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Negli ultimi mesi si è assistito a un cambiamento significativo del contesto macroeconomico e il dibattito di mercato si è spostato da "quanti altri rialzi dei tassi?" a "quando (e con quale intensità) le banche centrali taglieranno i tassi?".

A dicembre 2023, l'ultimo "dot plot" (le proiezioni sui tassi di interesse dei singoli membri del Federal Open Market Committee [FOMC]) della Federal Reserve statunitense indicava 75 punti base (pb) di tagli nel 2024 e altri 100 pb di tagli nel 2025. Sebbene di settimana in settimana si registri una certa volatilità sulle aspettative di mercato relative all'inflazione e ai tassi d'interesse, la Fed e molte altre banche centrali hanno chiaramente segnalato l'intenzione di ridurre i tassi nei prossimi anni.

Da sempre, questi cambiamenti nella politica monetaria hanno avuto un impatto significativo sui rendimenti di mercato e, pertanto, giustificano un ripensamento delle allocazioni difensive degli investitori.

Negli ultimi anni, si è osservata una tendenza di asset allocation straordinaria con un significativo accumulo di liquidità da parte degli investitori. Le attività dei fondi del mercato monetario statunitensi sono raddoppiate rispetto al periodo precedente al COVID, raggiungendo oggi quasi 6.000 miliardi di dollari; se si considerano anche i depositi a termine e altre alternative di liquidità, il valore sarebbe ancora più elevato. Questa tendenza non riguarda solo gli Stati Uniti. Anche in molti altri Paesi del mondo si è registrato un forte aumento dell'allocazione in liquidità. 

In circostanze favorevoli, le allocazioni in liquidità elevate possono fungere da efficace zavorra difensiva nei portafogli e l'accentuata volatilità del 2022 lo ha dimostrato chiaramente. In quell'occasione, i mercati azionari e a reddito fisso hanno registrato entrambi rendimenti negativi (per la prima volta in quasi cinquant'anni) e la liquidità si è distinta come la rara asset class a conseguire rendimenti positivi.

Tuttavia, poiché lo scenario macro è notevolmente mutato, gli investitori dovrebbero interrogarsi sulla validità di questo ingente accumulo di liquidità. Con il calo dell'inflazione e la riduzione dei tassi da parte delle banche centrali, i vantaggi derivanti dal mantenimento di un'allocazione così elevata in liquidità potrebbero diminuire. D'altra parte, le obbligazioni di alta qualità possono costituire quella zavorra, offrendo rendimenti più elevati dato che al diminuire dei tassi aumentano i prezzi delle obbligazioni. In altre parole, in questo contesto potrebbe essere opportuno tornare a un'allocazione obbligazionaria difensiva più tradizionale.