Perspectives Obligations : un potentiel haussier soutenu par les taux élevés, mais avec des risques

En ce milieu d’année 2026, les marchés obligataires sont suspendus aux multiples rebondissements concernant la guerre en Iran et à l’évolution de la conjoncture américaine.

« Outre le fait que les prix de l’énergie influencent clairement le niveau des marchés obligataires, un aspect me préoccupe de plus en plus : la manière dont la guerre risque de freiner la croissance américaine, car certains ménages n’ont plus beaucoup de marge pour absorber les pics d’inflation », explique Chitrang Purani, gérant de portefeuille obligataire chez Capital Group.

Même si les obligations ont rapporté peu depuis janvier, leurs rendements élevés actuels pourraient engendrer une meilleure performance au second semestre, soit parce que les taux d’intérêt restent élevés, soit parce qu’ils baissent, ce qui augmenterait mécaniquement les rendements totaux.

« Pour l’heure, les taux obligataires restent élevés, ce qui est très prometteur pour les rendements à terme, qui n’avaient pas bénéficié d’anticipations aussi attrayantes depuis près de 17 ans », ajoute Damien McCann, gérant de portefeuille obligataire chez Capital Group.

Les stratégies de taux occupent à nouveau une place centrale dans les portefeuilles

Au premier semestre 2026, l’attention des marchés obligataires a été accaparée par le spectre de l’inflation, puisque l’indice des prix à la consommation (IPC) américain est passé de 2,4 % en février à 4,2 % en mai – son plus haut niveau depuis trois ans. En conséquence, le marché a réévalué ses anticipations concernant les taux directeurs américains, et table désormais sur leur hausse plutôt que sur leur baisse.

Cela dit, plusieurs facteurs pourraient contribuer à contenir l’inflation, en particulier par rapport aux précédents épisodes inflationnistes. La croissance de la masse monétaire et les prêts bancaires sont aujourd’hui très inférieurs aux niveaux qu’on leur a connus à ces occasions, ce qui donne à penser que la pression sur les prix pourrait se révéler moins soutenue. Les ménages, , avec un taux d’épargne et une croissance des salaires qui restent faibles, ont aussi une marge de manœuvre désormais plus restreinte. Dès lors, la poussée inflationniste pourrait être limitée, tant par son ampleur que par sa durée.

L’histoire montre aussi qu’une flambée des prix causée par un choc pétrolier a rarement un effet à long terme sur la trajectoire des taux souverains. Les taux obligataires ont tendance à grimper à court terme. En revanche, sur un horizon d’un an, il ne semble pas y avoir de causalité évidente entre le choc pétrolier initial et le niveau auquel les taux obligataires finissent par se stabiliser.

Il convient par ailleurs d’attirer l’attention sur le niveau actuellement négligeable de l’indice des prix à la consommation des ménages (PCE) hors énergie et alimentation, qui constitue l’indicateur favori de la Fed pour suivre l’inflation. De leur côté, la croissance des revenus réels et la croissance des dépenses ont ralenti, tandis qu’un indicateur clé de la confiance des ménages a chuté en mai à son plus bas niveau historique. Nous suivons de près l’inflation et le marché du travail, afin de déceler tout changement dans les tendances de consommation. Leur évolution pourrait en effet dissuader la Fed de relever ses taux ces prochains trimestres, et l’inciter plutôt à maintenir le statu quo monétaire.

« La hausse des cours pétroliers renchérit le coût de la vie pour les ménages qui pâtissent déjà d’une croissance lente de leurs salaires, d’une épargne limitée et d’une conjoncture économique dégradée », explique Timothy Ng, gérant de portefeuille obligataire chez Capital Group.

Dans ce contexte, il nous paraît judicieux d’allonger la duration des portefeuilles obligataires. La hausse récente des taux d’intérêt, avec le taux du bon du Trésor à 10 ans qui a dépassé 4,6 % en mai, a fait remonter les taux servis sur les nouvelles émissions obligataires et rendu les valorisations attrayantes. Une telle position peut également servir de couverture contre un nouveau ralentissement de la croissance économique.

Au-delà des questions géopolitiques, des facteurs structurels peuvent également contribuer à maintenir des taux bas, et ce, quel que soit le scénario économique envisagé. Prenons le cas de l’intelligence artificielle : d’un côté, les importants gains de productivité qu’elle promet d’insuffler pourraient aider à freiner l’inflation, tandis que de l’autre, les perturbations qu’elle risque d’engendrer sur le marché du travail et sur les marchés financiers pourraient nécessiter une réaction plus rapide de la Fed. À tout cela vient s’ajouter le fait que Kevin Warsh, le nouveau président de la Fed, est lui-même partisan des taux bas.

Si les perspectives économiques se dégradent et entraînent de nouvelles baisses des taux directeurs américains, il faut s’attendre à une pentification de la courbe des taux des bons du Trésor. Autrement dit, à un recul des taux courts et à une hausse des taux longs.

La sélectivité s’impose dans les différents segments du crédit

Les perspectives concernant le secteur du crédit reflètent une combinaison de taux attrayants servis sur les nouvelles émissions obligataires et de fondamentaux en grande partie résilients. Les taux élevés offrent un soutien important à la génération de revenus, tandis que le renforcement des fondamentaux justifie les spreads étroits. Dans un tel environnement, une approche d’investissement diversifiée et flexible peut s’avérer judicieuse.

« Les notes de solvabilité devraient rester bien orientées et le contexte est globalement porteur pour l’univers obligataire », estime Damien McCann.

