Perspectivas Perspectivas de renta fija: rendimiento elevado y potencial alcista, pese a los riesgos

Hemos llegado a la mitad del año, y los mercados de renta fija han de enfrentarse a los vaivenes de la guerra de Irán, la evolución de la dinámica del mercado laboral y el aumento de los riesgos para el crecimiento económico.

«Los mercados de renta fija se han visto afectados por el impacto inflacionista que ha tenido el encarecimiento de la energía», afirma Chitrang Purani, gestor de renta fija. «Pero cada vez me preocupa más cómo puede afectar la guerra al crecimiento económico, ya que ciertos consumidores cuentan con poco margen para afrontar un nuevo repunte de la inflación».

Pese a los niveles moderados de rentabilidad que ha registrado la renta fija en lo que va de año, el elevado rendimiento inicial podría impulsar los resultados en la segunda mitad, en un entorno en el que los tipos podrían mantenerse en niveles elevados o descender de manera gradual, lo que impulsaría la rentabilidad total.

«Los rendimientos se mantienen en niveles elevados, lo que configura un contexto especialmente favorable para la rentabilidad futura», afirma Damien McCann, gestor de renta fija. «Tendríamos que remontarnos unos 17 años atrás para encontrar otro periodo en el que las expectativas de rentabilidad fueran tan atractivas como lo han sido en estos últimos años».

La estrategia de tipos de interés cobra protagonismo

El temor a un posible aumento de la inflación marcó la evolución de los mercados de renta fija en la primera mitad del año. El índice estadounidense de precios al consumo subió del 2,4% en febrero al 4,2% en marzo, su nivel más alto en tres años, lo que ha llevado a los mercados a revaluar las expectativas de tipos de interés y a descontar una mayor probabilidad de subidas de tipos que de recortes.

Sin embargo, hay varios factores que podrían contribuir a contener la inflación, sobre todo en comparación con episodios inflacionistas previos. El crecimiento de la oferta monetaria y el crédito bancario se sitúan en niveles muy inferiores al que tenían en repuntes anteriores, lo que hace menos probable que las presiones sobre los precios se prolonguen en el tiempo. El consumo también parece estar más limitado, ya que la tasa de ahorro sigue siendo baja y el crecimiento salarial mantiene su debilidad. Estas dinámicas apuntan a un impulso inflacionista más contenido que podría ir moderándose por sí mismo.

Los datos históricos también nos demuestran que las crisis de inflación derivadas del encarecimiento del petróleo no se han traducido en una tendencia a largo plazo del rendimiento de los títulos del Tesoro estadounidense. El rendimiento ha tendido a aumentar a corto plazo, pero, en un horizonte de un año, no parece haber una relación causa-efecto clara entre el encarecimiento inicial del petróleo y el nivel en el que el rendimiento acaba estabilizándose.

Las presiones inflacionistas subyacentes, según el índice de gastos en consumo personal, que es el indicador de inflación más utilizado por la Reserva Federal, siguen estando contenidas. Por su parte, el crecimiento de la renta real de los consumidores y del gasto se ha reducido, mientras que uno de los principales indicadores de la confianza de los consumidores marcó en mayo un mínimo histórico. Seguimos atentos a la evolución del mercado laboral y de la inflación, con el fin de identificar los cambios que puedan afectar a la solidez subyacente de los consumidores. En nuestra opinión, estos factores podrían llevar a la Reserva Federal a mantener los tipos de interés en los próximos trimestres, más que a subirlos.

«El encarecimiento del petróleo está aumentando el coste de la vida para unos consumidores que ya se ven afectados por un débil crecimiento salarial, unos ahorros cada vez más reducidos y un deterioro de la confianza económica», afirma Timothy Ng, gestor de renta fija.

En este contexto, pensamos que podría ser buena idea ampliar la duración de las carteras de renta fija. El reciente aumento de los tipos, con un rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años superior a 4,6% en el mes de mayo, se ha traducido en un sólido rendimiento inicial y unas valoraciones atractivas. La posición también sirve como potencial cobertura frente a un mayor deterioro de la economía.

Más allá de la geopolítica, ciertos factores a más largo plazo, como la inteligencia artificial, también podrían favorecer una bajada de tipos en una amplia variedad de escenarios. Un fuerte aumento de la productividad podría contribuir a frenar la inflación, mientras que el posible impacto en el mercado laboral o la percepción de riesgo podría acelerar la necesidad de una respuesta por parte de la Reserva Federal. Además, se espera que la entidad adopte una orientación más expansiva bajo la presidencia de Kevin Warsh.

Si las perspectivas económicas se deterioran y la Reserva Federal reanuda los recortes de tipos de interés, podría aumentar la pendiente de la curva de tipos del Tesoro, con una caída de los rendimientos a corto plazo y un aumento en el tramo largo de la curva.

La solidez de los fundamentales ofrece oportunidades en los sectores de crédito

Las perspectivas para los mercados de crédito reflejan una combinación de atractivo rendimiento inicial y fundamentales mayoritariamente sólidos. El nivel elevado de rendimiento ofrece un importante respaldo en términos de rentas y, aunque los diferenciales están ajustados, la mejora de los fundamentales justifica los niveles actuales. En este contexto, nos decantamos por un enfoque diversificado y flexible de inversión en crédito.

«Las perspectivas sobre la calidad del crédito siguen siendo sólidas, y pensamos que dicha solidez podría continuar», señala McCann. «En general, el entorno sigue siendo favorable para la rentabilidad del crédito».

