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El reciente aumento de los precios de las materias primas ha agravado la aceleración de la inflación que se ha registrado en todo el mundo, derivada de la interrupción de las cadenas de suministro que ha provocado la pandemia. Hace unos meses se pensaba que los factores impulsores de la inflación tendrían carácter transitorio, pero ahora parece que se va a mantener en niveles elevados durante más tiempo del previsto inicialmente, a pesar de la reducción de la renta real y de la actividad económica.

Una consideración interesante es la diferencia entre los mercados emergentes y los desarrollados en lo que se refiere tanto al impacto de la inflación como a la respuesta que se le da. Los bancos centrales de los mercados desarrollados se han pasado los últimos diez años tratando de acercar la inflación a su objetivo, mientras que los de los mercados emergentes, en su mayoría, han seguido insistiendo en su propósito a largo plazo de reducción de la inflación. Tal y como muestra el gráfico, y de forma bastante inusual, la inflación ha estado esta vez relativamente más contenida en los mercados emergentes que en los desarrollados. 

La inflación ha subido menos en los mercados emergentes que en Estados Unidos

Inflación subyacente (interanual %)

Información a 30 abril 2022. Inflación de los mercados emergentes ponderada según el índice GBI EM. Fuente: Bloomberg

En nuestra opinión, ello se debe principalmente a dos razones. La primera es que la recuperación económica de los mercados emergentes está siendo más débil, y la segunda es que los bancos centrales de estos mercados se han mostrado más proactivos a la hora de subir los tipos de interés.

Debilidad de la recuperación económica en los mercados emergentes

Los mercados emergentes, al igual que los desarrollados, han registrado fuertes contracciones del producto interior bruto (PIB) a causa de la pandemia, lo que a su vez ha provocado grandes brechas de producción. Además, la recuperación de los mercados emergentes ha sido menor que la de los mercados desarrollados (como puede comprobarse en el gráfico, que muestra la fortaleza de los índices de gestión de compras de los mercados desarrollados con respecto a los emergentes), lo que se debe, en parte, al menor gasto fiscal y a las menores tasas de vacunación. La debilidad de la recuperación económica y las brechas de producción suelen asociarse a unas tasas de inflación cíclicamente inferiores. 

La recuperación de los mercados emergentes ha sido menor que la de los mercados desarrollados

Índices de gestión de compras (PMI) del sector manufacturero: mercados emergentes menos mercados desarrollados

Información a 31 marzo 2022. PMI: índice de gestión de compras. Fuente: IHS Markit

Las autoridades de los mercados emergentes comenzaron a subir los tipos antes que los bancos centrales de los mercados desarrollados

De media, los bancos centrales de los mercados emergentes se han mostrado proactivos a la hora de subir los tipos de interés en relación con los de los mercados desarrollados, a pesar de las débiles condiciones nacionales. Ello se debe a varias razones.

Información a 30 abril 2022. Fuente: Bloomberg

1. El aumento de los precios de las materias primas afecta a algunos mercados emergentes más que a los desarrollados

Aunque la inflación afecta a los consumidores de todo el mundo, el reciente aumento de los precios de las materias primas está teniendo un fuerte impacto en muchos países de mercados emergentes. Los precios de los alimentos se han acelerado en todo el mundo, ya que tanto Rusia como Ucrania son importantes importadores de productos alimentarios básicos. Los alimentos constituyen el principal componente de las cestas de inflación en muchos mercados emergentes, ya que representan aproximadamente el 25% de la cesta del IPC en la mediana de los países emergentes (y hasta un 50% en algunos países como la India). Este porcentaje no llega al 15% en el caso de los mercados desarrollados ni al 10% en el caso de Estados Unidos¹. Tal y como quedó demostrado a principios de la década de 2010 con la Primavera Árabe, el aumento de los precios de los alimentos puede desestabilizar enormemente a los mercados emergentes. Sin embargo, algunos países de mercados emergentes, especialmente en América Latina, han estado algo protegidos frente a la subida de los precios de los alimentos, ya que producen localmente gran parte de sus productos y, en algunos casos, son menos dependientes del trigo y los cereales.

2. Los bancos centrales de los mercados emergentes tienen que hacer mayores esfuerzos para demostrar su credibilidad y evitar que se consoliden las expectativas de inflación

Aunque muchas de las causas de inflación podrían parecer transitorias (alimentos, energía, problemas de suministro provocados por la pandemia, etc.), una vez que esta comienza a extenderse a otras áreas, las expectativas de inflación aumentan y el comportamiento cambia. En los mercados emergentes se podría llegar antes a esta situación que en los mercados desarrollados, ya que la mayoría de los mercados emergentes no suelen presentar niveles reducidos de inflación.

1. Información a 6 marzo 2022. IPC: índice de precios al consumo. Fuente: Morgan Stanley