2025年9月12日
如果你想尋找一類股票可以取代「七巨頭」的市場領導地位，歐洲銀行股很可能不在你的首選之列。然而，從過去12個月及年初至今的回報來看，事實卻正好相反。
歐洲銀行股經過一輪升浪，大幅跑贏美國領先的「七巨頭」科技企業及整體標普500指數。今年初至8月底，MSCI歐洲銀行指數錄得63.6%的回報，有望創下自1997年以來的最佳曆年表現。相比之下，「七巨頭」的回報僅為9.9%。
誠然，這段時間不長，但也足以說明廣泛多元化投資組合帶來的效益。即使是最不被看好的行業也有機會反彈，而這往往是市場上備受追捧的行業回調之時，從而有助穩定整體回報。
過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
資料來源：資本集團、FactSet、RIMES。P/E = 市盈率。回報數據乃基於美元總回報。數據由2025年1月1日至2025年8月29日。一年遠期平均市盈率的計算方法是以股價除以市場普遍預測的12個月遠期盈利估計。「七巨頭」的遠期市盈率是截至2025年8月29日的市值加權平均值。
作為基金經理，我在2022年就洞察到歐洲銀行股的機遇：由於新冠疫情後通脹有可能持續出現，加上許多國家的製造業活動回流，以及俄羅斯入侵烏克蘭，我認為歐洲利率將會上升。
當時，許多歐洲銀行股不受青睞，其股價較賬面值低30%至60%，相比美國大型銀行股存在大幅折讓。加息可望有利銀行，因為可以帶來較高的淨利息收入，這是銀行的一項重要收入來源，亦是財務穩健性的關鍵指標。
歐洲銀行股走高適逢非美國股票整體上升，受惠於德國推行大規模刺激經濟措施、美元走軟，以及市場憂慮若干美國科技股在環球股票市場指數中佔比過大。
以下是歐洲銀行股重獲青睞，以及我認為其持續具吸引力的五大因素。
1.正常利率環境
銀行業經歷了歐洲央行長達八年的負利率政策。該政策於2022年7月發生變化，有助提升淨利息收入。歐洲央行在今年開始實施貨幣寬鬆政策之前，利率升至4%。然而，我認為這輪減息週期已接近尾聲。當前利率處於2%的水平。收益曲線走斜利好銀行，而遠期利率預期亦靠穩。正如上文所述，我認為通脹將持續出現。各國央行通常會把利率維持在較高水平以抑制通脹。
2.監管負擔減輕
在主權債務危機過後，銀行已累積大量資本儲備，而監管機構亦降低了若干門檻要求，結果推動派息增長。例如，意大利銀行UniCredit將年度股息，從2020年的每股12美仙提高到2024年的2.40美元。此外，西班牙銀行BBVA當前的年化股息為0.74美元，比去年增加24.4%。
3.貸款增長正在上升
貸款開始展現增長跡象，自2010年歐洲主權債務危機導致多國需要接受財政援助以來，這情況幾乎聞所未聞。隨著德國的財政刺激措施及至2026年將逐漸發揮作用，我預計歐洲整體貸款增長將會加速，當中以德國最為明顯。此外，我不認為貸款虧損會構成嚴重問題。
4.面對較低關稅風險
有別於汽車業，不少歐洲銀行以本土市場為重心，主要在國內層面經營業務，並無從事跨國實體商品交易。
5.估值合理
儘管歐洲銀行股報升，但考慮到歐洲整體經濟料將再度加速增長，其估值仍然合理。此外，2025年及2026年的盈利增長估計有所上調。
與美國銀行股相比，歐洲銀行股以市賬率及市盈率計，估值亦不算高；例如，在9月9日，德意志銀行的市賬率為0.9倍，Banco Santander為1.2倍，而摩根大通為2.4倍，美國銀行為1.4倍。
歐洲銀行股這次的強勁升勢，充分說明投資者應考慮構建環球多元化投資組合，並維持長線投資視野。隨著股市上升範圍持續擴大，我們或許會發現，即使是最被忽略的股票，也有可能帶來增值。
Samir Parekh 為現任股票基金經理兼環球研究統籌主任，擁有23年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有印度管理學院艾哈邁達巴德分校（Indian Institute of Management, Ahmedabad）的工商管理深造文憑（相當於工商管理碩士），以及孟買大學西德納姆學院（Sydenham College, Bombay University）的學士學位，並為特許財務分析師。
