就投資者而言，三個字母如何能夠涵蓋如此廣泛的重要主題？這是我經常反思的問題。當然，大眾對環境、社會及管治（ESG）議題的關注時淡時熱，往往會引發一連串熱烈反應。然而，投資者似乎需要應對越來越多的ESG議題。

最近一名資深企業領袖向我表示，他在15年前面對的問題大多主要是銷量及利潤率；時至今日，投資者期望他「無所不知」，從董事會多元化政策到供應商的安全紀錄，甚至中東的地緣政治，一切事情都需要了解。

在思考明年及以後動向時，我的「ESG雷達」記錄了數十個重要議題，而我認為，眼前五個最重要的動向是供應鏈、人工智能、能源轉型、主權國家（政府債券發行人）及生物多樣性。

上述部分主題的關注可能較少，其他主題明顯更重要且更受重視。五個主題均有可能衍生重大的機遇及風險，因此投資者應於2024年及其後多加留意。

1.監管機構加倍重視供應鏈 

購物時，您想深入了解產品的生產方式及生產地嗎？正如各地感好奇的消費者一樣，政府及監管機構亦想一探究竟。

供應鏈面對要求提升透明度的新規定，迫使不少企業重新審視自身的業務及相關申報，部分行業已加強供應鏈不同階段的數據可用性及質素，這顯著提高供應鏈透明度。

就投資者而言，合規成本、經營變動及監管罰款均可能對淨利潤產生重大影響，近期出現多個重要的動向，包括歐盟防止森林砍伐法規（提案仍在制定）、美國的強迫勞動法及德國的供應鏈盡職審查法。

我認為，歐盟的另一項計劃或最具變革意義，那就是將帶來全球性影響的企業可持續發展盡職審查指令（CSDDD）。這項指令日後將迫使公司制定盡職審查措施，以解決其自身業務及其附屬公司乃至整個價值鏈對環境及人權的負面影響。

該指令的細節尚未有定案，但根據歐盟理事會於2024年3月發佈的最新協定提案，預料該指令最早將於2027年開始分階段推行。第一批受影響的將是至少有5,000名員工且營業額超過15億歐元的公司。根據初步提案，不合規行為將被處以相當於全球收入總額5%的罰款。2024年3月的規則文本指出，「成員國應確保，當處以罰款時，按公司全球淨營業額的比例計算罰款。」

預期歐盟及其他地區將有數以千計的公司處於CSDDD*的合資格範圍內

*分階段遵循CSDDD的時間乃假設規則於2024年生效。就合資格範圍內的歐盟公司數目而言，這是跨國企業研究中心（SOMO）基於2024年3月發表的折衷提案作出的初步估算數字。

資料來源：歐盟及SOMO。

2.企業意識到人工智能管治的挑戰

在思考人工智能對經濟及社會有何變革性影響時，一眾企業領袖、政府決策官員及投資者均表示憂心，2022年底ChatGPT公開面世以來尤為如此。

監管機構、司法系統、公司、員工及用戶均爭相緊貼最新發展，近期，不少持份者開始更關注科技對企業管治的複雜影響。

最近有關侵犯版權、資料私隱及其他議題的大量法律案件成為熱話。在近期不少公司的周年大會中，股東提出與人工智能相關的決議案，這類決議案或於未來數年急增。

政治審查亦有所加強，例如，白宮於2023年7月舉行一個備受矚目的會議，OpenAI、Microsoft、Meta、Inflection、Google、Anthropic及Amazon同意實施指引並承諾遵守若干準則。

使用人工智能的公司面對的審查亦越來越多。歐盟、聯合國、經濟合作及發展組織（經合組織）與美國國家標準暨技術研究院（NIST）等機構已制定人工智能管治框架。

歐盟人工智能法案預料將於今年成為法律，涉及的範圍甚廣。雖然細節尚未有定案，但可能涉及的規定包括：若內容為人工智能生成，則須強制披露；納入關於先進人工智能模型所使用訓練資料的風險評估及資訊；遵守歐盟版權法；不得從互聯網或保安攝影機擷取人臉圖像；禁止以人工智能模型推斷政治、宗教或哲學傾向、種族或性取向；人類對人工智能模型的監督；以及授權禁止使用較高風險的人工智能。

