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Konjunkturindikatoren
Warum die nächste Konjunkturerholung stärker ausfallen könnte als erwartet
Jared Franz
Volkswirt

Drei Fragen beschäftigen die Anleger seit Monaten: Wird es eine Rezession geben? Wie schlimm wird es sein? Und was kommt danach?


Die aggressive Zinserhöhungskampagne der US-Notenbank zur Bekämpfung der anhaltenden Inflation hat das Risiko einer Rezession erhöht. Die jüngsten Turbulenzen im Bankensektor, die wahrscheinlich zu einer Verschärfung der Kreditbedingungen führen werden, könnten dieses Risiko noch erhöhen.


„Ein zuverlässiger Indikator für eine Rezession ist eine umgekehrte Renditekurve, bei der die Rendite kurzfristiger US-Staatsanleihen höher ist als die Rendite längerfristiger Anleihen“, sagt der US-Ökonom Jared Franz. „Die jüngsten Aktivitäten auf den Anleihemärkten deuten darauf hin, dass eine Rezession weithin erwartet wird. In der Tat könnte dies die am meisten erwartete Rezession seit Jahrzehnten sein.“


Die umgekehrte Zinsstrukturkurve weist auf ein Rezessionsrisiko hin

Quellen: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd., National Bureau of Economic Research, Refinitiv Datastream. Stand 31. März 2023.

Während sich viele Anleger auf den Zeitpunkt und das Ausmaß der nächsten Rezession konzentrieren, hat Franz sein Augenmerk auf längerfristige Fragen gerichtet: Was könnten die Katalysatoren für eine anschließende Erholung sein? Und welche Auswirkungen hat eine solche Erholung auf die Portfolios der Anleger?


„Wenn eine Einsicht weit verbreitet ist, kann es schwierig sein, von dieser Einsicht zu profitieren, da sie möglicherweise bereits im Markt eingepreist ist“, sagt Franz. „Stattdessen sollten sich die Anleger besser auf eine Erholung vorbereiten, die meiner Meinung nach stärker als üblich ausfallen und von einem gesunden Verbrauchersektor getragen werden wird.“


Im Folgenden erläutert Franz seine Erwartungen in Bezug auf die Rezession und seine Sicht auf eine mögliche anschließende Erholung.


Sind die USA bereits in eine Rezession eingetreten?


Ich glaube, wir stehen am Rande einer Rezession. Und da die Inflation immer noch über dem 2 %-Ziel der Fed liegt und die Arbeitsmärkte angespannt sind, hat die Zentralbank noch einiges zu tun. In Anbetracht der jüngsten Turbulenzen im Bankensektor bin ich der Meinung, dass die Fed ihren Ansatz für Zinserhöhungen mäßigen könnte, aber ich glaube, dass sie bereit sein wird, die Zinsen zu erhöhen, bis sich die Inflation weiter verlangsamt.


Ich rechne jetzt mit einem Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um 1,0 %, was einer „milden“ Rezession entspricht. Das wäre wesentlich milder als der Rückgang um 4,5 %, den die Anleger während der globalen Finanzkrise von 2007 bis 2009 erlebten, und käme eher einer herkömmlichen Rezession gleich. Das bedeutet jedoch nicht, dass die Auswirkungen einer Rezession auf den Einzelnen weniger stark sind. Rezessionen, auch wenn sie noch so mild sind, können schmerzhaft sein.


Ein weiterer Risikofaktor ist der schwächelnde Immobilienmarkt. Die Verkäufe gingen im März zurück, was den zweiten Monat in Folge zu einem Rückgang der Immobilienpreise führte. Ich rechne jedoch damit, dass die Preise noch einmal um 10 % sinken und dann wieder anziehen werden. Dies wird dazu beitragen, die Verschlechterung der Bilanzen der privaten Haushalte zu begrenzen, was das Vertrauen der Verbraucher stärken könnte.


Wird der nächste Aufschwung stärker oder schwächer ausfallen als frühere Aufschwünge?


