. Les marchés continueront vraisemblablement à osciller au gré des avancées dans les négociations tarifaires, ainsi que de l’évolution des politiques monétaire et fiscale américaines.

Mais à mesure que les investisseurs évalueront leurs portefeuilles et la répartition des actifs, ils devront composer avec quelques nouveaux paradigmes au cours des prochaines années. Plusieurs de nos gestionnaires de portefeuille et économistes partagent leurs points de vue sur les implications potentielles pour l’économie, le dollar américain, les actions et les marchés obligataires.

1.  La prime de risque sur les actions sera probablement plus élevée

« Pour les marchés mondiaux, je pense qu’une incertitude accrue se traduit par des taux d’actualisation plus élevés et probablement par des valorisations plus faibles », déclare Jody Jonsson, gestionnaire de portefeuille d’actions et vice-présidente de Capital Group.

Les actions américaines sont les plus exposées à un risque de dépréciation, car leurs valorisations ont été élevées ces dernières années, en particulier dans le secteur technologique. À l’approche de 2025, l’indice S&P 500 se négociait à 21,5 fois les bénéfices sur la base du ratio cours/bénéfice prévisionnel sur 12 mois. Ce multiple a reculé à 18,6 fois, soit légèrement au-dessus de sa moyenne sur 10 ans. En comparaison, l’indice S&P/TSX se négociait à 16,2 fois les bénéfices sur une base prévisionnelle de 12 mois au début de 2025, et s’établissait à 15,7 au 30 avril, bien en deçà du chiffre américain.

« Personne ne peut nier que le marché américain était surévalué à l’aube de cette période. Évidemment, il y a des gagnants et des perdants sous la surface, mais cela pourrait tout de même constituer un vent contraire difficile à surmonter pour l’ensemble du marché. Une dépréciation touche tout le monde, mais certains plus que d’autres », explique l’économiste Darrell Spence. « Dans un monde confronté à une inflation plus élevée, une croissance peut-être plus lente et une démondialisation, peut-on revenir à un ratio cours/bénéfice de 22? Probablement pas, mais peut-être que 17 ou 18 reste acceptable », notamment dans un contexte où l’on s’attend à des gains provenant de l’innovation, des progrès dans le domaine des soins de santé et d’autres secteurs productifs.

Au cours des quatre derniers mois, les prévisions consensuelles des bénéfices des entreprises du S&P 500 ont chuté de plus de 3 %. Les bénéfices du S&P 500 devraient croître de 10,7 % en 2025. Ces estimations pourraient encore être revues à la baisse, à mesure que le marché digère les résultats du premier trimestre. Par ailleurs, de nombreuses entreprises reportent leurs projets de dépenses en capital tant qu’elles n’y voient pas plus clair dans les politiques.

Malgré les turbulences actuelles du marché, il existe tout de même un point positif. « Gardez à l’esprit que ce repli du marché est dû à des facteurs politiques et non à un mouvement de vente provoqué par la faiblesse des fondamentaux des entreprises, comme nous l’avons vu lors de la bulle Internet en 2001 ou de la crise des prêts hypothécaires en 2008 », explique Chris Buchbinder, gestionnaire de portefeuille d’actions. « Des marchés faibles peuvent offrir d’excellentes occasions d’acheter de bonnes entreprises à des prix d’autant plus intéressants. »  

2.   Les actions internationales disposent de nouveaux catalyseurs

Le récent repli des actions américaines ramène l’attention sur les titres internationaux. Ces dernières années, l’argument principal en faveur des actions internationales était leur valorisation moins élevée que celle des entreprises américaines comparables. Mais d’autres catalyseurs entrent désormais en jeu.

À la suite des importantes mesures de relance budgétaire annoncées par l’Allemagne en mars, les perspectives de croissance se sont nettement améliorées pour la première économie européenne. De manière plus générale, les États membres de l’Union européenne se concentrent sur la revitalisation économique, à la lumière d’un rapport sur la compétitivité rédigé par l’économiste et ancien Premier ministre italien Mario Draghi, ainsi qu’en raison des tensions commerciales croissantes avec des partenaires commerciaux majeurs, tels que les États-Unis et la Chine.

