股市展望：2026年三大投資策略

Christopher D. Buchbinder Mark Casey Martin Romo Christopher Thomsen

2025年12月12日

人工智能熱潮是否已進入泡沫階段？市場是否已克服政策不確定性的風險？美國以外的市場能否延續強勢表現，抑或環球升市將無以為繼，一如過去屢見不鮮的情況？

踏入2026年，這些問題將成投資者的核心議題。無疑，風險總是存在：多種類型股票的估值已處於高位，政府債務持續飆升，通脹仍然居高不下。儘管如此，經濟環境較為穩定，為2026年的股市創造有利條件。市場上升範圍正在擴大，投資機會正從「七巨頭」（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、NVIDIA及Tesla）擴闊至不同地域、行業及市值領域。

資本集團主席兼首席投資總監Martin Romo解釋：「我們正從由美國科技股主導回報的二元市場環境，轉向機會較廣泛且較均衡的市場。此種環境需要平衡配置，這意味著需同時投資美國與非美國股票、增長股與價值股，以及週期性與長期趨勢股票。我認為，配合深入研究的主動選股更形重要」。

以下是我們認為可望在未來一年創造吸引機遇的三大關鍵投資策略。

1.發掘動態增長潛力

科技巨頭正以驚人的速度投資於人工智能基建，以爭奪行業主導地位，在此過程中，其股價與投資者的熱情同步飆升。這股熱潮亦引發越來越多新聞報道，質疑人工智能熱潮是否已進入泡沫階段，甚至有人將其與1990年代末的互聯網泡沫相提並論。

但股票基金經理Chris Buchbinder認為，此類擔憂可能被過度誇大，或至少仍有待觀察。Buchbinder表示：「在我看來，若現在擔憂泡沫風險而放棄這項強大科技帶來的可觀機遇，實在是言之尚早。未來某個時候，我們或許會看到人工智能泡沫的出現，但我認為目前尚未到達此階段。」

當今的人工智能翹楚與上一代互聯網先驅之間存在一些顯著差異。首先，人工智能翹楚的股價普遍受到穩健盈利增長的支持。其次，積極進行人工智能相關投資的公司（包括上述的「七巨頭」）均有強勁的自由現金流，足以在未來一段時間內支持其進取的資本開支。

人工智能：熱潮還是泡沫？

兩條橫線分別顯示Microsoft、Cisco、Intel和Dell從1998年至2002年期間，綜合市值與未來12個月淨收入的變化情況（1998年1月1日以100作為基數）。圖表展示互聯網時代形成的市場泡沫：四家公司的綜合市值增幅遠超其盈利增長。市值於2000年3月23日見頂，之後泡沫爆破，市值驟跌，最終於2001年初與盈利走勢趨向一致。

資料來源：資本集團、彭博。數據合計互聯網時代「四騎士」公司的未來12個月淨收入與市值：Microsoft、Cisco、Intel和Dell是四家當時規模最大且表現最出色的企業。

兩條橫線分別顯示Nvidia、Microsoft、Apple、Amazon、Meta、Broadcom及 Alphabet從2020年至2025年期間，綜合市值與未來12個月淨收入的變化情況（2020年1月1日以100作為基數）。圖表顯示，雖然自2020年以來市值飆升，但盈利增長基本上保持同步。

資料來源：數據合計Nvidia、Microsoft、Apple、Amazon、Meta、Broadcom及Alphabet七家最大規模人工智能相關企業的未來12個月淨收入與市值。截至2025年11月30日。

股票基金經理Mark Casey表示：「我們仍處於人工智能技術開發與應用的極早期階段。未來十年，我估計人工智能技術將會融入大部分軟件及硬件，屆時將出現多種類型的機械人。」

目前，為提升生產力而採用人工智能的企業已從醫療保健領域擴展至媒體和金融行業，例如，摩根大通（JPMorgan Chase）在5月份發表報告，稱透過使用人工智能提升營運效率，節省了20億美元的成本。

由於人工智能具有顛覆經濟的潛力，人工智能熱潮亦為一些能夠協助建設人工智能基建的發電及資本設備公司創造增長機遇。

2.透過環球投資實現投資組合多元化

亞洲和歐洲湧現新的增長催化因素，顯示美國經濟和股市並非一枝獨秀，其他國家及地區同樣積極尋求提升生產力。

在歐洲，德國推出一項大規模基建刺激計劃（約佔該國國內生產總值的12%），旨在促進增長、激發競爭力及加強地區安全。這些舉措為一系列工業公司創造機會，例如生產能源管理系統的Schneider Electric，以及西門子（Siemens）等工業軟件開發企業。

