Internationale aandelen Aandelen wereldwijd aangewakkerd door nieuwe katalysatoren

Voor het eerst sinds jaren ziet het er weer rooskleuriger uit voor niet-Amerikaanse aandelen. Er zijn nieuwe katalysatoren die de verandering versnellen: fiscale stimuleringsmaatregelen in Duitsland, bedrijfshervormingen in Japan en Zuid-Korea, een zwakkere Amerikaanse dollar, tekenen van stabilisatie in China en een aantrekkelijker investeringsklimaat in Europa.

Aandelen buiten de VS zijn dit jaar goed begonnen. De MSCI Europe-, MSCI EAFE- en MSCI ACWI ex USA-indices boekten flinke winsten, dit in tegenstelling tot de S&P 500 die juist scherp daalde.

“Sinds de aankondiging van de tarieven op 2 april zien we een sterke correlatie tussen aandelen in en buiten de VS,” stelt equity portfolio manager Samir Parekh. “Dat is ook wat je verwacht in tijden van verhoogde marktvolatiliteit. Als de rust is wedergekeerd, zijn de vooruitzichten voor niet-Amerikaanse aandelen veelbelovend. In vergelijking met de VS zijn de startwaarderingen veel lager. Voor veel bedrijven buiten de VS geldt dat het Amerikaanse beleid geen verstorende gevolgen heeft voor de activiteiten in eigen land en in een aantal regio's zien we ook verbeteringen op het gebied van corporate governance.”

De bewegingen op de valutamarkten lijken te wijzen in de richting van een lagere Amerikaanse groei, een Federal Reserve die meer meebeweegt en lagere reële rentetarieven. De dollar lijkt minder aantrekkelijk, omdat het verschil in reële (voor inflatie gecorrigeerde) rente tussen de VS en andere landen kleiner is geworden.

Duitse stimuleringsmaatregelen geven nieuwe koers aan voor Europa

In Europa wordt gesproken over het “koste wat het kost”-moment. De lidstaten van de Europese Unie richten zich op economische groei, tegen de achtergrond van een rapport over concurrentievermogen van econoom en voormalig premier van Italië Mario Draghi en de toenemende handelsspanningen met belangrijke handelspartners, zoals de VS  en China.

Duitsland, de grootste economie van Europa en een land dat traditioneel altijd de hand op de knip hield, kondigde in maart een versoepeling van de begrotingsregels aan, een van de belangrijkste beleidswijzigingen sinds de hereniging van Oost- en West-Duitsland in 1990. Er is ook het idee dat wet- en regelgeving investeringsvriendelijker zal worden en meer ruimte zal bieden voor innovatie.

“Ik ben redelijk optimistisch,” aldus equity portfolio manager Gerald DuManoir. “De stimuleringsmaatregelen van Duitsland zullen een positieve impact hebben op Europa en de komende drie jaar kunnen we een sterkere economische cyclus zien. Tegelijkertijd zal het ook wel even duren voordat de stimuleringsmaatregelen worden geïmplementeerd en hun weerslag vinden in de economie.”

Europese commerciële banken, die nu meer winst maken en aanzienlijke kapitaalreserves hebben opgebouwd, zullen naar verwachting profiteren van de overheidsbestedingen, net als bedrijven die actief zijn op het gebied van defensie, bouwmaterialen en infrastructuur. Een aantal bedrijven - bijvoorbeeld Europese verzekeraars, telecombedrijven en nutsbedrijven - wordt als aantrekkelijk bestempeld, omdat ze veerkrachtig zijn, dividend uitkeren en minimaal zijn blootgesteld aan tarieven. Sommige bedrijven zullen ook profiteren van een verdere stijging van de euro ten opzichte van de dollar.

“In Europa is er steeds meer het besef dat het voor zichzelf moet kunnen zorgen,” aldus Parekh. “Het beleid van de VS wordt als vijandig ervaren en Europa richt zich op het ondersteunen van de eigen economie, wat positieve gevolgen zal hebben voor veel bedrijven.” 