Les actions allemandes se sont révélées particulièrement résistantes, reflétant l’amélioration du sentiment à l’égard de l’économie du pays et des perspectives européennes dans leur ensemble. Les banques commerciales européennes sont bien placées pour en tirer parti, tout comme de nombreuses entreprises du secteur de la défense.

Dans l’ensemble, les valorisations restent plus attrayantes sur les marchés hors États-Unis. En outre, l’indice MSCI EAFE (Europe, Australasie, Extrême-Orient) et l’indice MSCI All Country World ex USA ont, par rapport au S&P 500, une pondération plus importante de l’industrie lourde, de l’énergie, des matériaux et des produits chimiques. Cela pourrait s’avérer utile dans un contexte d’augmentation des dépenses d’infrastructure.

« L’investissement mondial pourrait être en train de revenir sur le devant de la scène », estime M^me Jonsson. « Depuis 15 ans, toute l’attention est focalisée sur les États-Unis. Il y a une occasion d’investir dans un marché plus large et d’étendre ses ailes »

Les marchés émergents se négocient avec une décote importante par rapport aux États-Unis et présentent des occasions de croissance sur plusieurs marchés. Prenons l’exemple du Brésil. La plus grande économie d’Amérique latine n’est pas soumise à des tarifs douaniers élevés de la part des États-Unis. En tant que l’un des plus grands producteurs mondiaux de produits agricoles et de produits de base, le Brésil pourrait trouver de nouvelles occasions commerciales avec la Chine, qui fait face à des tarifs douaniers exorbitants imposés par les États-Unis.   

S’inspirant du modèle japonais, la Corée du Sud souhaite que les entreprises se concentrent sur l’augmentation de leur rendement des capitaux propres et de leur valeur comptable. Les résultats potentiels pourraient être des dividendes plus importants, des rachats d’actions et des cessions d’actifs. Quant à la Chine, elle pourrait être contrainte de prendre des mesures plus vigoureuses pour stimuler la consommation et libérer l’énorme épargne des ménages pour la rediriger vers le marché immobilier et la consommation en général. 

Ces facteurs dans les marchés émergents (dont beaucoup se négocient sous leur moyenne sur 10 ans sur la base du ratio cours/bénéfice prévisionnel) pourraient entraîner une réévaluation à la hausse.  

3.  Ne faites pas tout de suite une croix sur le dollar américain 

L’affaiblissement du dollar a soulevé des questions quant à la nature de valeur refuge de la monnaie américaine et à la possibilité d’un déclin structurel à plus long terme. Par exemple, le dollar canadien s’est apprécié de 4,4 % par rapport au billet vert au 30 avril.  Selon Jens Søndergaard, analyste des devises chez Capital Group, il est prématuré de parler d’un changement de régime.

« Nous avons observé une baisse progressive du dollar américain à mesure que l’opération de portage s’est partiellement débouclée. Le dollar américain a reculé de 10 % par rapport à son sommet atteint début janvier 2025, en se basant sur l’indice DXY qui représente un panier des principales monnaies des pays développés, mais seulement de 5 % par rapport à un indice plus large qui inclut les marchés émergents », a-t-il déclaré. « Dans le DXY, par exemple, une partie de l’affaiblissement relatif du dollar que nous avons observé s’explique par le renforcement relatif de l’euro. »

La récente dépréciation du dollar reflète en grande partie la remise en question de l’exceptionnalisme américain par les acteurs du marché. Ils ont notamment revu à la baisse les perspectives de croissance économique des États-Unis, ce qui implique un rétrécissement de l’écart entre les taux de croissance et les taux d’intérêt américains et ceux de l’Europe ou d’autres régions du monde », explique M. Søndergaard.

« N’oubliez pas que la monnaie est un phénomène à double sens. Pour l’instant, l’orientation du dollar reflète la croissance relative des États-Unis par rapport au reste du monde », ajoute-t-il.