Avec la dispersion de taux et de spread qui s’accroît entre les émetteurs de différents segments obligataires, mais aussi entre ceux de signature équivalente, une exposition large est aujourd’hui moins attrayante, ce qui incite à faire preuve d’une plus grande sélectivité.

Les obligations d’entreprise investment grade (notées BBB/Baa et plus) restent soutenues par l’assise et la discipline financière solides de leurs émetteurs. Les niveaux d’endettement net sont relativement stables, ce qui révèle une approche prudente, y compris sur le terrain des fusions-acquisitions.

La dette liée à l’IA et aux investissements dans les centres de données s’avère particulièrement prometteuse grâce à la taille importante de ces émetteurs, à leur bonne capitalisation, à leurs cash-flows solides et à leurs notes de solvabilité élevées. À ce titre, l’année 2026 pourrait être historique en termes d’émissions d’obligations investment grade.

« Dans l’IA, la plupart des levées de fonds concernent les hyperscalers, et cette offre élargit suffisamment les spreads pour créer des opportunités dans la dette de très grande qualité », ajoute Damien McCann. Dans d’autres secteurs aussi, le contexte pourrait contribuer à un resserrement bienvenu des spreads : par exemple, la perspective du lancement de nouveaux produits dans le secteur pharmaceutique, les efforts de prévention des incendies de forêt dans le secteur des services aux collectivités ou encore l’évaluation plus stricte des risques dans celui de la gestion coordonnée des soins.

Des idées de forte conviction apparaissent également dans le segment de la dette titrisée, qui affiche des valorisations plus attrayantes que les obligations d’entreprise et dont les fondamentaux restent bien orientés. Si les perspectives concernant les titres adossés à des créances hypothécaires se sont quelque peu dégradées ces derniers trimestres en raison de valorisations moins attrayantes, d’autres segments présentent un potentiel intéressant. La reprise très progressive de l’immobilier d’entreprise génère des opportunités dans les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) : en effet, les conditions de refinancement s’améliorent et contribuent à relancer les transactions immobilières, ce qui contribue à faciliter la détermination du prix des biens. Les titres adossés à des actifs sont assortis de remparts structurels robustes qui contribuent à protéger les investisseurs de la situation financière mitigée des ménages.

Les fondamentaux des obligations high yield paraissent eux aussi relativement solides : les entreprises demeurent peu endettées, avec un bon niveau de trésorerie et des taux de couverture des intérêts bien orientés. L’impact des droits de douane américains est resté limité, et la majeure partie de la hausse des coûts d’exploitation a été répercutée sur les consommateurs. Les spreads peuvent paraître étroits 1) par rapport à leurs niveaux passés, en raison de l’amélioration de la qualité du crédit et d’une duration courte, mais aussi 2) par rapport à d’autres segments, ce qui rend la sélection de titres essentielle dans des secteurs comme l’audiovisuel et l’immobilier d’entreprise.

Quant à la dette non cotée (ou dette privée), elle a subi récemment d’importants rachats, une hausse des défauts et des perturbations liées à l’essor de l’IA. Mais les médias ont tendance à passer sous silence la diversité de ce segment en termes de structures de prêt et de profils de risque. Une approche sélective et le maintien d’un biais en faveur de la qualité peuvent ainsi contribuer à générer des revenus supérieurs corrigés des risques dans un environnement de fin de cycle. Des opportunités existent aussi bien dans le segment du « direct lending » (prêts directs à des entreprises de taille intermédiaire supérieure potentiellement plus à même d’absorber des coûts de financement plus élevés) que dans celui de l’« asset-based finance » (où les prêts sont assortis de garanties matérielles et peuvent offrir des taux de recouvrement supérieurs en cas de ralentissement conjoncturel).

En ce qui concerne la dette des marchés émergents, les taux robustes associés à des fondamentaux sains créent des opportunités attrayantes. Un grand nombre d’émetteurs souverains servent des taux réels supérieurs à ceux de nombreuses économies développées, dont les États-Unis, et sont aussi moins endettés. Nos gérants appliquent un positionnement plus optimiste dans certains pays d’Amérique latine et plus prudent dans des économies plus sensibles à l’évolution des prix de l’énergie et au risque géopolitique. Les obligations en monnaie locale se démarquent également, grâce à leur potentiel de génération de revenus et parce qu’elles constituent un rempart potentiel contre un affaiblissement du dollar US.

De manière générale, sur le marché du crédit, il s’agit moins de se mettre en quête des opportunités de resserrement des spreads que de chercher des émetteurs aux fondamentaux sains, capables de générer des revenus en dépit d’un environnement de taux d’intérêt élevés.

Un environnement instable qui incite à miser sur la génération de revenus et à mettre en place des protections

En créant un point d’entrée plus attrayant, les taux élevés ont contribué à consolider l’éventail d’opportunités dans l’univers obligataire. Dans ce contexte, les investisseurs qui optent pour une stratégie basée sur le positionnement en duration, la diversification et la flexibilité entre les segments obligataires peuvent espérer capter des résultats solides. Et même si la conjoncture économique venait à se dégrader, les obligations peuvent jouer leur rôle traditionnel essentiel de diversification par rapport aux actions et à d’autres actifs risqués.

Face à l’absence de visibilité sur le front géopolitique et aux risques de ralentissement de la croissance, cette protection pourrait s’avérer particulièrement judicieuse au second semestre 2026.