En un contexto de aumento de la dispersión, la exposición generalizada resulta menos atractiva, mientras que las diferencias de rendimiento y diferencial que observamos entre los distintos sectores y dentro de los segmentos de calificación crean oportunidades de selección de emisores.

La deuda corporativa de grado de inversión (con calificación BBB/Baa y superior) mantiene el respaldo de unos balances sólidos y una disciplinada asignación de capital. Los niveles de apalancamiento neto se han mantenido relativamente estables, lo que refleja un enfoque de prudencia en lo que respecta a la financiación, incluida la actividad de fusiones y adquisiciones.

Una de las áreas de mayor interés es la deuda relacionada con la inversión en inteligencia artificial y centros de datos, donde los grandes emisores con balances bien capitalizados, flujos de caja sólidos y elevada calificación crediticia están impulsando lo que podría convertirse en un año récord para la emisión de deuda de grado de inversión.

«La mayor parte de la financiación de la inteligencia artificial ha procedido de los hiperescaladores», afirma McCann. «La oferta resultante ha ampliado ligeramente los diferenciales, lo suficiente como para generar oportunidades en el segmento del crédito de gran calidad». También destacan otras áreas como el sector farmacéutico, las compañías de suministros públicos y la atención sanitaria gestionada, donde identificamos una serie de factores, que van desde el lanzamiento de nuevos productos a las medidas de prevención de incendios forestales y la mejora de los criterios de suscripción, que podrían favorecer una nueva compresión de los diferenciales.

El universo de deuda titulizada es una de nuestras principales convicciones, ya que las valoraciones siguen siendo atractivas en relación con la deuda corporativa y los fundamentales continúan siendo favorables. Si bien las perspectivas de los bonos de titulización hipotecaria han sufrido un cierto deterioro en los últimos trimestres ante el menor atractivo de las valoraciones, otras partes del sector han captado nuestra atención. La lenta recuperación del sector inmobiliario comercial está generando oportunidades en el segmento de bonos de titulización hipotecaria comercial en un contexto de mejora de las condiciones de refinanciación, lo que impulsa las ventas y la formación de precios. Los bonos de titulización se benefician de unos sólidos mecanismos de protección estructural que contribuyen a proteger a los inversores frente a la disparidad que observamos en la situación financiera de los consumidores.

Los fundamentales también son relativamente sólidos en el universo de deuda de alto rendimiento. El nivel de apalancamiento solo ha aumentado ligeramente desde los mínimos recientes, y los saldos de efectivo y los ratios de cobertura por intereses siguen siendo favorables. El impacto de los aranceles no ha sido excesivo, y los elevados costes operativos se han trasladado en gran medida a los consumidores. Los diferenciales pueden parecer reducidos en comparación con otros segmentos, lo que hace que la selección de títulos resulte especialmente importante en ciertos sectores como los medios de comunicación y el sector inmobiliario comercial. La mejora que ha experimentado la calidad del crédito y su corta duración pueden explicar por qué los diferenciales se mantienen en niveles reducidos en términos históricos.

El sector del crédito privado se ha visto afectado por una salida significativa de capital, por el aumento de los impagos y por la fuerza disruptiva de la inteligencia artificial. Sin embargo, suele pasarse por alto la diversidad que muestra el sector en lo que se refiere a las estructuras de financiación y los perfiles de riesgo. La selección de títulos y el sesgo de calidad pueden ayudar a los inversores a acceder a oportunidades de generación de rentas más atractivas en términos ajustados al riesgo, en un contexto en el que el mercado se enfrenta a las presiones propias de las fases finales del ciclo. Identificamos oportunidades interesantes en el segmento de financiación directa a compañías del tramo alto del mercado medio, ya que las compañías de mayor tamaño tienen más capacidad para absorber unos costes de financiación relativamente elevados, y en el sector de financiación basada en activos, donde los préstamos están garantizados por activos tangibles, como los equipos, y pueden ofrecer unas mayores tasas de recuperación en periodos de caída.

En lo que respecta a la deuda emergente, unos rendimientos sólidos y unos fundamentales favorables están creando oportunidades atractivas. Varios emisores soberanos ofrecen un rendimiento real más elevado y unos menores niveles de deuda que muchos mercados desarrollados, incluido Estados Unidos. El posicionamiento está muy diferenciado por regiones: mostramos una mayor convicción en ciertos países de América Latina y una mayor prudencia en áreas más sensibles a los precios de la energía y los riesgos geopolíticos. Destacan también los mercados de deuda denominada en divisa local, que ofrecen tanto potencial de generación de rentas como una posible cobertura frente al debilitamiento del dólar estadounidense.

En general, la oportunidad en crédito no radica tanto en perseguir una compresión de los diferenciales como en generar rentas de emisores con fundamentales sólidos en un contexto de tipos de interés elevados.

Rentas y estabilidad en un entorno de cambios

El nivel elevado de rendimiento ha impulsado las oportunidades de inversión en renta fija, creando una vía de acceso más favorable. El posicionamiento en duración y el enfoque en diversificación y flexibilidad en los sectores de crédito pueden ayudar a los inversores a obtener una atractiva rentabilidad. En un escenario de deterioro de las condiciones económicas, la renta fija también puede desempeñar su función histórica de diversificación con respecto a la renta variable y otros activos de riesgo.

Este factor de estabilidad resulta especialmente valioso en un momento en el que los mercados se enfrentan a un contexto de incertidumbre geopolítica y riesgos a la baja para el crecimiento en la segunda mitad del año.