2026年7月24日
自2022年ChatGPT推出以來，即使面對通脹高企、廣泛加徵關稅及中東戰事，部分人工智能相關股票仍飆升至歷史新高。目前，少數企業佔美國市場的比重異常高，令市場集中度攀升至數十年來未見的水平。
這意味著，部分指數基金的投資者可能在投資組合中承受非預期的風險，因為按公司市值釐定權重的市值加權基金，並未如許多人所想般廣泛分散。以下四幅圖表有助剖析當前的市場集中度，並突顯投資者有需要進一步分散投資。
首席投資總監Martin Romo說：「目前，市場環境極不尋常。」如今市場異常集中，標普500指數中十大公司的權重接近40%。
此情況並非首次出現。日本在1980年代的經濟繁榮期，以及美國「漂亮50」（Nifty Fifty）時代，均曾出現類似的集中度。具體而言，在1964年，標普500指數中十大股票的權重一度高達39%，當時的最大持倉包括AT&T、通用汽車（General Motors）、埃克森美孚（ExxonMobil）、IBM及德士古（Texaco）；這些企業業務多元，遍及不同行業。
資料來源：資本集團、FactSet、MSCI、RIMES、標普全球。所示數據為1964年3月31日至2026年6月30日的季度數據。無法取得1964年之前的數據，因此未有顯示「漂亮50」的完整集中度週期。日本市場以MSCI日本指數代表。十大公司集中度的定義為指數中十大成分股所佔指數總市值的比重。佔比指特定行業在指數中所佔的百分比權重。
目前的市場集中情況有別於1960年代，因為許多最大型的公司（包括NVIDIA、Microsoft、Amazon及美光科技（Micron Technology））均集中於單一主題：人工智能投資。因此，舉例而言，若市場對晶片的需求下降，半導體股或會同步下跌。股票基金經理Brady Enright說：「這正是7月初市場回調時的情況；當時跌勢由SK Hynix及Sandisk等公司帶動。」
過往市場高度集中的情況最終也會逆轉，但過程往往伴隨顯著跌勢，其後集中度才會回復至較均衡的水平。這並非意味市場即將崩盤，我們亦沒有作出這樣的預測。集中度並非判斷入市時機的工具，但卻提醒我們：任何升勢都不可能永遠持續。
當投資者湧向人工智能相關股票時，一些優質企業往往被忽視。Enright說：「這些公司的利潤持續增長、股息強勁，且業務優勢持久穩固。當中不少公司的估值較其歷史水平折讓20%或以上，包括皇家加勒比（Royal Caribbean）、Procter & Gamble及花旗集團（Citigroup）。」
市場集中現象並非美國獨有。市場對專用晶片看似永無止境的需求，推動南韓及台灣的科技公司股價飆升至歷史新高。在MSCI新興市場指數中，十大公司佔總市值的41%；單是SK hynix、三星電子（Samsung Electronics）及台積公司三家公司已佔29%。
資料來源：資本集團、FactSet、MSCI、標普全球。數據反映MSCI新興市場指數（新興市場）、標普500指數（美國）、MSCI世界（美國除外）指數（非美國已發展市場）及MSCI歐洲指數（歐洲）中十大公司按市值計算的指數集中度。所示數據為1998年1月31日至2026年6月30日的每月數據。
與此同時，環球市場仍提供其他值得留意的投資機會，尤其是估值仍然吸引的歐洲及亞洲部分地區。股票基金經理Steve Watson說：「我認為，如今美國以外的市場不乏被低估的投資機會，而且這些通常是所屬行業中處於全球領先地位的公司；只是這些公司恰好位於其他國家，例如英國的製藥巨企阿斯利康（AstraZeneca），以及中國的全球最大電玩遊戲公司騰訊。」
Watson續道：「我亦在人工智能衝擊過後的低谷中，篩選可能因市場憂慮易用的人工智能程式會損害業務而被無辜拖累的公司，當中包括大型軟件公司（例如德國的SAP），以及網上旅遊公司（例如中國的攜程及西班牙的Amadeus IT Group）。在我看來，這些公司是人工智能的推動者，而非『犧牲品』。」
集中風險不僅限於美國指數中的十大股票，更延伸至整體經濟。數據中心建設持續支持美國經濟增長。根據聖路易斯聯邦儲備銀行的數據，在2025年首九個月，人工智能相關投資對實質國內生產總值的貢獻接近1%，相當於同期整體經濟增長的39%。
因此，企業盈利及整體經濟可能更易受人工智能熱潮放緩所衝擊。Enright說：「不斷擴大的利潤來源，均由數據中心的實體建設帶動。晶片製造商的增長最為明顯，因為約50%的數據中心相關成本與半導體有關；但供應暖通空調設備、電力、水處理系統及變壓器的公司亦受惠於強勁的利好因素。」
