Ausblick Anleihenausblick: Chancen durch hohe Renditen bei anhaltenden Risiken

Das Jahr ist halb vorüber, und die Anleihenmärkte schlagen sich mit den Turbulenzen im Zusammenhang mit dem Irankrieg, den Veränderungen am Arbeitsmarkt und den höheren Konjunkturrisiken herum.

„An den Anleihenmärkten sind die Auswirkungen der höheren Energiepreise auf die Inflation zu spüren“, sagt Anleihenportfoliomanager Chitrang Purani. "Sorgen machen mir aber vor allem die Folgen für das Wirtschaftswachstum. Ein Teil der Verbraucher hat wenig finanziellen Spielraum für einen weiteren Inflationsanstieg.“

Bislang waren die Anleihenerträge in diesem Jahr eher dürftig. Dank der attraktiven Anfangsrenditen könnte sich das aber in der zweiten Jahreshälfte ändern, weil die zurzeit vergleichsweise hohen Zinsen entweder stabil bleiben oder fallen, was gut für die Gesamterträge wäre.

„Die Renditen dürften hoch bleiben, was ein guter Ausgangspunkt für künftige Erträge ist“, sagt Anleihenportfoliomanager Damien McCann. „Seit einigen Jahren sind die zu erwartenden Erträge so attraktiv wie zuletzt vor etwa 17 Jahren.“

Zinsstrategie rückt in den Fokus

In der ersten Jahreshälfte bestimmten Inflationsbedenken den Anleihenmarkt. Der US-Verbraucherpreisindex (CPI) ist von 2,4% im Februar auf 4,2% im Mai gestiegen, den höchsten Stand seit drei Jahren. Deshalb halten die Marktteilnehmer jetzt eine Zinserhöhung der Fed für wahrscheinlicher als eine Senkung.

Allerdings könnten einige Faktoren dazu beitragen, dass die Inflation weniger stark anzieht als in früheren Phasen mit steigender Teuerung. Der Anstieg der Geld- und Kreditmenge ist erheblich flacher als in entsprechenden früheren Phasen, sodass der Preisdruck weniger lang anhalten dürfte. Außerdem scheint der Konsum diesmal schwächer. Die Sparquoten sind weiter niedrig und das Lohnwachstum verhalten. Diese Entwicklungen deuten auf eine begrenzte und möglicherweise selbstregulierende Teuerungsdynamik hin.

Ein Blick in die Vergangenheit zeigt zudem, dass ölbedingte Inflationsschocks bislang die Treasury-Renditen nicht längerfristig beeinflusst haben. Kurzfristig sind sie häufig gestiegen, aber ein Jahr später schien es keinen klaren Zusammenhang zwischen dem ursprünglichen Ölschock und dem finalen Renditeniveau zu geben.

Gemessen am Kern-PCE-Index, dem von der Fed bevorzugten Inflationsmaß, hält sich die Teuerung nach wie vor in Grenzen. Zugleich sind der Anstieg der realen Haushaltseinkommen sowie die Konsumausgaben zurückgegangen, und ein wichtiges Maß für das Verbrauchervertrauen brach im Mai auf ein Allzeittief ein. Wir beobachten Inflation und den Arbeitsmarkt sehr genau, um Veränderungen des Konsums zu erfassen. Aus unserer Sicht könnten diese Faktoren die Fed dazu bewegen, den Leitzins in den nächsten Quartalen stabil zu lassen.

„Höhere Ölpreise lassen die Lebenshaltungskosten der Verbraucher steigen, die schon jetzt wegen des schwachen Lohnwachstums, ihrer schmelzenden finanziellen Rücklagen und der schwächeren Konjunkturstimmung unter Druck stehen“, sagt Anleihenportfoliomanager Timothy Ng.

Vor diesem Hintergrund halten wir eine Verlängerung der Duration von Anleihenportfolios für angeraten. Nach dem jüngsten Anstieg der 10-jährigen Treasury-Rendite auf über 4,6% im Mai überzeugen Anleihen zurzeit mit hohen Anfangsrenditen und attraktiver Bewertung. Zudem kann eine längere Duration gegen einen möglichen weiteren Konjunkturabschwung schützen.

Neben der Weltpolitik könnten auch längerfristige Themen wie künstliche Intelligenz in mehreren Szenarien für niedrigere Leitzinsen sorgen. Höhere Produktivitätsgewinne könnten die Inflation dämpfen, während Störungen am Arbeitsmarkt oder eine nachlassende Risikobereitschaft vielleicht eine Reaktion der Fed erfordern würden. Außerdem dürfte eine Fed unter der Leitung von Kevin Warsh eher zu einer lockereren Zinspolitik neigen.

Wenn sich die Konjunkturaussichten eintrüben und die Fed ihren Leitzins wieder senkt, könnte die Zinsstrukturkurve von Treasuries steiler werden. Die Kurzläuferrenditen könnten fallen, die Langfristrenditen steigen.

Gute Fundamentaldaten sorgen für Einzelwertchancen in allen Credit-Sektoren

Der Ausblick für Unternehmensanleihen (Credits) ist von attraktiven Anfangsrenditen und weitgehend stabilen Fundamentaldaten geprägt. Höhere Renditen bieten erhebliche laufende Erträge, und die engen Spreads sind durch die immer besseren Fundamentaldaten gerechtfertigt. In diesem Umfeld verfolgen wir bei Credit-Anlagen einen diversifizierten, flexiblen Ansatz.

