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Le marché obligataire aborde 2026 porté par de puissants vents favorables : une économie résiliente, de solides investissements dans l’IA et des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine. Les rendements, qui restent élevés par rapport aux niveaux observés au cours de la décennie qui a suivi la crise financière mondiale, laissent également entrevoir un solide potentiel de rendement.

L’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond a affiché un gain de 7,0 % depuis le début de l’année jusqu’au 11 décembre, sa meilleure performance depuis 2020 et un net redressement après les pertes provoquées par le cycle de hausses de taux de la Réserve fédérale en 2022. 

Bien que les manchettes fassent état d’un resserrement des écarts des obligations d’entreprises, nous observons des facteurs qui pourraient contribuer à maintenir ces niveaux au cours de l’année à venir. Nous prévoyons que la croissance mondiale se modérera mais restera positive en 2026 et qu’elle pourrait s’accélérer à nouveau au second semestre de 2026. Les fondamentaux des entreprises semblent solides, avec des bénéfices qui devraient augmenter, tandis que l’IA promet des gains transformateurs. Nous en sommes encore aux tout premiers stades de l’adoption de l’IA, mais le potentiel d’amélioration de la productivité aux États-Unis est considérable. 

Néanmoins, la croissance américaine pourrait être mise à mal par l’incertitude politique et économique. Les hausses des tarifs douaniers américains et la réorganisation du commerce international continuent de se répercuter sur l’ensemble de l’économie mondiale. Jusqu’à présent, les entreprises semblent avoir largement évité de répercuter les coûts sur les consommateurs, grâce à des mesures allant de la réorientation des échanges à la réduction des stocks. Nous prévoyons cependant que les effets stagflationnistes de ces mesures deviendront plus évidents à mesure que la politique tarifaire se concrétisera et que les entreprises chercheront de plus en plus à répercuter une plus grande partie des coûts sur les consommateurs, ce qui pèsera sur les investissements des entreprises, les marchés de l’emploi et les dépenses de consommation.

Un marché de l’emploi plus faible et des moteurs de croissance inégaux constituent également des risques pour l’économie américaine. La croissance de l’emploi a ralenti et l’économie reste vulnérable si les licenciements s’accélèrent. Les dépenses de consommation, de plus en plus portées par les ménages à revenu élevé, pourraient fléchir en cas de hausse du chômage ou de correction du marché boursier. Dans le même temps, des incertitudes persistent quant à la durabilité des principaux moteurs, tels que les dépenses liées à l’intelligence artificielle.

La Fed est confrontée à un exercice délicat d’équilibre à l’aube de 2026, compte tenu de ces forces économiques concurrentes ainsi que des divergences entre les membres restrictifs et accommodants de son comité responsable de l’élaboration de la politique monétaire. Après avoir procédé à une baisse de 25 points de base (pdb) lors de la réunion de décembre, la Réserve fédérale a indiqué qu’une série de baisses de taux n’était pas garantie et qu’elle surveillait les pressions inflationnistes. Les marchés prévoient que le taux des fonds fédéraux finira l’année 2026 aux alentours de 3,1 %, alors qu’il se situe dans une fourchette actuelle comprise entre 3,5 % et 3,75 %. Bien que nous estimions ce résultat plausible, nous restons attentifs à des facteurs tels qu’une nouvelle détérioration du marché de l’emploi, des pressions politiques ou une réapparition des pressions inflationnistes, susceptibles de faire dévier cette trajectoire. 

À l’échelle mondiale, la croissance économique pourrait converger alors que la politique monétaire diverge. La zone euro devrait maintenir une croissance modeste (bien que les pressions inflationnistes puissent s’intensifier), la Chine présente des signes de stabilisation, le Japon reste sur la voie d’une reflation soutenue et les marchés émergents constituent un moteur potentiel de la croissance mondiale. L’Union européenne et le Japon pourraient relever leurs taux, tandis que la poursuite de l’assouplissement semble plus probable au Royaume-Uni et dans certains marchés émergents.

Sur une telle toile de fond, les gestionnaires de portefeuille restent prudents tout en tirant parti des secteurs et des émetteurs dont les valorisations sont relativement attrayantes sur une base ajustée au risque. Une accentuation de la courbe des taux du Trésor américain (soit une augmentation de l’écart entre les taux d’intérêt à long terme et à court terme) reste très probable du point de vue des taux. Sur le plan du crédit, les fondamentaux des entreprises sont solides et les données techniques sont favorables, ce qui pourrait contribuer à soutenir les valorisations. Parallèlement, le resserrement des écarts entre les secteurs et les catégories de notation offre l’occasion d’améliorer la qualité et de réduire le risque sans sacrifier le rendement. 

