2 maggio 2025
Non esistono certezze sul futuro, questo è certo.
Ma quando l'incertezza politica raggiunge livelli estremi, può far crollare i mercati e pesare sulla fiducia delle imprese, dei consumatori e degli investitori.
Da quando l'amministrazione Trump ha annunciato l'introduzione di dazi su larga scala il 2 aprile, i mercati finanziari hanno registrato forti oscillazioni, passando da cali vertiginosi a ingenti rialzi, spesso in risposta alle ultime notizie.
I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri.
Fonti: Capital Group, Standard & Poor’s, Bloomberg Index Services Ltd. La variazione percentuale per l'indice S&P 500 riflette i rendimenti complessivi. Dati al 10 aprile 2025.
I dazi rappresentano l'ultimo sviluppo di un cambiamento fondamentale rispetto all'assetto internazionale basato su regole in vigore dalla fine della Seconda guerra mondiale. “L'erosione del vecchio assetto geopolitico non è iniziata con l'attuale amministrazione. È in atto almeno dalla crisi finanziaria globale del 2007-2009”, afferma Tom Cooney, consulente di politica internazionale.
La novità è che gli Stati Uniti, principali difensori del libero scambio globale, stanno ora cercando di ridefinirlo.
Nel breve termine, i tentativi di ristrutturare radicalmente il commercio globale, o anche un periodo prolungato di incertezza, potrebbero rallentare la crescita, alimentare l'inflazione e aumentare il rischio di recessione. A più lungo termine, l'incertezza prolungata potrebbe influire negativamente sulla reputazione degli Stati Uniti come partner commerciale affidabile e alleato in materia di sicurezza. D'altro canto, i mercati potrebbero reagire positivamente all'annuncio di negoziati commerciali rapidi e coronati da successo, che portino rapidamente a una nuova normalità.
L'ampia gamma di possibili esiti politici pone sfide senza precedenti per gli investitori.
Cosa riserva il futuro all'economia globale e ai mercati? “Quando l'incertezza raggiunge livelli estremi, le previsioni puntuali possono non essere sufficienti per aiutare i gestori di portafoglio a prendere buone decisioni di investimento”, afferma Jayme Colosimo, responsabile degli investimenti.
Entra in scena il Night Watch, un team di economisti, analisti politici e gestori di portafoglio di Capital Group che esplora le turbolenze dei mercati per aiutare a prendere decisioni di investimento migliori.
Il nome, che prende spunto da un dipinto di Rembrant, pittore olandese del XVII secolo, si ispira alla tecnica dell'analisi degli scenari, che utilizza diversi scenari possibili per esplorare una serie di esiti, piuttosto che cercare di prevedere un risultato specifico. “L'obiettivo è quello di raccogliere una serie di prospettive da tutta Capital per fornire un forum dinamico per scenari lungimiranti”, aggiunge Colosimo, “e, in ultima analisi, collegare questi scenari alle implicazioni di investimento”.
“Non facciamo previsioni”, afferma l'economista statunitense Jared Franz, che presiede il Night Watch. “Cerchiamo di identificare una serie di narrazioni che costruiscano in modo plausibile una visione del futuro. Quindi colleghiamo le implicazioni di investimento a ciascun esito, in modo che i gestori di portafoglio siano preparati a prendere decisioni di investimento man mano che il futuro si evolve.”
Il Night Watch ha valutato crisi importanti, tra cui la pandemia da Covid, i conflitti militari globali e le crisi del debito. “Il team cerca di esaminare le questioni in anticipo o prima che si aggravino e di individuare preventivamente potenziali eventi estremi”, afferma Colosimo.
Quest'anno, il gruppo ha affrontato l'imposizione di dazi storici da parte dell'amministrazione Trump e lo sconvolgimento delle alleanze tradizionali in materia di sicurezza. Il lavoro preparatorio per questa analisi è stato avviato poco dopo l'elezione del Presidente Trump nel novembre 2024.
