2 mei 2025
De toekomst kent geen feiten - dat is een ding dat zeker is.
Maar op het moment dat er extreem veel onzekerheid over het beleid ontstaat, kunnen de markten instorten en het vertrouwen van bedrijven, consumenten en beleggers onder druk komen te staan.
Toen de Trump-regering op 2 april met ingrijpende tarieven kwam, waren de financiële markten in rep en roer en schommelden ze van steile dalingen naar stevige winsten, vaak als reactie op het laatste nieuws.
Resultaten uit het verleden zijn niet indicatief voor de toekomst.
Bronnen: Capital Group, Standard & Poor's, Bloomberg Index Services Ltd. Procentuele verandering voor de S&P 500 Index geeft het totaalrendement weer. Per 10 april 2025.
De tarieven zijn de meest recente ontwikkeling in de fundamentele breuk met de internationale rechtsorde zoals we die sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog kennen. “De uitholling van de oude geopolitieke orde is niet louter in gang gezet door de huidige regering. Die begon al met de wereldwijde financiële crisis in 2007-2009,” zegt internationaal beleidsadviseur Tom Cooney.
Wat wel nieuw is, is dat de VS, de grootste voorvechter van internationale vrijhandel, nu probeert om die handel in te kaderen.
Als de wereldhandel drastisch wordt hervormd of zelfs als er maar een langere periode van onzekerheid heerst, kan dat op de korte termijn de groei vertragen, de inflatie opdrijven en het risico op een recessie verhogen. Op langere termijn kan aanhoudende onzekerheid de reputatie van de VS als betrouwbare handelspartner en bondgenoot op het gebied van veiligheid negatief beïnvloeden. Aan de andere kant is het mogelijk dat de markt positief reageert als er op korte termijn en met succes handelsbesprekingen worden gevoerd en er weer snel een nieuw normaal komt.
Het brede scala aan mogelijke (beleids)uitkomsten stelt beleggers voor ongekende uitdagingen.
Wat gaat er nu gebeuren met de wereldeconomie en de markten? “Wanneer de onzekerheid extreem groot is, heb je als portfoliomanager meer nodig dan single-point prognoses om tot goede beleggingsbeslissingen te komen,” zegt investment director Jayme Colosimo.
Bij Capital Group is er een speciaal team van economen, politiek analisten en portfoliomanagers, het Night Watch-team, dat onderzoek doet naar marktverstoringen om zo betere beleggingsbeslissingen te kunnen faciliteren.
Het team, genoemd naar de Nachtwacht van Rembrandt, past scenario-analyse toe om verschillende uitkomsten te onderzoeken en niet zozeer één specifiek resultaat te voorspellen. “Het doel is om verschillende perspectieven vanuit heel Capital bij elkaar te brengen binnen een dynamisch kader voor toekomstscenario's,” aldus Colosimo, “en om uit deze scenario's implicaties voor beleggingen te destilleren.”
“We doen geen voorspellingen,” zegt de Amerikaanse econoom Jared Franz, voorzitter van het Night Watch-team. “We proberen verschillende narratieven op te stellen die stuk voor stuk een plausibel toekomstbeeld schetsen. Vervolgens destilleren we de implicaties voor beleggingen voor elke uitkomst, zodat portfoliomanagers hierop hun beslissingen kunnen baseren zodra dingen duidelijker worden.”
Het Night Watch-team boog zich eerder al over grote crises, zoals de coronapandemie, wereldwijde militaire conflicten en schuldencrises. “Het team probeert problemen op voorhand of voordat ze escaleren in kaart te brengen en staartrisico's op voorhand te benoemen,” aldus Colosimo.
Dit jaar kijkt het team naar de invoerheffingen van de Trump-regering en het gerammel aan traditionele veiligheidsallianties. Het voorbereidende werk voor deze analyse ging meteen van start toen Trump in november 2024 de verkiezingen won.