Une conviction fondamentale : se positionner pour une accentuation de la courbe

Les politiques budgétaires, des probabilités risque-rendement favorables et des valorisations attrayantes suggèrent que la courbe des taux du Trésor américain est plus susceptible de s’accentuer que de s’aplatir. Les convictions liées à ce point de vue s’appuient sur les forces qui influencent chaque extrémité de la courbe. Pour les obligations à plus court terme, les rendements pourraient diminuer à mesure que les marchés du travail s’assouplissent et que la Fed adopte une position plus accommodante, soit en réponse à la hausse du chômage, soit en raison d’une composition plus accommodante à compter de 2026. Pour les obligations à plus long terme, les rendements pourraient augmenter en raison des préoccupations concernant le déficit budgétaire et de l’incertitude politique qui remet en question le récit de l’exceptionnalisme américain. Le positionnement des portefeuilles dans l’éventualité d’une accentuation de la courbe des taux peut servir de couverture si les risques de récession augmentent et si la Fed doit procéder à des baisses plus agressives que ce qui est actuellement anticipé. 

En termes de mise en œuvre, nous avons tendance à privilégier une exposition plus importante aux échéances courtes et intermédiaires (2 à 5 ans) et une exposition plus faible aux échéances longues (10 ans et plus) par rapport aux indices de référence. Bien que la courbe se soit accentuée en 2025, il subsiste une marge de manœuvre importante pour une accentuation supplémentaire, compte tenu des valorisations actuelles par rapport aux niveaux de courbe généralement observés au cours d’un cycle. La partie centrale de la courbe (5 à 10 ans) semble particulièrement chère. Les investisseurs ont été attirés par les rendements plus élevés de cette partie de la courbe ainsi que par son profil de portage relativement plus favorable par rapport au segment plus court. 

Le principal risque pour cette position sur la courbe est que l’inflation surprenne sensiblement à la hausse et reste élevée, en particulier si le marché du travail ne se détériore pas davantage. Dans ce scénario, les discussions au sein de la Fed s’intensifieraient probablement autour de la marge de réduction des taux par rapport au taux d’intérêt neutre, un taux théorique où l’économie n’est ni stimulée ni freinée. Les membres les plus bellicistes de la Fed, qui estiment que les taux directeurs actuels ne sont pas beaucoup plus élevés que le taux neutre, pourraient se montrer réticents à de nouvelles réductions.

Nous prévoyons que les obligations du Trésor à 10 ans se négocieront dans une fourchette d’environ 3,75 % à 4,50 %, influencées par des facteurs tels qu’une croissance économique soutenue, des déficits budgétaires élevés et une Fed prudente. Bien qu’un ralentissement économique brutal ou un pic d’inflation spectaculaire puisse faire sortir les taux de leur fourchette actuelle, aucun de ces deux scénarios ne constitue notre hypothèse de base. Dans un contexte de taux évoluant dans la fourchette, les gestionnaires continueront d’augmenter ou de réduire la duration de manière opportuniste lorsque celle-ci atteindra les extrémités de la fourchette, tandis que le positionnement en faveur d’une courbe des taux plus accentuée constitue davantage une position structurelle destinée à être maintenue tout au long du cycle de baisse des taux de la Fed. 

Des occasions dans le secteur du crédit malgré des écarts serrés 

L’année à venir pourrait offrir de nombreuses occasions dans l’ensemble des secteurs à écarts, dans la mesure où d’éventuelles baisses de taux et une croissance soutenue maintiennent une toile de fond favorable. 

Au sein des titres de créance des entreprises américaines, la résilience des fondamentaux et la solidité des facteurs techniques ont fait chuter les écarts de taux par rapport aux obligations du Trésor à leurs plus bas niveaux depuis des décennies. Cette toile de fond pourrait maintenir les écarts à des niveaux serrés. Cela dit, les écarts ont une marge de manœuvre relativement limitée pour se resserrer, mais une marge beaucoup plus grande pour s’élargir dans un environnement d’aversion au risque.

D’un point de vue fondamental, les obligations d’entreprises américaines de qualité investissement continuent de reposer sur des bases solides. Selon les données de FactSet au 30 novembre, la croissance annuelle des bénéfices de l’indice S&P 500 devrait passer de 11,4 % en 2025 à 14,2 % l’année prochaine, ce qui est de bon augure pour la santé et la rentabilité des entreprises. Du point de vue technique, une offre modérée conjuguée à une forte demande des investisseurs a soutenu le marché. Les écarts des obligations d’entreprises de qualité investissement se sont resserrés pour atteindre le cinquième centile le plus bas au cours des deux dernières décennies, alors même que la qualité moyenne du crédit s’est dégradée. Les primes associées à la détention d’obligations plus risquées au sein de cet univers se sont également comprimées, ouvrant la voie à un repositionnement vers la dette de qualité supérieure sans pour autant renoncer à une part significative du rendement. Les gestionnaires trouvent des occasions dans les émetteurs de qualité supérieure au sein des secteurs des produits pharmaceutiques, des services collectifs, du tabac, de l’assurance et des produits financiers, y compris les banques européennes.