Fonte: Capital Group. Gli scenari riflettono l'analisi del team Night Watch di Capital Group ad aprile 2025 e non sono predittivi di risultati futuri.
Il team ha individuato quattro possibili esiti generali: guerra commerciale, grandi accordi commerciali, ritorno delle potenze globali e nazionalismo assertivo.
Nello scenario dei grandi accordi, le alleanze tradizionali vengono ripristinate, magari con alcuni aggiustamenti. I conflitti geopolitici si attenuano e i leader politici stringono accordi commerciali di ampio respiro. “Questo è lo scenario più favorevole e in generale un contesto positivo per i mercati azionari e l'economia”, afferma Franz.
L'isolazionismo, l'opposto di questo scenario favorevole, è caratterizzato da una guerra commerciale globale e da un maggiore ricorso alla forza militare per affrontare le questioni di sicurezza, con un potenziale rischio di scontri militari tra le grandi potenze. “Questo è lo scenario peggiore, che combina guerre commerciali con potenziali conflitti armati”, afferma Franz.
Il ritorno delle grandi potenze sarebbe caratterizzato da una serie di patti di non aggressione tra le principali potenze, ciascuna delle quali dominerebbe un blocco regionale. “Si tratterebbe di un ritorno all'era degli imperi, in cui Stati Uniti, Cina e Russia avrebbero una propria sfera di influenza”, aggiunge Franz.
Il team Night Watch ritiene che il mondo abbia abbandonato il vecchio assetto e sia recentemente entrato in uno scenario di guerra commerciale, caratterizzato da ingenti dazi, restrizioni alle esportazioni di tecnologia e altre misure protezionistiche che accelererebbero il disaccoppiamento economico e lo spostamento delle catene di approvvigionamento. “Questo è lo scenario di dure guerre commerciali, ma non di conflitti armati”, spiega Cooney. “Grandi potenze come gli Stati Uniti e la Cina si scontrano in termini di tecnologia e commercio, ma non desiderano un confronto militare.”
Se il mondo rimarrà in una situazione di conflitto commerciale prolungato, la crescita economica sarà probabilmente più modesta e l'inflazione potrebbe aumentare, afferma Franz. “Se questi dazi rimarranno in vigore a lungo, la crescita potrebbe rallentare dopo il 2025. Per contro, se gli accordi commerciali saranno raggiunti in tempi relativamente brevi, sarà più probabile una transizione verso lo scenario dei grandi accordi.”
Quanto tempo ci vorrà perché si delinei un quadro chiaro del nuovo assetto globale? Data la complessità dei negoziati commerciali e il vasto numero di partner commerciali, gli investitori non dovrebbero aspettarsi una risoluzione rapida, spiega Cooney. “Il mondo è in una fase di transizione. Ci sono voluti anni per costruire l'assetto postbellico e potrebbero volercene molti prima che si stabilizzi un nuovo assetto geopolitico.”
“L'US Trade Representative (USTR) non ha la capacità di definire accordi dettagliati con circa 90 Paesi durante la pausa di 90 giorni che terminerà a luglio”, afferma Cooney, aggiungendo che l'USTR, che ha un organico relativamente ridotto, ha una capacità limitata per affrontare rapidamente molti accordi complessi “Potrebbe trattarsi di un processo pluriennale, soprattutto con le relazioni commerciali più grandi e complesse con economie come la Cina e l'Europa.”
Per calmare i mercati, l'amministrazione Trump vorrà annunciare una serie di accordi il più rapidamente possibile. Potrebbe trattarsi di accordi di entità limitata, senza un accordo di libero scambio completo, come quelli raggiunti durante la prima amministrazione Trump con Giappone, Cina e Brasile. Potrebbe inoltre essere prorogata la pausa tariffaria di 90 giorni, anche se l'incertezza rimarrebbe elevata e ciò potrebbe causare ulteriore volatilità nei mercati se ogni proroga fosse accompagnata da manovre politiche rischiose.
