宏觀簡報 美國財政赤字會導致美元貶值嗎？

如果美國預算赤字持續擴大，美元牛市會否結束？這是許多投資者最關切的問題，他們開始憂慮財政開支急增或會導致非美國買家對美國國庫券的需求下降，進而令美元貶值。

然而，出現這類危機的可能性似乎不大，主要是因為相對於歷史水平，美國經常賬顯得平衡。

政府債務必須由願意購買政府債券的美國私人範疇或國際投資者提供融資，導致美國出現經常賬赤字。過往，美國大部分借貸資金均來自非美國投資者，但國庫證券的買家基礎已在過去20年有所轉變。現時的赤字主要由美國本土儲蓄提供資金。

誠然，不受限制的財政開支可能會造成問題，並導致美國利率上升。但即使國庫券遭到拋售，我相信美元也能相對安然無恙。

美國本土儲蓄與預算赤字同步增長

美國聯邦預算赤字目前約佔國內生產總值的8%。自1960年至環球金融危機期間，預算赤字平均佔國內生產總值約5%；自2007年以來，此比率接近6%，部分原因在於政府為應對環球金融危機及新冠疫情而增加開支。

然而，隨著預算赤字增加，美國私人範疇的儲蓄亦有所上升。在環球金融危機前，美國政府及美國私人範疇大量借貸，私人儲蓄出現赤字。但近年來，儲蓄已升至盈餘，佔國內生產總值近5%。這與2003年至2006年期間的情況截然不同，當時政府及美國私人範疇均大量借貸。

美國經常賬赤字在2006年達到6%的峰值 ，但其後逐步收窄；截至2024年初，約佔國內生產總值的3%，這並非歷史高位。

國庫券買家

在環球金融危機前，主要由國際投資者為美國政府預算赤字提供資金。現時，美國私人範疇（特別是家庭、銀行及退休基金）已成為國庫證券的主要買家。自2022年第一季以來，經常賬赤字一直趨跌，目前僅為環球金融危機前最高水平的一半左右。

聯儲局一直透過量化寬鬆及量化緊縮計劃，買入及賣出國庫券。然而，聯儲局最近成為國庫券的淨賣家。因此，雖然政府赤字偏高，但主要由美國私人範疇的儲蓄盈餘（佔國內生產總值的5%）而非國際投資者提供資金，導致美國經常賬赤字相對較小（佔國內生產總值的3%）。若實質（經通脹調整）利率維持在高水平，應可吸引美國私人儲蓄者買入國庫券，為美國政府提供資金。

重點

儘管美國赤字開支增長可能令投資者感到不安，但其可能觸發的問題未必會對美元造成重大影響。

在部分情況下，美元或會走弱，例如特朗普政府控制聯儲局並支持美國寬鬆財政政策。美國同時實行寬鬆的財政及貨幣政策，意味著美國長期實質收益率處於負數水平，以及美元走弱。此情境或會增加美國出現類似於1970年代通脹螺旋式上升的風險，並削弱美元作為儲備貨幣的地位。

然而，目前的預算赤字對經常賬的影響輕微，應不會對美元價值構成重大威脅。