這些發現促使我們的 ESG 分析師、股票基金經理和公司董事會成員展開討論。具體而言，我們希望了解導致員工情緒低落的原因，同時就擴大董事會規模的計劃集思廣益。
我們認為重要的是承認這些數據存在局限，它們在不少情況下都屬於回顧性數據，以及可能無法覆蓋我們研究範圍內的全部主權債券發行人。因此，我們的投資專家致力在其專有研究中識別前瞻性風險，並盡可能與發行人討論各種風險及憂慮。我們不會單獨考慮個別數據，而是利用數據構建長期觀點，並與發行人溝通。
為何我們認為「管治」對主權國家來說通常較重要？
目前，我們的專有ESG評分最重視主權管治指標。在「管治」標準方面追求最佳實務措施的國家，往往更易獲得新融資並降低資本成本，因為管治指標與主權國家償還財務責任的能力可能直接相關7。
根據一項關於管治指標對國家發展和增長造成影響的多國分析顯示，按世界銀行的管治指標衡量，隨著時間推移，良好管治（例如政府效能和貪腐控制）與較高人均國內生產總值及較高整體國內生產總值增長率息息相關8。
監察只是完善流程的一小部分
固定收益投資分析員Holger Siebrecht表示：「監察只是我們整體融入ESG因素流程的其中一步，而風險標示僅為當中的指引。」「改善或倒退的軌跡也不一定能夠直接呈現出來。」例如，一個國家的管治數據改善，可能與環境數據惡化同時發生。各國不可能同時在所有領域均取得平等進展。
除基本因素研究和分析外，我們認為投資專家的本地經驗對形成全面和別樹一幟的投資視野亦至關重要。我們致力與政府官員（親身或以虛擬方式）會面，奠定我們在研究及積極參與流程的獨特優勢。除了進行路演外，經驗豐富的主權債券投資分析員與基金經理亦經常造訪其研究覆蓋的國家。
固定收益基金經理Kirstie Spence 解釋：「當我們的投資專家透過會議和路演與政府溝通時，他們通常會強調透明度、良好管治和採用國際標準的重要性。」「追求最佳實務措施的政府可改善其獲得融資的能力，並降低資本成本。」
對新興市場來說，ESG有時可能會成為一個棘手問題，Kirstie指出：「由於新興市場往往處於工業化的早期階段，因此在某些情況下，這些國家可能會面臨經濟和社會轉變，而這些變動是改善其ESG表現的必然要素。」
正因如此，我們的分析師在某些情況下會直接與主權國家互動參與，以便更有效掌握這些ESG指標。在發出風險標示後，我們首先會進一步研究、討論，並在某些情況下與發行人互動參與。Kirstie表示：「將ESG議題納入我們與發行人的討論之列，不但可加強彼此溝通，更有助我們調整估值。」
ESG實際監察情況：三個國家個案研究
如前所述，若監察流程出現風險標示，通常會促使我們的投資專家進行更深入的研究和分析。
以下三個例子，說明我們的監察流程為主權債券研究及分析提供具參考價值的資訊：
安哥拉：相關管治指標改善，為投資分析師對發行人持正面展望提供支持。
我們在2022年對安哥拉進行審查，當時我們的監察流程顯示該國不再被標示，原因是其三項世界銀行全球管治指標有所改善：
這推動我們的一名投資分析師進行額外研究，以評估有關改善情況，並在完成進一步盡職審查後得出以下結論：
- 政府效能：該國的公共財政機構效能看來明顯優於其他可比較國家。
- 監管質素：在透明度（包括數據透明度）和將大部分非核心國企私有化方面有顯著改善，為該國加強監管提供支持。
- 貪腐控制：在新政府上台後，貪腐控制明顯改善。
在與該主權國家互動參與，加上持續監察和進行深入的研究及分析後，我們的投資分析師對發行人維持正面展望。
危地馬拉：我們的監察流程標示社會及管治問題，促使我們對該發行人的前景保持審慎。
危地馬拉在我們的監察流程中被標示風險，因其兩項主要管治和社會指標評分低於我們經國民總收入調整的目標：
- 管治：在2019年，該國撤銷一個獲聯合國支持的反貪腐機構，因此根據世界銀行全球管治指標，其貪腐控制跌至第12個百分位。
- 社會：由於預期壽命下降，根據聯合國人類發展指數（UN Human Development Index），就此指標而言，該國跌至第34個百分位。
我們的投資分析師深入分析這些議題，相信：
潛在的貪腐問題可能加劇地緣政治風險，削弱該主權國家從國際貨幣基金組織或多邊機構獲得融資的能力。
預期壽命下降主要源於新冠疫情；然而，由於公共服務缺乏融資，社會指標在中短期內不大可能改善。
我們的投資分析員作出以下結論：主權債券估值未能就該國整體信貸風險惡化向債券投資者作出充分補償，而有關風險部分由於ESG問題加劇所致。
巴基斯坦：我們的監察流程標示環境、社會及管治問題，支持我們對該發行人的前景取態審慎。
我們的監察流程顯示，巴基斯坦的多項環境、社會及管治指標向來評分偏低，包括：
因此，在我們的監察流程中，該發行人被標示風險，並交由其中一名投資分析師作進一步審查。
投資分析師對所標示的問題作進一步盡職審查，認為有關風險可能削弱該國未來的增長前景。
投資分析師承認，儘管該國近年推出若干正面的改革措施，但至今執行情況欠佳。此外，我們的分析師認為，即將舉行的大選可能進一步削弱政府執行改善措施的能力。
投資分析員認為，該國可能實施正面的改革，加上龐大的外部財政支援，可能為投資理據提供支持，但需要較高的風險溢價，才能使有關投資具吸引力9。
所示個案研究例子只供說明用途。本資料僅供參考，並不構成有關購入或出售在此列明的任何證券或票據的要約、招攬要約或建議。
總結
監察相關第三方數據是我們將ESG因素融入投資取向的關鍵一環。然而，投資決策應基於長期觀點、參與及分析作出，而非僅依據監察結果。
我們持續優化把ESG因素納入整體主權債券投資取向的方法，而在主權債券監察流程中考慮的ESG數據，可能隨著來源改善而出現變化。
不變的是我們採取有關措施的原因：我們相信，將重大ESG風險和機遇的相關資訊納入投資研究及分析，有助我們提升投資者的長線回報。
