Azioni Sintesi macroeconomica: La Corea può seguire le orme del Giappone nell'offrire valore agli azionisti?

Negli ultimi dieci anni, i rendimenti per gli azionisti in Asia sono stati minori rispetto agli Stati Uniti, spingendo capitali e attenzione verso l'Occidente e sottolineando la necessità di un cambiamento.

Il Giappone ha aperto la strada in questo campo, con riforme che hanno migliorato la governance e il valore per gli azionisti, e diversi Paesi asiatici stanno seguendo l'esempio, tra cui Corea del Sud, Cina e Thailandia.

La Corea del Sud sta emergendo come uno dei primi Paesi all'avanguardia, con un forte sostegno presidenziale (dopo l'elezione del democratico Lee Jae Myung nel giugno 2025) e una base di investitori al dettaglio in crescita.

I titoli azionari coreani sono stati a lungo scambiati con uno sconto rispetto alle controparti globali, spesso attribuito a difficoltà quali strutture complesse di partecipazioni incrociate, bassi dividendi distribuiti e limitata indipendenza dei consigli di amministrazione. La Corea presenta uno dei tassi di imposta sui dividendi più elevati dell'OCSE (fino al 45%), il che ha scoraggiato le società dal distribuire dividendi.

Nel frattempo, i conglomerati controllati da famiglie (noti come Chaebols) non sono stati tradizionalmente incentivati a migliorare la valutazione, poiché l'imposta di successione (50% e oltre) è calcolata in base al valore delle loro società. I Chaebols hanno anche tendenzialmente dato priorità al mantenimento del controllo aziendale e all'accumulo di “riserve di guerra” in liquidità, piuttosto che ai rendimenti per gli azionisti.

Per affrontare questa situazione, nel 2024 la Corea ha lanciato il Corporate Value-Up Program (CVUP), ideato per allineare le pratiche aziendali agli standard globali e, in ultima analisi, migliorare i rendimenti per gli azionisti. Nell'ambito del programma, le società quotate sono incoraggiate a presentare piani pluriennali mirati al miglioramento del rendimento del capitale proprio (ROE) e del valore per gli azionisti. Questi includono impegni a distribuire dividendi più elevati, riacquistare azioni, semplificare le strutture del gruppo e rafforzare l'indipendenza del consiglio di amministrazione.

In termini di risultati azionari, l'indice Kospi 200 ha registrato una forte corsa al rialzo da inizio anno, trainata da un rialzo del rapporto prezzo/valore contabile da 0,8 a 1,25 volte. Ciò ha determinato una riduzione dello sconto coreano (50% rispetto ai mercati sviluppati e 35% rispetto ai mercati emergenti su una media di 20 anni), ma c'è ancora margine per ulteriori miglioramenti. Per osservare ulteriori progressi, potrebbero essere necessari ulteriori “carote” oltre ai “bastoni” utilizzati finora dal governo, tra cui tagli ai dividendi o alle imposte sui redditi. Tuttavia, queste riforme rappresentano un cambiamento strutturale e stanno guadagnando terreno a livello istituzionale: gli sforzi della Corea stanno attivamente colmando il divario tra la forza della governance sovrana e gli standard di governance aziendale.