資料來源：資本集團、FactSet、MSCI、標普全球；《Tracking AI's Contribution to GDP Growth》，Hannah Rubinton及Bontu Ankit Patro合著，在2026年1月12日刊載於聖路易斯聯邦儲備銀行的On the Economy。估計數據截至2026年6月30日。2026年盈利及資本支出估計值為截至2026年12月止年度行業分析師普遍預測的平均值。南韓市場以MSCI南韓指數代表，台灣市場以MSCI台灣指數代表，而美國市場則以標普500指數代表。「七巨頭」指Alphabet、Amazon、Apple、Meta Platforms、Microsoft、NVIDIA及Tesla。美國實質國內生產總值的佔比反映美國聯儲局經濟師對2025年首九個月人工智能投資對經濟增長貢獻的估計。
Enright指出，下一階段的焦點可能是資本支出熱潮以外的受惠者：「我專注於尋找能夠借助人工智能，建立以往並不具備的競爭優勢的企業。在金融及醫療保健等行業中，部分公司預料將運用人工智能，實現較競爭對手更快的增長或更高的盈利能力。」
人工智能熱潮中另一個呈現壓力的領域是美國企業債券市場。固定收益基金經理Damien McCann說：「巨額債券發行浪潮對Meta、Amazon及SpaceX等知名公司的債券價格構成壓力。」目前，Alphabet及Meta等超大規模科技企業佔彭博美國投資級企業債券指數約4.8%，較一年前增加78%。
資料來源：資本集團、彭博。超大規模科技企業（包括Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle及SpaceX）正大舉投資人工智能、雲端運算及數據中心基建，以支持人工智能建設。企業債券以彭博美國綜合企業債券指數代表。
McCann說：「與人工智能相關的債券發行量龐大，突顯在固定收益市場分散投資的重要性，尤其因為債券價格的下行風險往往大於上行潛力。我正逐一評估這些投資機會。從強勁現金流及良好信貸評級的角度來看，部分超大規模科技企業提供具吸引力的收益率，但對於若干較新的項目融資架構，我傾向審慎挑選。」
儘管債券發行量激增，McCann對整體信貸市場仍持正面看法：「企業盈利強勁、消費開支強健及勞工市場具韌力，為信貸領域提供支持。我認為人工智能相關借貸不會扭轉整體形勢，但這突顯繼續分散投資於投資級別及高收益企業債券、證券化信貸以及新興市場的價值。」
人工智能領域的市場集中現象，揭示指數基金投資者面對的一些取捨。資本集團副主席Jody Jonsson說：「市場普遍誤以為指數基金對大多數投資者來說比較安全。被動型基金的平均費用較低；不過，費用較低並不等於較安全，亦不代表可以為投資者帶來較佳的投資成果。」
Romo補充說：「我們並非反對持有引領人工智能時代發展的企業；畢竟，當中不少表現非常出色，並具備長遠前景。重點在於：以當前的權重及估值來看，這些參考指數及追蹤指數的被動策略愈來愈傾向假設某一情境將主導市場。」
若投資者採取較均衡的投資方針，便應審視所承擔的風險，包括預期之內及非預期的風險。Romo說：「現今的贏家，既要勇於進取，亦要保持謙遜。勇於進取是指，當基本因素提供充分依據時，敢於持有優秀企業；保持謙遜表示：任何單一主題，即使力量再強，亦不應主導投資組合的整體佈局。勇於進取亦是指，當風險與回報的權衡顯示有必要時，敢於偏離指數；此外，保持謙遜亦表示：與眾不同或許令人不安，但有時卻是必不可少，尤其是在領先力量狹窄而升勢未止之時。」
Martin Romo為資本集團的主席兼首席投資總監。他亦為現任股票基金經理，擁有33年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國史丹福大學（Stanford）工商管理碩士學位及加州大學柏克萊分校（University of California, Berkeley）建築學學士學位。
Brady Enright為現任股票基金經理，擁有35年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國哈佛大學（Harvard）工商管理碩士學位及史丹福大學（Stanford University）生物學學士學位。
Steve Watson 為現任股票基金經理，擁有38年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國紐約大學（New York University）工商管理碩士學位和法國研究文學碩士學位，以及麻省大學（University of Massachusetts）學士學位。
Damien McCann 為現任固定收益基金經理，擁有26年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。他持有美國加州州立大學北嶺分校（California State University, Northridge）工商管理學士（財務金融學）學位，並為特許財務分析師。
Jody Jonsson 為現任資本集團副主席、Capital Research and Management Company總裁兼股票基金經理。她擁有39年投資行業經驗（截至2025年12月31日）。她持有美國史丹福大學（Stanford）工商管理碩士學位及普林斯頓大學（Princeton）經濟學學士學位。
