新年伊始，我們面臨的挑戰相當明確：利率高企、選舉在即，以及許多股票指數均接近歷史高位。這些事件將導致令人失望的市場回調，還是推動新一輪牛市走勢？

本訪談篇內容廣泛，基金經理Rob Lovelace就市場走向、「七巨頭」股票的崛起、利率環境，以及推動其投資組合決策的精選投資主題分享看法。

您對2024年的市場有何展望？

綜觀目前市場，與1960年代和1970年代的「漂亮50」時期、1990年代末的科網泡沫時期，以及2008年至2009年金融危機爆發前的幾年之間似乎都有一些相似之處。若仔細觀察當前時期，便可發現「七巨頭」（即Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia和Tesla）的股價都錄得強勁升幅。投資者難免對這些公司的估值及升市的集中程度感到憂慮。「七巨頭」與「漂亮50」（包括IBM、Sears、General Electric等公司）存在明顯相似的地方，當時升市的集中度令人憂慮。

誠然，這些時期與今天不盡相同，但它們在特定方面確實有著相似之處。回顧上述三個時期，便能發現在所有三個時期中，均出現了伴隨經濟衰退的跌市。這三個時期的市場週期漫長，有別於新冠疫情時的急劇衰退或1987年的市場崩盤，它們是橫跨多年的事件。如果今天出現一些類似情況，我們便會預期2024年將出現大幅波動。另外，今年為選舉年，市場往往在選舉年期間表現波動。因此，身為基金經理，我已為此作準備，同時也準備好迎接波動過後通常會出現的持續復甦期。

您認為「七巨頭」估值是否過高？

這更像是一個警號。在任何時候，當個別行業或集中於個別股票的走勢與其他股票表現相差甚遠時，便需要加以留意，因為這通常是一個警號。無論是環球金融危機前的金融業、1990年代末的互聯網股，還是不同時期的石油股，市場都為我們帶來經驗教訓。

「七巨頭」目前佔標普500指數市值近30%，這應當引起投資者關注。我們花了一些時間對「漂亮50」進行研究，最後發現其並非由50隻股票組成，準確來說只有40多隻股票。這項研究揭示了一些重要經驗，作為一個組別，該40多隻股票的估值過高，而這些股票一度大幅上漲，然後大幅回落。但由於約有一半的股票其後回升，因此仍值得在整個時期持有該等股票。

我們不應簡單概括為：「該組股票估值過高，因此不應持有。」我認為應說，忽視它們會帶來風險。此外，我亦想澄清一點，正如「漂亮50」一樣，您不能將其視為一個組別並全數買入，因為其並非一個真正的組別。這些股票並不屬一個行業，驅動因素各不相同。

驅動Tesla的因素與驅動Netflix、Meta或Microsoft的因素有所不同。「七巨頭」是一種現象，此現象告訴我們市場存在風險，但並非指引您買入、持有或賣出股票。這時候，主動型管理便具有優勢。被動型投資者的投資對象是整組股票，而主動型投資者則根據每家公司的基本因素前景選股。這是我對目前情況的看法。

利率上升會否損害股市？

人們往往認為，利率上升利淡股市，而利率下降則利好股市。但這實際上取決於公司和行業，以及利率上升的進程和持續時間。因此，這經驗法則並不可靠。目前為止，我們發現市場走強並非因為利率上升或下降，而是因為經濟並未下行。此前的假設認為，利率上升將拖累經濟陷入衰退，對市場最關注的企業盈利造成不利影響。然而，許多不同的公司和行業的盈利均較預期強勁。

事實證明，儘管聯儲局及各國央行大舉加息，但市場並不如我們想像般在意。這時期正好提醒我們，利率上升未必等於市場下跌，而利率下降亦不一定等於市場走高。

請緊記，現時的環境略有不同。鑑於利率高企，市場認為利率將會回落。所有人都相信利率會再次下降，問題只是時間和幅度，而這正是我認為可能出現下行風險的另一原因。此外，目前的風險是利率在較長時間維持於較高水平，因此在當前環境下，我認為市場面臨較大的下行風險。

