Konjunktur aktuell Wird das US-Haushaltsdefizit den US-Dollar abwerten lassen?

Kommt der starke Aufwärtstrend des US-Dollar zum Erliegen, wenn das US-Haushaltsdefizit weiter steigt? Für viele Investoren, die sich Sorgen machen, dass der starke Anstieg der Staatsausgaben die Nachfrage nach US-Treasuries und damit auch den US-Dollar belasten könnte, ist das zurzeit die wichtigste Frage.

Aber nach einer derartigen Krise sieht es derzeit nicht aus, vor allem weil die Leistungsbilanz der USA zurzeit ausgewogener ist als in der Vergangenheit.

Die Staatsschulden müssen entweder vom privaten Sektor oder von internationalen Investoren finanziert werden, die bereit sind, Staatsanleihen zu kaufen, sodass in den USA ein Leistungsbilanzdefizit entsteht. Früher wurden die Schulden zu einem großen Teil von Anleihengläubigern aus dem Ausland finanziert, aber in den letzten 20 Jahren hat sich die Käuferstruktur von US-Treasuries verändert. Heute erfolgt die Finanzierung des Defizits vorwiegend durch US-Sparer. 

Zweifellos würden unkontrollierte Staatsausgaben Probleme verursachen und zu höheren US-Zinsen führen, aber ich gehe davon aus, dass der Dollar selbst bei einem Ausverkauf von Treasuries relativ unbeschadet bliebe.

Mit dem Defizit sind in den USA auch die Ersparnisse gestiegen

Das US-Haushaltsdefizit hat zurzeit etwa 8% Anteil am Bruttoinlandsprodukt (BIP). Von 1960 bis zur internationalen Finanzkrise belief sich der Anteil am BIP auf etwa 5%. Seit 2007 liegt er näher an 6%. Zum Teil ist das auf die höheren Staatsausgaben in Reaktion auf die Finanzkrise und die Coronapandemie zurückzuführen. 

Das Defizit ist gestiegen, aber auch die Ersparnisse im Privaten Sektor der USA haben zugenommen. Vor der internationalen Finanzkrise lagen diese Ersparnisse in Phasen, in denen sowohl die US-Regierung als auch der private Sektor hohe Schulden aufnahmen, im Defizit. Aber in den letzten Jahren sind sie auf einen Überschuss von fast 5% vom BIP gestiegen. Das ist ein enormer Unterschied zu den Jahren 2003 bis 2006, als sich die Regierungen und die der private Sektor hoch verschuldeten.

Das US-Leistungsbilanzdefizit erreichte 2006 mit 6% seinen Höhepunkt, ist aber seitdem kontinuierlich zurückgegangen. Anfang 2024 stand es bei 3% des BIP. Im langfristigen Vergleich ist das nicht besonders hoch.

Wer kauft US-Treasuries?

Vor der internationalen Finanzkrise haben vor allem internationale Investoren das US-Haushaltsdefizit finanziert. Heute kauft vor allem der US-Privatsektor Staatsanleihen des eigenen Landes, insbesondere Privatpersonen, Banken und Pensionsfonds. Seit dem 1. Quartal 2022 geht das Leistungsbilanzdefizit zurück. Heute ist es nur etwa halb so hoch wie auf seinem Höhepunkt vor der internationalen Finanzkrise.

Im Rahmen ihrer Quantitative-Easing- und -Tightening-Programme ist die Federal Reserve sowohl Käufer als auch Verkäufer von US-Treasuries. Zuletzt war sie Nettoverkäufer. Das US-Haushaltsdefizit ist zwar hoch, wird aber mit dem Ersparnisüberschuss des privaten Sektors finanziert (5% des BIP) und nicht von internationalen Investoren, sodass das US-Leistungsbilanzdefizit mit 3% vom BIP vergleichsweise niedrig ist. Wenn die realen (inflationsbereinigten) Zinsen hoch bleiben, dürften die privaten Sparer in den USA einen Anreiz haben, Treasuries zu kaufen und damit die US-Staatsschulden mitzufinanzieren.

Fazit

Der Anstieg der US-Staatsausgaben mag zwar Investoren beunruhigen, aber die möglichen daraus entstehenden Probleme haben vermutlich keine weitreichenden Folgen für die Währung.

In einigen Szenarien könnte der US-Dollar abwerten, wenn beispielsweise Trump die Kontrolle der Fed übernimmt, und der lockeren Fiskalpolitik ein Ende setzt. Hohe Staatsausgaben bei zugleich lockerer Geldpolitik dürften dazu führen, dass die realen US-Renditen unter null fallen. Dann wertet auch der Dollar ab. In diesem Szenario würde das Risiko einer Inflationsspirale wie in den 1970ern steigen. Der US-Dollar würde seine Eigenschaft als Reservewährung verlieren. 

Aber in seinem aktuellen Zustand dürfte das Haushaltsdefizit angesichts seiner geringen Auswirkungen auf die Leistungsbilanz keine große Gefahr für den US-Dollar darstellen.