À court terme, les écarts entre les taux d’intérêt réels suggèrent que nous pourrions assister à une nouvelle baisse de 5 % du dollar américain. Toutefois, à long terme, une baisse soutenue du dollar nécessiterait une hausse constante de la croissance dans le reste du monde.

Selon Robert Lind, économiste chez Capital Strategy Research, il faudra peut-être attendre 2026 pour voir une reprise significative de la croissance en Europe, compte tenu de l’impact de l’incertitude tarifaire à court terme. L’économie chinoise, autre moteur de la croissance mondiale, n’a pas encore retrouvé son élan.

4.  La croissance économique américaine va ralentir

La croissance économique américaine devrait perdre de son élan, alors même que l’inflation augmente dans un contexte d’incertitude politique accrue. Sans changement de cap dans la politique actuelle, les risques de récession restent d’actualité.

« On observe déjà que les entreprises suspendent leurs projets de dépenses en capital et font preuve de plus de prudence et de retenue en matière d’embauche – il s’agit là de deux domaines qui sont habituellement porteurs d’expansion économique », explique l’économiste Jared Franz. « Par conséquent, j’ai revu à la baisse mes estimations pour l’économie américaine et je table désormais sur une croissance d’environ 1 % à 1,5 % cette année.

« De façon générale, je prévois un ralentissement de la croissance, une inflation plus élevée et des baisses de taux d’intérêt qui pourraient commencer dès juin. Pour que les perspectives s’améliorent à court terme, il faudrait selon moi des signaux comme la conclusion d’accords tarifaires et une mise en œuvre plus rapide que prévu de mesures budgétaires telles que des baisses d’impôts.

Cependant, l’économie risque de ralentir davantage si l’incertitude entourant les tarifs douaniers persiste. La volatilité continue des marchés pourrait également inciter l’administration à revenir sur certaines de ses mesures tarifaires. Pour que la situation actuelle s’améliore, les accords tarifaires doivent évoluer dans un contexte politique moins incertain. Des mesures budgétaires prises par l’administration Trump, telles que des réductions d’impôts, pourraient compenser un ralentissement de la croissance, bien que leur calendrier reste à déterminer.

Bien que les perspectives cycliques soient floues, M. Franz reste optimiste quant aux fondements structurels de l’économie américaine. L’innovation dans des domaines comme l’intelligence artificielle, les soins de santé et d’autres technologies devrait se poursuivre, en particulier avec l’arrivée de nouveaux modèles d’IA. Il estime que les États-Unis continuent de disposer de l’un des écosystèmes d’innovation les plus dynamiques au monde et que celui-ci continuera d’apporter des améliorations qui contribueront à la productivité économique.

5.  Les obligations connaîtront un ajustement de prix, mais pas une crise majeure

 Les rendements des obligations du Trésor américain ont augmenté en raison des craintes que le ralentissement de la croissance économique s’accompagne d’une hausse de l’inflation. Le débouclement rapide et important des opérations des fonds spéculatifs a également exercé une pression sur le secteur et provoqué une brève perturbation sur les marchés des taux. Les spéculations selon lesquelles les investisseurs étrangers pourraient diversifier leurs actifs hors des États-Unis ont également exercé une certaine pression sur les taux au cours des dernières semaines.

De nombreux investisseurs s’inquiètent de la montée du déficit budgétaire américain et considèrent que le protectionnisme commercial, les menaces sur l’indépendance de la Réserve fédérale américaine ainsi que le démantèlement des cadres économiques et des alliances traditionnelles pourraient continuer à affaiblir le dollar américain et accentuer la pente de la courbe des taux. Cependant, le scénario selon lequel il y aura un exode massif hors des obligations du Trésor américain semble exagéré.