各項框架及擬議條例是企業初步進行人工智能管治的指引。隨著人工智能的試用及全面商業應用逐步增加，私隱、資料保障、負責任使用及人類安全只是其中的一部分關鍵議題。如企業無法確保其管治符合標準，則可能會面臨重大的法律及監管風險。

儘管人工智能的相關技術、監管及法律環境不斷變化，但許多企業的董事會仍可能是人工智能的實際仲裁人，屆時具備人工智能專長的董事會成員將需求甚殷。

這是否幻想？：企業管治的人工智能風險

所示例子只供說明用途。

資料來源：資本集團。

3.能源轉型的現實難題

近幾個月，我與多家公司交流數次，過程中揭示了能源轉型面臨關鍵挑戰。就不少企業而言，在管理範圍2（通常為外購電力）排放量方面並不困難，但其後要進一步推進減碳卻並非易事。

我們需要關注更具挑戰性的能源效益措施。在聯合國氣候變化大會（2023年12月舉行的第28屆氣候大會）上，多國協定進取的目標，同意將每年的能源效益提高一倍，及至2030年達到4%。國際能源署估算，要實現此目標，每年能源效益的平均投資額將需要增加兩倍，及至2030年前增至1.8萬億美元。

隨著電價上漲，能源效益解決方案（例如升級設備或安裝蒸汽疏水閥）的一般投資回報時間已經縮短，從數年減至18個月以下。

能源效益在其他方面亦有顯著提升，其中包括電動汽車的普及（其功率效益通常是內燃機潛在效益的數倍），市場逐步停止使用天然氣供熱，以及重工業轉向電動化。我們可能正進入關鍵時期，高額的前期費用不再是不作為的理據，特別是政府開始推出激勵措施來減輕這方面的成本。

4.主權國家進一步推行金融創新

主權國家（政府）發行人正著手進行一些相當有趣的創新，若您並非時刻緊貼ESG的發展，便可能會感到意外。

例如，最近有一群學者及機構投資者提出新的框架，旨在幫助投資者更清楚了解與環境相關的細微風險及機會。ASCOR（評估主權國家氣候相關機會及風險的工具）最初納入的國家數量有限，但可望發展成為有用的資料來源。

ASCOR不僅用於報告及分析，對於主權國家就可持續發展進行融資的方式亦有其他值得注視的發展。例如，新興市場方面，ESG債券在近年佔硬貨幣債券發行總量的比例達到20%左右。

厄瓜多爾於2023年推出破紀錄的「債務換自然（debt-for-nature）」掉期計劃，我認為，對於尋求優先考慮大自然保育的政府而言，此舉確實引人深思。簡而言之，這類金融合約豁免發行人的部分債務，換取政府承諾以特定方式保護環境，例如，厄瓜多爾可以按大幅折讓的價格回購其16億美元的債務。這個拉丁美洲主權國家隨後發行新的「藍色債券」，從中每年撥款至少1,200萬美元，用於保育加拉帕戈斯群島的獨特生態系統。  

5.生物多樣性逐步成熟

正如在主權國家的討論中所指，發行人正利用債券為保護及改善生物多樣性進行融資。同時，隨著大眾日益擔心自然資本（大致指全球土壤、空氣、水資源、生物的「儲量」及其產生的效益）的侵蝕，生物多樣性成為投資者變得更加重視的優先事項。

根據我們網站的最新年度ESG全球研究，相比2023年，預期到2025年將推出專門生物多樣性政策的受訪投資者幾乎增加一倍。

備受期待的自然相關財務披露工作小組（TNFD）報告框架於2023年發表，加快了社會認同生物多樣性的重要地位。在2024年1月，來自46個國家共320個組織承諾，將會根據TNFD的建議著手披露自然相關資料。未來數年，值得留意的是如何將TNFD納入全球會計準則及規例。

資本集團期待自然相關資料披露的進一步指引的到來，幫助我們更清楚了解風險。自然可說是甚至比氣候更複雜的議題，當中個別公司的考慮因素一向集中在排放量數據。最近，我們投入大量時間來檢視生物多樣性數據的提供者，以確定第三方數據如何幫助我們評估生物多樣性相關的依賴程度以及對我們投資的影響。

決策官員在未來一兩年保護自然資本的方法及層面的細節，無疑可能對很多企業未來數十年的營運及報告產生深遠影響。