„Die Kreditqualität dürfte steigen, und zwar dauerhaft“, sagt McCann. „Alles in allem spricht zurzeit viel für attraktive Credit-Erträge.“

Durch die stärkere Streuung, ist eine breite Positionierung weniger interessant. Vielmehr bilden sich aufgrund der Rendite- und Spreadunterschiede innerhalb der Ratingklassen Einzelwertchancen.

Investmentgrade-Anleihen (mit Ratings von mindestens BBB/Baa) profitieren weiter von guten Unternehmensbilanzen und einer disziplinierten Finanzpolitik. Die Netto-Verschuldung ist recht stabil geblieben. Offenbar verfolgen die Unternehmen eine kluge Finanzstrategie, auch bei Fusionen und Übernahmen.

Ein interessanter Bereich sind Anleihen zur Finanzierung von KI und Datenzentren, wo große Emittenten mit guter Kapitalausstattung, stabilen Cashflows und hohen Kreditratings maßgeblich dazu beitragen, dass 2026 so viele Anleihen begeben werden könnten wie noch nie.

„Die meisten KI-Anleihen werden von Hyperscalern emittiert“, sagt McCann. „Die Spreads dieser neuen Papiere sind ausreichend weit, um Chancen zu bieten, und das bei einer sehr guten Kreditqualität.“ Auch Anleihen aus Sektoren wie Pharmazie, Versorger und Managed Care sind sehr interessant. Hier werden Dinge wie Produkteinführungen und Waldbrandschutz finanziert. Dies sowie die besseren Anleihenbedingungen könnten weitere Spreadverengungen auslösen.

Besonders überzeugen uns Verbriefungen, die nach wie vor günstiger bewertet sind als Unternehmensanleihen und mit guten Fundamentaldaten punkten. Unsere Begeisterung für MBS hat in den letzten Quartalen etwas nachgelassen. Ihre Bewertungen sind gestiegen, sodass wir andere Assetklassen für aussichtsreicher halten. Die, wenn auch sehr langsame, Erholung des Gewerbeimmobilienmarktes sorgt für Chancen bei CMBS, weil sich die Finanzierungsbedingungen verbessern. Dadurch finden mehr Verkäufe statt, was die Preisfindung erleichtert. ABS profitieren von stabilen strukturellen Schutzmechanismen, sodass Investoren vor den Folgen der Finanzschwäche mancher Privathaushalte gefeit sind.

Auch im High-Yield-Bereich scheinen die Fundamentaldaten vergleichsweise gut. Die zuletzt extrem niedrige Verschuldung ist nur leicht gestiegen, während die Barmittelbestände und Zinsdeckungsquoten weiterhin solide sind. Die Auswirkungen der Zölle waren handhabbar, und die höheren operativen Kosten wurden weitgehend an die Kunden weitergegeben. Die Spreads von High Yield mögen im Vergleich zu denen anderer Assetklassen etwas eng erscheinen, sodass in Branchen wie Medien und Gewerbeimmobilien die Einzelwertauswahl maßgeblich ist. Der Grund für die im Vergangenheitsvergleich engeren Spreads sind die bessere Kreditqualität und die kurze Duration von High Yield.

Private Credit leidet recht stark unter steigenden Ausfallquoten und KI-bedingten Störungen, aber die Schlagzeilen überdecken die Vielfalt der Kreditstrukturen und Risikoprofile. Eine sorgfältige Auswahl und ein Fokus auf Papiere mit höherem Rating könnte Investoren helfen, höhere risikobereinigte Erträge zu erzielen, obwohl sich der Markt insgesamt in einer späteren Phase befindet. Chancen bieten sich bei Direktkrediten an größere Unternehmen aus dem mittleren Größenspektrum, weil sie die vergleichsweise höheren Finanzierungskosten vermutlich besser auffangen können. Interessant sind auch assetbasierte Finanzierungen, bei denen Kredite durch Sachwerte wie Maschinen besichert sind, und deren Wiedereinbringungsquoten bei einer Konjunkturflaute höher sein können.

Bei Emerging-Market-Anleihen sorgen die stabilen Renditen zusammen mit guten Fundamentaldaten für attraktive Chancen. Einige Staatsanleihenemittenten bieten höhere Realrenditen und sind weniger verschuldet als viele Industrieländer, einschließlich der USA. Wir sind in den einzelnen Ländern sehr unterschiedlich stark positioniert. Teile Südamerikas erscheinen uns interessanter, während wir uns in Ländern, die sensibler auf die Energiepreise oder weltpolitische Risiken reagieren, eher zurückhalten. Für attraktiv halten wir auch Lokalwährungsanleihen, die sowohl die Aussicht auf hohe laufende Erträge als auch Schutz gegen eine Abwertung des US-Dollar bieten.

Alles in allem setzt man bei Credits weniger auf Spreadverengungen sondern eher auf laufende Erträge mit Anleihen von fundamental stabilen Emittenten vor dem Hintergrund höherer Zinsen.

Laufende Erträge und Stabilität in einem wechselvollen Umfeld

Dank der höheren Renditen sind Anleihen attraktiver geworden, und jetzt ist ein guter Einstieg möglich. Mit einer längeren Duration sowie einem Fokus auf Diversifikation und der Flexibilität, zwischen Credit-Sektoren umzuschichten, haben Investoren Aussicht auf attraktive Erträge. Wenn sich das gesamtwirtschaftliche Umfeld verschlechtert, können Anleihen ihre bislang maßgeblichste Aufgabe erfüllen: Diversifikation der Anlagen in Aktien und anderen risikobehafteten Wertpapieren.

Angesichts der unsicheren Weltpolitik und der Wachstumsrisiken in der zweiten Jahreshälfte könnten sich diese Eigenschaften als besonders wichtig erweisen.