Bron: Capital Group. Scenario's zijn gebaseerd op een analyse van het Night Watch-team van Capital Group per april 2025, en zijn niet indicatief voor de toekomst.
Het team heeft vier brede potentiële uitkomsten benoemd: handelsconflicten, grote handelsdeals, terugkeer van wereldmachten en assertief nationalisme.
Bij het scenario van grote deals worden de traditionele allianties hersteld, mogelijk met wat aanpassingen. Er zijn minder geopolitieke conflicten en politieke leiders sluiten uitgebreide handelsverdragen. “Dit is het meest gunstige scenario en is over het algemeen een goed klimaat voor de aandelenmarkten en de economie,” zegt Franz.
Isolationisme, het tegenovergestelde van dat gunstige scenario, uit zich in een wereldwijde handelsoorlog en meer machtsvertoon om veiligheidsproblemen aan te pakken, met het staartrisico van militaire conflicten tussen grootmachten. “Dit is het worstcasescenario waarbij handelsoorlogen kunnen uitmonden in schietoorlogen,” zegt Franz.
Een terugkeer van de grootmachten zou regionale blokvorming inhouden in combinatie met niet-aanvalsverdragen tussen de grootmachten. “Dit zou een soort terugkeer naar het tijdperk van de grote wereldrijken betekenen, waar de VS, China en Rusland elk hun eigen invloedssfeer hebben,” aldus Franz.
Het Night Watch-team is van mening dat de wereld de oude orde achter zich heeft gelaten en nu in het scenario van een handelsconflict terecht is gekomen, met hoge tarieven, exportbeperkingen voor technologie en andere protectionistische maatregelen die de economische ontkoppeling en de verschuiving in de toeleveringsketen zullen versnellen. “Dit is het scenario van pittige handelsoorlogen, maar geen schietoorlogen,” legt Cooney uit. “Grootmachten zoals de VS en China botsen met elkaar op het gebied van technologie en handel, maar willen geen militaire confrontatie.”
“Als de wereld in een langdurige handelsstrijd verwikkeld blijft, zal de groei van de economie waarschijnlijk gematigd zijn en zou de inflatie kunnen stijgen,” aldus Franz. “Als deze tarieven van lange duur zijn, zullen we na 2025 waarschijnlijk een tragere groei zien. Als er echter relatief snel handelsakkoorden worden gesloten, is de overstap naar het scenario van grote deals waarschijnlijker.
Hoe lang duurt het voordat er een duidelijk beeld ontstaat van de nieuwe wereldorde? Clooney: “Gezien de complexiteit van handelsonderhandelingen en het grote aantal handelspartners, moeten beleggers geen snelle oplossing verwachten. “De wereld zit in een overgangsfase. Het duurde jaren om de naoorlogse orde op te bouwen, en het kan nog jaren duren voordat een nieuwe geopolitieke orde zich stabiliseert.”
“Het Office of the US Trade Representative (USTR) heeft niet de capaciteit om in de 90 dagen pauze die in juli afloopt, met zo'n 90 landen tot gedetailleerde overeenkomsten te komen,” zegt Cooney, die hieraan toevoegt dat de USTR een relatief kleine staf heeft en maar een beperkte bandbreedte om snel met vele complexe overeenkomsten aan de slag te gaan. “Dit proces kan vele jaren in beslag nemen, vooral met grote en complexe handelsrelaties zoals China en Europa.”
Om de markten tot bedaren te brengen, zal de Trump-regering zo snel mogelijk met een aantal afspraken willen komen. Dit zouden minideals kunnen zijn en geen volledige vrijhandelsverdragen. Tijdens de eerste Trump-regering werden minideals gesloten met Japan, China en Brazilië. Het is ook mogelijk dat de tariefpauze van 90 dagen wordt verlengd, al zou er dan nog steeds veel onzekerheid zijn en als elke verlenging gepaard gaat met politiek gekrakeel zou dat voor aanhoudende marktvolatiliteit kunnen zorgen.