您是否擔憂選舉年的市場波動？

在選舉年，市場往往起伏不定。市場需要確定性，而在過去幾個美國選舉週期中，帶來挑戰的不是哪個政黨獲勝，而是沒有人取得壓倒性勝利。我認為今次亦可能會出現同類狀況，無論結果如何，將沒有人會感到滿意。可能會產生法律訴訟，亦可能會出現抗議活動，而這對市場來說絕非好事。因此，在競選活動期間，市場可能不時走高，然後隨著選舉日臨近，人們會變得緊張。

最後，通常臨近年底，無論誰入主白宮，當其準備就職和宣佈內閣任命時，人們會說：「哦，也許我不喜歡這位當選人，但內閣成員看起來不錯。」這將開始為市場復甦建立基礎。

作出投資決定時，您會否考慮選舉問題？

我通常不受選舉週期所局限，並致力把投資組合的平均持倉期定在大約八年，即是兩屆總統任期。話雖如此，有時選舉不確定性也可以提供吸引的入市良機，可投資於陷入激烈政治爭議的公司。

舉例而言，製藥業會出現這種情況，政客們常常把矛頭指向高藥價。當所有人都擔心新政府政策將不利於某個行業時，他們通常會過於憂慮。優質公司有時會在政治事件中受到衝擊，從而帶來買入機會。在競選活動期間，我會密切關注這類事件。

您現時對哪些投資主題感興趣？

作為投資者，我的首選主題與醫療保健有關。該行業有兩項重大發展：其一是有助控制體重和抑制食欲的GLP-1藥物（如Ozempic和Wegovy）大受歡迎，其二是個人化藥物，即通過DNA圖譜為個人度身訂造藥物。

這兩個領域都令人感到振奮，並有可能帶來真正的變革。我們亦正在研究這些發展可能對其他公司產生的正面或負面影響。例如，研究顯示，這些藥物不僅有助抑制食欲，還能影響飲酒和賭博等行為，以及其他涉及控制衝動情緒的習慣。

作為投資者，我們需要考慮其對酒精飲品生產商、博彩娛樂股、食品公司和其他各類公司的影響。這些影響可能需要長時間才能顯現，但股價在此之前就會變動，因此我們現時投入大量時間進行研究。相關的連鎖效應最終可能變得重要。市場上總有贏家，但亦總有被顛覆的公司，作為長線投資者，我們必須考慮多種結果。

除了醫療保健之外，還有其他值得關注的主題嗎？

人工智能的崛起是所有人都需要了解的投資主題。在我看來，與醫療保健業相比，人工智能業的直接受益者並不清晰。人們總會認為是若干電腦晶片公司，但即使是這些公司，我亦不確定其能否維持目前的暴利水平。我認為大家逐漸意識到，擁有一款準確度高達90%的人工智能產品是一件有趣且有利的事情，而且不會像部分人所擔心般危及就業職位。

正如零工經濟中的情況，我認為人工智能不會淘汰大量職位，它只會導致這些工作出現調整，並以不同的方式影響員工，從而可能對薪金及福利產生影響。我相信人工智能會影響每家公司，但影響方式可能比許多人想像的更難預測。因此，我們應密切關注相關發展，並了解人工智能在所有行業中的應用情況，而不僅僅是科技業。

您對股市的長期展望是甚麼？

對於股市的長期複合增長，我在學校學到的經驗法則是平均為7%。值得注意的是，這並非一個保證，當年的市場走勢與目前一樣難測。或許更重要的是，該數據並未就通脹進行調整。因此，在我的職業生涯初期，預期回報當中有一半純粹來自通脹，實質回報只佔一半或更少。當時，很多人都認為，隨著通脹回落，市場的總回報也會減少。

但有趣的是，回報不僅沒有下降，反而上升。當您回顧長期數據時，便會發現即使計入2022年的熊市，美國股市自1970年代以來的複合增長率亦超過9%。股市運作的奇妙之處在於，只要個別公司的業務發展良好，讓其能夠增長和創造新產品，便能產生飛輪式動力。就投資者的收益而言，這是一個幾何而不是算術增長。

我們已經討論醫療保健、科技、人工智能和經濟增長方面的當前情況。即使整體經濟增長低迷，股市中某些公司仍然有大量利好進展。因此，我的長線觀點仍然樂觀，並預期股市能實現7%的長期複合增長率。