Les fondamentaux des obligations d’entreprises américaines à rendement élevé semblent relativement attrayants : en effet, la qualité moyenne du crédit a continué à s’améliorer au cours de la dernière décennie et les taux de défaut sont restés relativement bas à 3,3 % en octobre 2025. La gestion des bilans et les niveaux d’endettement restent généralement sous contrôle. Bien que les écarts se soient resserrés jusqu’au décile le plus bas au cours des deux dernières décennies, une grande partie des données historiques reflète un marché moins liquide et de qualité inférieure par rapport à la composition actuelle, qui est relativement liquide et fortement pondérée en titres notés BB. De plus, une dispersion plus élevée des rendements au sein des obligations d’entreprises à rendement élevé, comparativement aux obligations d’entreprises de qualité investissement, renforce le potentiel de sélection des titres. Les gestionnaires maintiennent une approche sélective, privilégiant les émetteurs dans des secteurs tels que les médias, le câble et les satellites, où les fusions et acquisitions créent des occasions. 

Le crédit titrisé reste un secteur attrayant du marché, offrant une valeur relative intéressante et des avantages en termes de répartition. Les titres adossés à des créances hypothécaires d’organismes gouvernementaux (TACH d’organismes gouvernementaux) demeurent relativement attrayants après le récent resserrement, en particulier compte tenu du profil de portage et de notre opinion selon laquelle l’environnement de taux continue d’évoluer dans la fourchette. Sont également attrayantes les positions de premier rang dans les opérations de transfert de risque de crédit, un type de TACH émis par des organismes gouvernementaux qui comportent un certain portage de risque de crédit, ainsi que les prêts hypothécaires hybrides à taux révisable. Dans des domaines tels que les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales, nous privilégions le risque de premier rang, principalement les obligations notées AAA où les taux plus bas favorisent l’activité de refinancement.

On trouve des placements à rendement élevé dans d’autres secteurs de l’univers titrisé. En ce qui concerne les titres adossés à des créances, l’exposition à des prêts automobiles à risque bien établis, en particulier les millésimes plus anciens, davantage désendettés, offre un rendement supplémentaire. Les obligations de prêts garantis, généralement adossées à des portefeuilles de prêts aux entreprises, se démarquent également. Nos analystes privilégient les tranches mieux notées, de A à AA, qui semblent offrir des rendements attrayants et une protection suffisante.

En dehors des États-Unis, la dette des marchés émergents (MÉ) bénéficie de la vigueur des économies et de la flexibilité des banques centrales qui peuvent encore assouplir leur politique. Les occasions les plus intéressantes se trouvent sur les marchés obligataires en monnaie locale, où des rendements réels attrayants, une inflation contenue et des courbes des taux accentuées créent des occasions. L’exposition à la duration est particulièrement intéressante sur les marchés d’Amérique latine (notamment le Brésil, la Colombie et le Mexique) et dans certaines économies asiatiques, dont l’Inde, la Malaisie et les Philippines. À l’inverse, les obligations souveraines libellées en monnaie forte offrent une protection limitée face à l’incertitude entourant les politiques américaines ou aux préoccupations liées à la croissance. Le crédit d’entreprise des marchés émergents semble cher, ce qui justifie une approche très sélective.

Les primes d’écart associées à la détention de créances plus risquées se sont comprimées, offrant l’occasion d’améliorer la qualité sans sacrifier une part significative du rendement. Dans les portefeuilles de base et de base plus, les gestionnaires privilégient généralement les titres adossés à des créances hypothécaires émis par des organismes gouvernementaux et d’autres secteurs titrisés de haute qualité par rapport aux obligations d’entreprises, sur la base de la valeur relative. La compression des écarts renforce la nécessité d’une sélection rigoureuse des titres et d’une position prudente, tout en conservant la flexibilité nécessaire pour accroître le risque de manière opportuniste en cas d’élargissement des écarts.

Dans le cadre des mandats multisectoriels et des autres mandats axés sur le crédit, la sélection des titres devrait être le principal moteur de l’alpha dans les segments du crédit d’entreprise, de la dette titrisée et de la dette des marchés émergents, l’objectif étant d’éviter les émetteurs susceptibles d’enregistrer des rendements inférieurs en cas d’élargissement des écarts. La dispersion des rendements au sein des secteurs offre l’occasion de profiter d’un potentiel de hausse supplémentaire, en particulier dans le segment du rendement élevé et de la dette des MÉ. 

La capacité d’adaptation reste essentielle

Alors que nous entamons une nouvelle année, le marché obligataire reste une source attrayante de rendement avec des fondamentaux solides. L’inflation persistante, la faiblesse du marché de l’emploi et l’évolution de la politique de la Fed maintiendront l’attention sur la dynamique de la courbe, l’accentuation constituant une conviction de base. Les rendements initiaux élevés constituent une base solide pour les rendements, tandis que les marchés du crédit exigent une approche disciplinée et sélective dans un contexte d’écarts serrés. Sur cette toile de fond, la capacité d’adaptation sera essentielle : il s’agira de positionner les portefeuilles avec une approche équilibrée à la recherche de portage et de protection contre la baisse à mesure que la politique monétaire et les tendances de la croissance mondiale évoluent.