“Ik verwacht dat de Amerikaanse regering zal proberen om in een vroeg stadium afspraken te maken met Japan en Korea, wat waarschijnlijk relatief gemakkelijk is,” zegt Cooney. “Maar het Akkoord tussen de VS en Mexico en Canada opnieuw openbreken is een stuk complexer, en de officiële onderhandelingen zijn nog niet eens opgestart, dus dat zal nog wel even duren. Ook de onderhandelingen met de EU zullen veel meer tijd kosten En de handelsrelatie tussen de VS en China, de kern van dit conflict, kan nog jaren duren en ook nu zou het heel goed kunnen zijn dat de partijen niet veel verder komen dan een gedeeltelijk “staakt-het-vuren”. Op dit moment vinden er nog geen diepgaande inhoudelijke gesprekken plaats tussen China en de VS.”
Langdurige onderhandelingen kunnen de markten en de economie verder onder druk zetten. “Een van de grootste problemen is het ontbreken van zekerheid,” legt Cooney uit. “Bedrijven zullen niet snel toezeggingen doen voor kapitaaluitgaven op de lange termijn als ze geen duidelijk idee hebben wat de toekomst voor hen in petto heeft.” Het kan zijn dat bedrijven langere tijd minder te besteden hebben.
Zelfs als er deals worden gesloten, bestaat er een risico dat de geloofwaardigheid van de VS als partner en steunpilaar van de wereldhandel en veiligheid op de langere termijn afneemt, net als de internationale waardering van de dollar als reservemunt en van de Amerikaanse staatsschuld als veilige factor, aldus Cooney.
Voor beleggers is de sleutel tot het omgaan met deze onzekerheid om nuchter te blijven over wat er te weten valt, zich niet vast te klampen aan een bepaald wereldbeeld en rekening te houden met onverwachte ontwikkelingen, stelt equity portfolio managerJody Jonsson, vicevoorzitter van Capital Group.
Jonsson streeft naar een evenwicht in haar portefeuille met zowel defensieve als offensieve beleggingen. “Als de uitkomst gunstig is, kunnen de markten omhoog schieten, net zoals we op 9 april zagen toen op de aankondiging van een 90-daagse tariefpauze een sterke marktrally volgde,” zegt Jonsson. “Het is nu zaak om goed te letten op waarderingen en dividendinkomsten: dit is een tijd waarin saaiheid schoonheid is.”
Een verzekeringsmaatschappij als Chubb bijvoorbeeld exporteert of importeert geen goederen, wat betekent dat de tarieven geen grote impact zullen hebben op hun activiteiten. Een ander voorbeeld binnen de financiële sector is CME Group, dat derivatenbeurzen exploiteert en hogere handelsvolumes zag toen de markt volatiel was.
“Dit alles onderstreept nogmaals het belang van een wereldwijd gediversifieerde portefeuille. Je kunt niet voorspellen of en wanneer de handelsbesprekingen succesvol zullen zijn,” legt Jonsson uit.
En als er eenmaal handelsgesprekken worden gevoerd die tot overeenkomsten leiden, komt er meer duidelijkheid voor beleggers en bedrijven en ziet het er voor beleggers misschien weer wat rooskleuriger uit. “Ik denk dat we nu wel op het punt van maximale onzekerheid zitten,” vult Jonsson aan, “maar uiteindelijk zal het weer beter worden."
Tom Cooney is international policy advisor en heeft 31 jaar ervaring op het gebied van buitenlandse zaken (per 31/12/2024). Hij heeft een master in International Business Studies van de University of South Carolina en een bachelor in Communications van Cornell University.
Jared Franz is econoom en heeft 19 jaar ervaring in de beleggingsbranche (per 31/12/2024). Hij heeft een PhD in Economics van de University of Illinois in Chicago en een bachelor in Mathematics van Northwestern University.
Jayme Colosimo is investment director en heeft 24 jaar ervaring in de branche (per 31/12/2024). Ze heeft een MBA en een bachelor in International Business van Westminster College.
