投資者應對股市感到焦慮？

Martin Romo Will Robbins

2025年2月7日

面對關稅問題，加上中國一家科技公司近期在人工智能取得突破，引發股市動盪，這明顯提醒投資者，即使是最強勁的牛市也可能受挫，尤其是當若干股票的估值已反映最佳情境。

問題在於，波幅突然加劇是否意味著，投資者是時候採取更加審慎的態度？股市的強勁升勢能否持續？

資本集團首席投資總監Martin Romo認為，簡而言之，前者的答案是肯定的，後者亦毋庸置疑。

Romo說：「我認為當前的經濟及市場對比鮮明。美國經濟的預期仍然樂觀，但其他經濟體仍處於困境之中。面對特朗普政府加徵關稅及其他政策的影響，前景更不確定，地緣政治的緊張局勢亦是如此。股市回報強勁，波幅偏低，但市場亦有較高的期望。」

Romo補充說：「在這環境下，我感到審慎樂觀。我現在考慮得更多的是，平衡風險與機會，同時密切關注估值。」

對於看好股市但持審慎態度的投資者，以下四點值得留意。

1.估值偏高

自2022年底以來，股市連番報捷。當投資者正準備迎來經濟衰退之際，標普500指數卻一路向上，於2023年及2024年分別飆升26.2%及25.0%。這是自1998至1999年（科網股泡沫尾聲）以來，標普500指數首次連續兩年錄得20%以上的回報。

然而，在與1999年科網股泡沫進行比較時，有必要考慮現時的實際情況：目前，科技巨企的盈利增長穩健。例如，NVIDIA作為支持人工智能應用所需的最先進半導體產品的製造商，其於截至10月31日止季度的利潤較去年同期增長一倍以上，達到193億美元。

這並非意味著投資者應當為市場大幅下跌做好準備。受惠於強勁的工資增長、穩定的利率及政府致力於推動經濟增長，經濟環境整體持續向好。

回顧標普500指數自1928年以來的回報，我們發現市場有73%的時間錄得正回報，即平均四年內有三年為正數。在所有年份中，股市只有27%的時間錄得負總回報。

市場回報極其理想

圖表列示標普500指數於1928年至2024年各曆年的所有年度總回報的分佈。在所有曆年期間內，該指數有73%的時間錄得正回報，正回報的中位數為21.0%；而在所有曆年期間內，該指數有27%的時間錄得負回報，負回報的中位數為9.5%。在所有期間內，該指數有38%的時間錄得的回報超過20%，有35%的時間錄得的回報介乎0%至20%之間，有21%的時間錄得的回報介乎–20%至0%之間，以及有6%的時間錄得的回報低於–20%。

過往業績並非將來業績的保證
資料來源：資本集團、標準普爾。截至2024年12月31日。

當然，投資者對當前市場領先股票的高期望已轉化為高估值，不論是整體市場還是多家科技公司亦是如此。截至2025年1月31日，標普500指數的整體市盈率為27.7倍。Romo說：「估值再次成為關鍵。我仍然感到樂觀，但鑑於多隻股票的估值已反映最佳情境，我認為未來回報將會回落。」

2.市場出現意外事件是無法改變的事實

估值高企，加上市場升幅高度集中於少數美國科技巨企，有可能令風險加劇。

1月27日的短暫拋售是由一項令人意外的報道引發：中國初創科技企業DeepSeek開發出一款聊天機械人，成本僅佔美國領先人工智能工具的一小部分。該消息令人質疑，斥資數以十億計美元投資於人工智能基建是否妥當。這時，NVIDIA及晶片製造商Broadcom的跌幅最大，各自曾急挫17%。對於人工智能堆疊的其他參與者，不論是科技公司以至發電行業到工業企業，也出現單日大幅下跌。

股票基金經理Will Robbins說：「在我的成長環境中，常言道樹木不會一直長到天際。雖然我仍然相信這是正確，但我確實認為當前的情況截然不同。」例如，對於許多領先的創新科技企業而言，多個行業都出現「勝者全取」的經濟模式。我有信心，部分公司仍有廣闊的增長空間，另一些公司則因其估值過高或競爭護城河的疑慮，吸引力相對較低。