Het kan echter wel tot 2026 duren voordat de groei in Europa echt aantrekt, omdat de onzekerheid over de tarieven op korte termijn nog steeds een rol speelt. Bovendien blijft de uitvoering onzeker onder de nieuwe Duitse bondskanselier Friedrich Merz. Hij slaagde er in eerste instantie niet in om voldoende stemmen te krijgen en dit kan tegen hem werken bij het verkrijgen van een bredere consensus binnen Duitsland en van andere Europese landen die aandringen op snellere hervormingen.

Japan kan impuls krijgen door hervormingen in handel en bedrijfsleven
 

Japan kan baat hebben bij verschuivingen in handelsallianties. Het gemiddelde tarief voor het land is nog steeds een van de laagste ter wereld en dat biedt dus mogelijkheden voor constructieve onderhandelingen nu er steeds meer wordt gevreesd voor een handelsoorlog.

In de afgelopen jaren is Japan uitgegroeid tot een vrijhandelsmacht, met overeenkomsten zoals JEFTA, TPP en RCEP. Japan sloot tijdens de eerste termijn van Trump al handels- en digitale overeenkomsten met de VS, en de landen werken nog steeds samen op het gebied van 5G-netwerken, ruimtevaart en medisch onderzoek.

Ook in Japan is er veel aandacht voor corporate governance. Hervormingen op het gebied van winstgevendheid hebben nog een lange weg te gaan en dragen sinds 2023 bij aan de robuuste rendementen van de MSCI Japan Index.

Zuid-Korea volgt het draaiboek van Japan, maar staat nog aan het begin van hervormingen. Het land wil dat bedrijven zich richten op het verhogen van hun rendement op eigen vermogen en hun boekwaarde. Dit kan leiden tot hogere dividenduitkeringen, inkoop van eigen aandelen en afstoting van activa. 

China kan zijn economie versterken met stimuleringsmaatregelen
 

In reactie op de hoge Amerikaanse tarieven kunnen Chinese leiders ervoor kiezen om het tij te keren met krachtigere stimuleringsmaatregelen. Europa, een van de grootste handelspartners van China, zou hier indirect van kunnen profiteren. De op export gerichte economie van China zal door de nieuwe tarieven waarschijnlijk onder druk komen te staan, vooral als Chinese fabrikanten andere markten gaan overspoelen met producten die eerder voor de Amerikaanse markt waren bestemd.

Meer stimuleringsmaatregelen kunnen een gunstig klimaat creëren voor bedrijven die zich op de binnenlandse markt richten. Zij zouden kunnen profiteren van de grote spaartegoeden van de consumenten in het land.

Wat vooral belangrijk is, is dat het Chinese beleid een positievere wending neemt voor het ondernemersklimaat. Topfunctionarissen, die voort willen bouwen op de wereldwijde bekendheid van DeepSeek en zijn AI-trainingsmodel, spreken zich steeds vaker uit voor steun aan bedrijven in de tech-sector en in de EV-branche. In februari bijvoorbeeld organiseerden president Xi Jinping en de partijtop in China een bijzondere bijeenkomst met de meest vooraanstaande ondernemers van het land. 

Waarderingen blijven aantrekkelijk.
 

De afgelopen jaren waren de lagere waarderingen ten opzichte van vergelijkbare Amerikaanse bedrijven het belangrijkste argument om te pleiten voor niet-Amerikaanse aandelen. Maar nu zijn er nieuwe katalysatoren en voor het eerst sinds jaren verandert het verhaal. In een omgeving waarin de uitgaven voor infrastructuur stijgen, bieden niet-Amerikaanse markten ook meer diversiteit en een groter aandeel in de zware industrie, energie, grondstoffen en de chemische sector dan de S&P 500.

De MSCI ACWI ex USA noteert 13 keer de winst op basis van een 12-maands verwachting, terwijl de MSCI EAFE (ontwikkelde internationale markten) 14 keer noteert. Beide indices liggen dicht bij hun 10-jaarsgemiddelden en bieden een aanzienlijke korting ten opzichte van de S&P 500, die 20 keer de winst noteert.

Niet-Amerikaanse aandelen zijn natuurlijk niet voor niets al lange tijd voordelig geprijsd. De winstgroei was de afgelopen tien jaar zwak in vergelijking met de VS en zijn bloeiende tech-sector. Als de winstgroei in de niet-Amerikaanse markten weer aantrekt, kunnen de koers-winstverhoudingen opnieuw stijgen.