債券的票息收益及其利差是為固定收益帶來長期回報的關鍵因素。除了提供定期收益來源外，票息亦可發揮緩衝作用，以緩和價格波幅。
利差不足可能會令投資者付出高昂代價。不過，如果管理不當，只聚焦於收益的策略可能增加不必要的波幅，並削弱固定收益投資組合在分散股票風險及保本方面的關鍵作用。
因此，利差應分散於多個範疇，並側重於反映相關宏觀經濟狀況。特別聚焦於證券挑選或有助進一步確保利差不會帶來不必要的風險。
固定收益利差經常被視作等同信貸風險，但其實債券收益率受多個風險因素影響，包括收益曲線、存續期及流動性。
在當前環境下，我們可以提出一個具信服力的論據來減少信貸風險，從而減少利差。問題在於不論對某一經濟結果的論據有多大的說服力，都不能保證這結果真的會在投資期內發生，而等待要付出代價。
這情況曾於2023年出現：面對通脹高企、市場對經濟衰退的確定程度，以及央行政策利率長期偏高，固定收益資產在當年大部分時間受困。然而，隨著聯儲局政策轉向，市場環境在10月突然轉變。因此，固定收益在11月及12月錄得歷來最佳的表現。選擇持比重偏低的利差及錯失這兩個月佳績的債券投資者，將會錯失該資產類別今年的大部分升幅，導致回報顯著落後於參考指數。
我們認為較可取的做法是維持比重偏高，但作多元化的利差投資，並根據市場狀況調整相關基礎投資。在當前環境下，這代表我們的取態較為審慎，對新興市場及高收益債券的比重偏低。這些債券的估值偏高，被「由下而上」帶動的投資級債券及證券化債券的較高比重持倉所抵銷。
如果近期良好的宏觀經濟環境持續，這項持倉應有利投資組合表現，而如果估值更為吸引，投資組合亦有能力增加風險。若市場出現避險情境，這項相對具防守能力的持倉應可提供一定的下行保障。