至於日本和其他亞洲國家，企業管治不斷改善，有利於企業推行結構性改革及實施利好股東的舉措，例如加速股票回購及提高派息。比方說，日本的電子和半導體製造商東京電子（Tokyo Electron）以及三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries）已採取多項措施，包括任命主要由獨立董事組成的董事會，以及訂立進取的投資回報目標。南韓方面，SK hynix和現代重工（Hyundai Heavy Industries）等企業均在推行類似舉措。

股票基金經理Chris Thomsen表示：「考慮到近期這些提升競爭力及股東回報的行動，以及相較於美國同業更具吸引力的估值，我對投資非美國公司產生興趣。」

歐洲和亞洲的舉措可能進一步推動該等地區股市持續上漲。自2025年4月美國宣佈對大多數貿易夥伴加徵新關稅以來，主要非美國市場的表現已超越美國「七巨頭」和標普500指數。

非美股表現已超越「七巨頭」

折線圖對比2025年1月1日至2025年11月30日主要美國與國際指數以美元計的累計回報，並列示截至2025年11月30日各指數的遠期市盈率。

資料來源：資本集團、FactSet、MSCI、標準普爾。Fwd 12M P/E = 12個月遠期市盈率。回報反映以美元計的總回報。「七巨頭」的市盈率是截至2025年11月30日的市值加權平均值。所示數據為2025年1月1日至2025年11月30日的數據。

3.以股息抵禦波動

對於憂慮高估值科技股可能表現波動的投資者，不妨著眼於派息股在多元化投資組合中扮演的重要角色。一直以來，派息股在跌市期間往往表現強韌，但在升市期間亦能夠錄得正回報，例如，截至2025年11月30日的20年，在標普500指數下跌期間，標普500股息經典指數表現平均領先大市67個基點（即0.67%）。

派息股在跌市期間的表現領先標普500指數

圖表比較截至2025年11月30日的20年期間，在標普500指數下跌月份的平均每月超額回報。標普500股息經典指數錄得65個基點的正超額回報，而羅素1000價值指數僅錄得4個基點的正超額回報，羅素1000增長指數則錄得-20個基點的負超額回報。

資料來源：資本集團、富時羅素、晨星、標準普爾。數值代表在標普500指數下跌的所有月份，個別指數與標普500指數之間每月總回報的平均差異。截至2025年11月30日。

Buchbinder表示：「隨著靈活的增長型公司不斷實現人工智能發展，我的投資組合積極參與人工智能浪潮。

當然，我同樣投資於估值非常吸引的公司，這些股份在市場波動期間表現堅挺，有助平衡投資組合。」當今的派息股涵蓋多元化的公司，包括一些不受市場青睞的行業，如能源公司Halliburton和Diamondback Resources，以及財產及意外保險公司如AIG，以及遊輪公司如皇家加勒比（Royal Caribbean）。另一方面，與人工智能熱潮相關的科技翹楚同樣位列其中，例如Alphabet和博通（Broadcom），以及全球最大的半導體代工廠台積公司。

採取均衡、充分分散的部署

新的一年往往充滿機遇與挑戰，亦難免會有意外情況。我們繼續認為人工智能熱潮蘊藏巨大的潛力，這股變革性的增長動力將為許多行業帶來機會。與此同時，除了人工智能現象之外，亦有更多公司及行業將推動市場回報，屆時不再是美國與非美國、增長與價值之間的抉擇——更重要是兩者兼顧，同時精心篩選。在2025年4月，美國宣佈廣泛的關稅，導致市場震盪，再次提醒我們必須維持均衡、充分分散的投資組合。

Chris Buchbinder為現任股票基金經理，擁有29年投資經驗（截至2024年12月31日），他持有美國布朗大學（Brown University）經濟與國際關係學士學位。

Mark Casey為現任股票基金經理，擁有25年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有美國哈佛大學（Harvard）工商管理碩士學位及耶魯大學（Yale）學士學位。

Martin Romo為資本集團的主席兼首席投資總監。他亦為現任股票基金經理，擁有32年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有美國史丹福大學（Stanford）工商管理碩士學位及加州大學柏克萊分校（University of California, Berkeley）建築學學士學位。