在市場憂慮可能爆發貿易戰的環境下，特朗普政府對農產品、汽車零部件及智能手機的一系列商品加徵關稅，進而引發新一輪拋售。對來自加拿大、墨西哥及中國的貨品徵收關稅，以及面臨被徵收報復性關稅的威脅，已導致不確定性加劇。然而，美國暫緩對加拿大及墨西哥徵收計劃中的關稅，暫緩期由2月4日起計為期30日。

雖然目前尚未清楚徵收關稅及DeepSeek取得突破有何長遠影響，但這明顯提醒投資者市場出現意外事件不足為奇。再者，即使是輕微負面消息，高估值股票亦可能顯得敏感。

跌市每年都會發生

棒形圖顯示標普500指數自1976年至2025年的曆年價格回報及最大年內跌幅。曆年價格回報介乎1995年的高位34.1%至2008年的低位-38.5%。最大年內跌幅介乎1995年的-2.5%至2008年的-48.8%。於2024曆年，年度總回報為23.3%，最大年內跌幅為-8.5%。

過往業績並非將來業績的保證
資料來源：資本集團、標準普爾。截至2024年12月31日。

3.股市下跌時有發生

雖然跌市往往令人不安，但投資者應緊記，市場波動一直相對溫和。標普500指數在屢創新高的環境下，2024年的年內最大跌幅約為8%，且市場於下跌後數日內反彈。

然而，在回顧歷史時，不難發現股市下跌時有發生。大約每18個月，市場便會出現一次跌幅為10%或以上的調整；而大約每一年，市場會出現兩次跌幅為5%或以上的調整。

Romo說：「審慎的投資者應當為2025年可能出現的調整做好準備。」

跌市是投資的正常現象，且經常發生

圖表列出標普500指數下跌5%、10%、15%及20%的平均出現次數、平均持續時間（以日數計）及最近出現的時間。下跌5%大約每年出現兩次，平均持續46日，最近一次在2024年7月出現。下跌10%大約每18個月出現一次，平均持續135日，最近一次在2023年7月出現。下跌15%大約每三年出現一次，平均持續256日，最近一次在2022年8月出現。下跌20%大約每六年出現一次，平均持續402日，最近一次在2022年1月出現。

資料來源：資本集團、RIMES、標準普爾。截至2024年12月31日。平均出現次數假設跌市後回升50%。平均持續時間量度由市場高位跌至低位。

4.均衡部署的理想時機

有鑑於此，現時或許是投資者在資本增長與保本之間尋求平衡的時機。什麼是均衡部署？

Romo說：「市場局面不再是非此即彼的選擇。投資者不能只聚焦於一個行業、一個資產類別或者一個地區。如今，投資者必須在增長股與價值股、美國與環球股市、大型股與小型股當中尋找機會。

「這就是為甚麼我既關注受青睞的股票，又關注被忽略的股票。換言之，我正在尋找機會投資於科技領先企業，以及金融、工業、甚至能源公司。」

Robbins自稱為防守型投資者，他表示，在評估機會時總會考慮風險，並密切關注估值及公司面對的競爭格局。

Robbins說：「雖然這項策略並非時常奏效，但我總是希望透過防守致勝。隨著股市每日創新高，防守型策略顯得較不吸引，但我相信遲早能夠證明其具有價值。現時，我發現有眾多可投資於實力雄厚企業的機會，例如發電及企業諮詢領域的公司，這些公司的估值不像許多領先科技企業般高得驚人。」

2025年或許不會出現熊市，但眾所周知，熊市總會發生，也總會過去。Robbins補充說：「當熊市到來時，我認為投資者將會承認，防守性更強、以股息為主的投資策略，能夠在投資組合中發揮作用。」

重點：市場波動無可避免，但不會持續下去。當股市飆升時，即使是稍欠理想的消息，市場亦可能顯得敏感。Romo說：「對於有耐性的投資者，如果他們在投資組合中保持均衡部署並繼續放眼長線，市場不確定性更像是恆常存在的雜音。」

Martin Romo is chair and chief investment officer of Capital Group. He is also an equity portfolio manager with 32 years of investment industry experience (as of 12/31/2024). He holds an MBA from Stanford and a bachelor’s degree from the University of California, Berkeley.

Will Robbins is an equity portfolio manager with 33 years of investment industry experience (as of 12/31/2024). He holds an MBA and a bachelor's degree from Harvard.