Il semble plus probable que nous assistions à un ajustement des prix plutôt qu’à un abandon total du marché. Même si les obligations du Trésor à 30 ans peuvent être plus volatiles, Tim Ng, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe, estime que les titres du Trésor assortis d’échéances de cinq à dix ans refléteront probablement la politique à court terme de la Fed et devraient se négocier dans une fourchette proche de leurs niveaux actuels.

Les obligations du Trésor américain devraient continuer à constituer une valeur refuge. Il s’agit toujours du marché obligataire souverain le plus important et le plus liquide au monde, souligne Chitrang Purani, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe.

« Il existe un manque de solutions de rechange liquides et importantes pour les investisseurs qui cherchent à diversifier leurs actifs au-delà des obligations du Trésor. Par ailleurs, il semble que l’administration Trump soit sensible aux fluctuations sur le marché obligataire, car elle a besoin de taux bas et stables pour soutenir la vaste transition économique qu’elle entend mettre en œuvre », ajoute-t-il. « Et mis à part une brève perturbation, le fonctionnement du marché est resté globalement ordonné. Si les marchés devaient rencontrer de nouvelles difficultés techniques, la Fed a mis en place plusieurs outils pour fournir des liquidités et soutenir les marchés financiers. »

Compte tenu de l’incertitude accrue, les écarts de crédit devraient dépasser ceux observés durant la période post-pandémique. Bien que les fondamentaux des entreprises soient aujourd’hui solides, le ralentissement de la croissance économique et la hausse des pressions sur les coûts pourraient peser sur les marchés du crédit. La demande persistante des acheteurs captifs, tels que les caisses de retraite et les compagnies d’assurance, pourrait compenser en partie cette pression. Cependant, l’équipe des titres à revenu fixe estime que les écarts de crédit pourraient s’élargir et se concentre sur les actifs de qualité supérieure.

Il est également probable que les corrélations négatives entre les actions et les obligations persistent. Alors que les titres du Trésor américain à 30 ans ont reculé dans le sillage de la baisse des actions, les obligations à 5 et 10 ans se sont redressées. Dans l’ensemble, l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond a progressé de 2,68 % en cumul annuel jusqu’au 25 avril, l’indice Bloomberg U.S. Treasury a enregistré une hausse de 2,95 % et l’indice U.S. TIPS, qui a une duration plus longue, a progressé de 3,64 % en dollars américains.

« Les titres à revenu fixe peuvent encore offrir une valeur refuge, mais il est important de bien choisir les obligations que vous détenez et de savoir où vous vous situez sur la courbe des taux », ajoute M. Purani.

Conclusion

Les marchés resteront volatils en raison de l’incertitude accrue entourant les politiques tarifaires américaines. Une période prolongée de négociations tarifaires aura probablement un impact négatif sur l’économie, quelle que soit la position finale des taux tarifaires. Dans ce contexte, nos économistes s’attendent à un ralentissement de la croissance économique et à une légère montée de l’inflation.

Dans cette toile de fond économique, les primes de risque sur les actifs financiers américains devraient être plus élevées, tant pour les actions que pour les obligations et le dollar américain. Cela étant dit, de nombreux gestionnaires de portefeuille et analystes ne s’attendent pas à un changement de régime.

Les États-Unis demeurent la plus grande économie au monde, avec des marchés financiers développés et un système d’équilibre des pouvoirs intégré à leurs institutions. De plus, l’absence de solutions de rechange à l’échelle mondiale, qu’il s’agisse du dollar américain comme monnaie de réserve ou des obligations du Trésor américain comme valeur refuge, offre un soutien aux actifs financiers américains.

Bien que des investissements incrémentiels puissent être dirigés vers d’autres marchés, nous ne prévoyons pas de changement radical, du moins à court terme. Et une certaine diversification en dehors des États-Unis pourrait ne pas être une mauvaise chose. La croissance anémique à l’étranger a entraîné un afflux d’épargne mondiale vers les États-Unis, en particulier vers son secteur dynamique de la technologie, ce qui a conduit à une forte concentration du marché boursier américain. Un élargissement des marchés permettrait probablement d’établir un meilleur équilibre dans le système financier mondial.