Wenn es einen solchen Aufschwung geben sollte, gibt es meiner Meinung nach zwei Gründe, warum er stärker ausfallen wird als frühere Zyklen. Erstens besteht möglicherweise keine Notwendigkeit für einen groß angelegten Schuldenabbau wie während der globalen Finanzkrise. Da viele Unternehmen mit einer Konjunkturschwäche rechneten, haben sie Maßnahmen ergriffen und Aufträge aufgeschoben, um die Überkapazitäten der Wirtschaft abzubauen. Auch wenn eine Rezession in diesem Jahr wahrscheinlich ist, erwarte ich, dass sie eher flach ausfallen wird.


Zweitens ist der US-Verbrauchersektor im Vergleich zu früheren Zyklen stark. Gesunde Arbeitsmärkte, Lohnzuwächse und das Vermögen der privaten Haushalte dürften wichtige Katalysatoren für eine robustere Erholung sein.


Sicherlich hat sich der US-Arbeitsmarkt in letzter Zeit abgeschwächt und eine Rezession jeglichen Ausmaßes wird die Arbeitslosigkeit wahrscheinlich in die Höhe treiben, wenn Unternehmen Entlassungen ankündigen. Aber der Arbeitsmarkt hat sich mit 236.000 neuen Arbeitsplätzen im März weiterhin gut entwickelt. Warum ist das so? Strukturelle Veränderungen auf den Arbeitsmärkten haben die Dynamik von Arbeitsangebot und -nachfrage verschoben.


Ende März lag die Arbeitslosenquote bei 3,5 % und damit auf dem niedrigsten Stand seit mehreren Jahrzehnten. Wenn sich die Wirtschaft verlangsamt, wird die Arbeitslosigkeit von nun an steigen, aber ich glaube, dass sie ihren Höchststand bei 5,0 % erreichen und schneller sinken wird, als wir es in früheren Konjunkturzyklen erlebt haben. Und seit Beginn der Pandemie haben der Trend zur Heimarbeit, die Verlagerung von Lieferketten zurück in die USA und die Entwicklung nachhaltiger Energien die Reallöhne, insbesondere für Arbeitnehmer mit mittlerem und niedrigem Einkommen, steigen lassen.


Darüber hinaus ist die Verschuldung der Verbraucher an diesem Punkt des Zyklus im Vergleich zu den Niveaus nach der globalen Finanzkrise oder sogar anderen typischen Rezessionen gering. Ende 2022 lagen die Schuldenzahlungen der privaten Haushalte bei 9,7 % des Einkommens.


Die Verbraucher sind in besserer Verfassung als vor früheren Rezessionen

Quellen: Capital Group, Board of Governors of the U.S. Federal Reserve System, Bureau of Labor Statistics, National Bureau of Economic Research. Die Arbeitslosenquote spiegelt die saisonbereinigte Gesamtarbeitslosenquote wider. Die Schuldendienstzahlungen der privaten Haushalte als Prozentsatz des gesamten verfügbaren Einkommens sind saisonal bereinigt, und die Schuldendienstkomponente umfasst sowohl Hypothekenzahlungen als auch planmäßige Zahlungen für Konsumschulden. Die Daten sind vierteljährlich, Stand: 23.04.2021.

Welche anderen Faktoren könnten eine von den Verbrauchern getragene Erholung unterstützen?


Ich erwarte, dass eine moderatere Inflation die Konsumkraft weiter unterstützen wird. Es wird zwar einige Zeit dauern, bis die Fed die Inflation auf ihr Ziel von 2,0 % gesenkt hat, aber ich glaube, dass sie sich in der Nähe von 3,0 % einpendeln wird. Wissenschaftliche Studien haben gezeigt, dass die Verbraucherausgaben von einer Inflation um die 3,0 % tendenziell nicht wesentlich beeinflusst werden. Eine eingedämmte Inflation wird wahrscheinlich das Vertrauen der Verbraucher stärken. Und wenn sich die Löhne halten, kann sich dies wie ein echter Lohnanstieg anfühlen. Ich erwarte auch, dass sich die Inflation bis 2025 auf 2,0 % bis 2,5 % zubewegen wird.