“Mi aspetto che l'amministrazione cerchi di raggiungere alcuni accordi iniziali con il Giappone e la Corea, che sarebbero più facili da realizzare”, afferma Cooney. “Ma rinegoziare l'accordo tra Stati Uniti, Messico e Canada è complicato e i negoziati formali non sono ancora iniziati, quindi ci vorrà del tempo. Allo stesso modo, i negoziati con l'UE richiederanno molto più tempo. Infine, le relazioni commerciali tra Stati Uniti e Cina, al centro di questo conflitto, potrebbero richiedere anni e portare ancora una volta solo a una parziale 'tregua' della guerra commerciale. Attualmente non è in corso alcun dialogo sostanziale tra i governi di Cina e Stati Uniti.”
Lunghi negoziati potrebbero pesare ulteriormente sui mercati e sull'economia. “La mancanza di certezza è uno dei problemi più gravi”, spiega Cooney. “Le aziende saranno riluttanti ad assumersi impegni di spesa in conto capitale a lungo termine senza una visione più chiara delle regole future.” La spesa delle imprese potrebbe rimanere bassa per un lungo periodo.
Anche dopo la conclusione degli accordi, esiste il rischio che la credibilità degli Stati Uniti come partner e perno del commercio e della sicurezza globali possa diminuire nel lungo termine, così come la percezione del dollaro come valuta di riserva e la sicurezza percepita del debito pubblico statunitense, afferma Cooney.
A fronte di questa incertezza, è fondamentale che gli investitori rimangano umili su ciò che è conoscibile, senza ancorarsi a una particolare visione del mondo, e prepararsi all'imprevisto, ritiene Jody Jonsson, Vicepresidente di Capital Group e gestore di portafogli azionari.
Jonsson cerca di trovare un equilibrio tra investimenti difensivi e offensivi nel suo portafoglio. “Se ci sarà una risoluzione favorevole, i mercati potrebbero registrare un'impennata, come abbiamo visto quando l'annuncio di una sospensione dei dazi per 90 giorni il 9 aprile ha innescato un forte rialzo dei mercati”, afferma Jonsson. “Al momento è importante prestare molta attenzione alle valutazioni e ai dividendi, in questa fase in cui la noia è bella.”
Ad esempio, compagnie assicurative come Chubb non esportano né importano beni, quindi la loro attività non risentirebbe in modo significativo dei dazi. Nel settore finanziario, CME Group, che gestisce borse di derivati, ha registrato volumi di scambi più elevati in periodi di volatilità dei mercati.
“Credo inoltre che tutto ciò rafforzi l'opportunità di un portafoglio diversificato a livello globale. È difficile sapere quando o dove i negoziati commerciali avranno esito positivo”, spiega Jonsson.
Infine, una volta che i negoziati commerciali inizieranno a sfociare in accordi, gli investitori e le aziende avranno maggiore chiarezza e il quadro degli investimenti potrebbe migliorare. “Potremmo trovarci in un momento di massima incertezza”, aggiunge Jonsson, “ma alla fine le cose sembreranno meno negative.”
Tom Cooneyè consulente di politica internazionale con 31 anni di esperienza in affari esteri (al 31/12/2024). Ha conseguito un master in affari internazionali presso la University of South Carolina e una laurea in comunicazione presso la Cornell University.
Jared Franz è un economista con 19 anni di esperienza nel campo degli investimenti (al 31/12/2024). Ha conseguito un dottorato in economia presso l'Università dell'Illinois a Chicago e una laurea in matematica presso la Northwestern University.
Jayme Colosimo è responsabile degli investimenti con 24 anni di esperienza nel settore (al 31/12/2024). Ha conseguito un MBA e una laurea in affari internazionali presso il Westminster College.
