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Japon : les actionnaires enfin récompensés ?
Akira Horiguchi
Christophe Braun
15 novembre 2023
Le Japon prend des mesures énergiques pour moderniser son secteur privé et faire prévaloir les intérêts des actionnaires. Mais comme ce n’est pas la première fois que le Japon échoue à infléchir le cours de l’histoire, il y a lieu de se demander si la situation sera différente cette fois-ci.
La Bourse de Tokyo a appelé les entreprises à se donner les moyens pour que leur ratio cours/valeur comptable dépasse à nouveau 1x, c’est-à-dire que leur rentabilité financière devienne supérieure au coût de leurs fonds propres. Pour y parvenir, elles peuvent par exemple limiter leur excédent de trésorerie ou revendre leurs activités déficitaires.
Les entreprises japonaises ont trop de liquidités
Pourcentage d’entreprises de l’indice assorties d’une trésorerie nette positive
Au 31 août 2023. Trésorerie nette : différence, dans le bilan d'une entreprise, entre les instruments monétaires à court terme et la dette. Sources : Capital Group, FactSet, Refinitiv Datastream, Standard & Poor's, STOXX, TOPIX.
Ces mesures semblent faire effet, puisqu’elles ont jusqu’à présent permis aux actions japonaises – majoritairement des titres « value » – de progresser à des niveaux inédits depuis la fin des années 1980. De plus, le Japon, après avoir subi plusieurs décennies de déflation, figure parmi les rares pays qui cherchent à créer de l’inflation.
Par le biais de ses initiatives de dialogue avec une centaine d’entreprises, Capital Group a constaté cette année une amélioration de la politique de retour aux actionnaires. Cependant, d’après Akira Horiguchi, gérant de portefeuille chez Capital Group, les seules entreprises qui parviennent à atteindre l’objectif d’un ratio cours/valeur comptable de 1x sont majoritairement des petites capitalisations, et auront donc un impact positif somme toute relativement limité – de l’ordre de 15 % seulement – sur la progression de l’indice japonais.
Cela dit, comme il l’explique, « le changement de régime de gouvernance a toutes les chances de profiter à l’ensemble des entreprises, et pas uniquement à celles dont le ratio cours/valeur comptable est aujourd’hui insuffisant.
En effet, la plupart des entreprises japonaises se négociant à plus de 1x leur valeur comptable ont tendance à accumuler de la trésorerie et à avoir un portefeuille d’activités inefficace, ce qui se traduit par un rendement des fonds propres insatisfaisant. En conséquence, tout virage marqué dans ces domaines pourrait être à l’origine d’un véritable changement de paradigme. »
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