Ich glaube, dass wir auch Produktivitätsgewinne durch die Automatisierung und den verstärkten Einsatz von künstlicher Intelligenz erleben werden. Dies könnte für wirtschaftlichen Rückenwind sorgen, indem es hilft, die steigenden Arbeitskosten in den Griff zu bekommen. Allerdings erwarte ich nicht, dass diese Produktivitätsgewinne den kurz- bis mittelfristigen Einstellungsbedarf ausgleichen werden.


Ich gehe auch davon aus, dass wir nach der Rezession eine stärkere Wohnungsnachfrage erleben werden. Der demografische Wandel und die steigende Zahl der Haushaltsgründungen (eine Gruppe von Personen, die beabsichtigt, zusammenzuziehen) lassen eine Erholung der Wohnungsnachfrage erwarten. Ich gehe davon aus, dass die Beliebtheit der Telearbeit die Nachfrage nach Wohnraum in Vorstädten, Gebieten außerhalb der Vorstädte und in mittelgroßen Städten ebenfalls ankurbeln wird.


Was bedeutet das für die Anleger?


Solide Fundamentaldaten des Arbeitsmarktes, die Bilanzen der privaten Haushalte und eine nachlassende Inflation könnten meiner Einschätzung nach zu einem Wachstum von 3,0 % im US-Verbrauchersektor führen. Dies ist wichtig, da die Verbraucher etwa 67 % der US-Wirtschaft ausmachen. Es ist wichtig zu betonen, dass eine Rezession zu einem gewissen Rückgang auf dem Arbeitsmarkt führt, aber ich erwarte, dass sich der Arbeitsmarkt erholen wird.


Starke Löhne und ein hohes Verbrauchervertrauen könnten die Verbraucherausgaben ankurbeln, was wiederum zu einem Aufschwung in einer Reihe von Branchen führen würde, darunter auch im Reise- und Freizeitsektor. Darüber hinaus könnte eine Erholung des Wohnungsmarktes nicht nur den Bauausgaben, sondern auch den Ausgaben für andere langlebige Gebrauchsgüter wie Haushaltsgeräte Rückenwind verleihen.


In der Vergangenheit neigte der Aktienmarkt dazu, Erholungen vorwegzunehmen und sich vor jeder Konjunkturwende zu erholen.


Nach starken Rückgängen haben sich die Märkte relativ schnell erholt

Quellen: Capital Group, RIMES, Standard & Poor‘s. Stand 31. Dezember 2022. Marktabschwünge basieren auf den fünf größten Rückgängen im Wert des S&P 500 Index (ohne Dividenden und/oder Ausschüttungen) mit einer 100%-igen Erholung nach jedem Rückgang. Die Rendite für jedes der fünf Jahre nach einem Tiefstand ist eine 12-Monats-Rendite, die auf dem Datum des Tiefstands basiert. Der prozentuale Rückgang basiert auf dem Indexwert des nicht gemanagten S&P 500, ohne Dividenden und/oder Ausschüttungen. Die durchschnittlichen jährlichen Gesamtrenditen beinhalten die Wiederanlage der Dividenden/Ausschüttungen. Die Auswirkungen von Ausgabaufschlägen, Provisionen, Kontogebühren, Kosten und Steuern sind nicht berücksichtigt. Die Ergebnisse der Vergangenheit sind kein Indikator für die Ergebnisse in zukünftigen Zeiträumen.

 



Jared Franz ist Volkswirt und hat 18 Jahre Investmenterfahrung. Er hat an der University of Illinois in Chicago in Wirtschaftswissenschaften promoviert, hat einen Bachelor in Mathematik von der Northwestern University und war auf der U.S. Naval Academy.


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